Waterdropの2026年第2四半期決算：保険事業の成長が売上高72.8%増を牽引

水滴（Waterdrop、NYSE: WDH）が発表した2026年第2四半期の純営業収入は、前年同期の8億3,800万人民元から72.8%増の14億4,820万人民元となった一方、普通株主に帰属する希薄化後1株当たり利益（EPS）は前年同期の0.04人民元に対して0.03人民元となりました。保険関連収入が拡大を牽引したものの、販売・マーケティング費用の大幅な増加が営業利益の伸びを抑制し、営業利益率を低下させた結果、帰属純利益は10.3%減少しました。

主な財務実績

増収率が利益の伸びを大幅に上回りました。営業利益は14.3%増加したものの、サードパーティからのトラフィック獲得やその他のマーケティングサービスへの支出が増加したことで、営業コストおよび費用の合計は収益を上回る80.5%増となりました。

普通株主に帰属する純利益は1億2,580万人民元に減少しました。要因の一つとして、2025年第2四半期における290万人民元の法人税控除（利益）から、当四半期には2,230万人民元の法人税費用へ転じたことが挙げられます。

調整後純利益は、普通株主に帰属する株式報酬費用および為替損益を除外した非GAAP財務指標です。

事業およびセグメント別業績

保険事業は引き続き水滴の収益およびセグメント利益の主要な源泉となりました。保険関連収入は80.5%増の13億3,320万人民元となり、連結売上高の約92%を占めました。同社は前年同期比での増加の主な要因として、リスク評価サービスの強化およびプラットフォームを通じて獲得した初年度保険料の増加を挙げています。

保険関連収入に含まれる技術サービス収入は、前年同期の1億6,090万人民元から4億8,800万人民元に増加しました。前四半期比では、主に保険仲介収入の増加により、保険関連収入が16.4%増加しました。

クラウドファンディングサービス手数料収入は5.7%減少した一方、同セグメントの営業損失は拡大しました。水滴の開示において独立した事業ラインとして報告されているデジタル治験ソリューションの収入は、前年同期比26.8%増の3,520万人民元となり、前四半期比では45.1%増加しました。当四半期中、E-Findプラットフォームは255の製薬会社および受託研究機関（CRO）と連携し、1,540名の患者を治験に登録しました。

マーケティング主導の拡大で利益率が縮小、税負担増が純利益の重荷に

水滴は2025年第2四半期と比較して約6億1,030万人民元の増収を達成したものの、販売・マーケティング費用だけで約4億3,870万人民元増加しました。この費用は主に、サードパーティのトラフィックチャネルへの支出が4億1,500万人民元増加したことや、関連する専門技術サービス料が2,180万人民元増加したことにより、3倍以上の6億3,750万人民元に膨らみました。

その結果、販売・マーケティング費用は売上高の約44.0%を占め、前年同期の約23.7%から上昇しました。この影響は保険セグメントにも現れており、売上高が80.5%増加したのに対し、セグメント営業利益の増加は約7.4%にとどまりました。これは、当四半期の顧客獲得および保険料の増加に、より大幅な獲得コストが必要であったことを示しています。

営業外では、税金および持分法投資損益控除前の利益が前年同期の1億3,740万人民元から1億4,880万人民元に増加しました。しかし、前年同期の税金控除（利益）から税金費用への2,510万人民元に及ぶ変動が、帰属純利益の減少につながりました。

貸借対照表および資本配分

水滴の現金ポジション（現金および現金同等物、短期投資、ならびに長期投資に含まれる長期債務投資を含む）は2026年6月30日時点で26億5,270万人民元となり、2025年年末時点の32億4,900万人民元から約18.4%減少しました。現金および現金同等物は10億4,940万人民元に増加したものの、短期投資と長期投資が減少しました。

売掛金は年末時点の12億6,050万人民元から21億6,620万人民元に増加し、短期借入金は4,700万人民元から4億7,630万人民元に増加しました。また、一般管理費には貸倒引当金の繰入額の前年同期比3,330万人民元の増加が含まれています。

当四半期終了後、完全子会社は独立したサードパーティ借入人との間で、4,000万米ドルの担保付きタームローン・ファシリティ契約を締結し、全額引き出されました。同ファシリティの年利は10%で、それぞれの引き出し日から24カ月後に満期を迎え、借入人がプライベート・インベストメント・ファンドにおいて保有するリミテッド・パートナーシップ出資持分によって担保されています。

取締役会は、2027年9月10日までを期限とする最大5,000万米ドルの新たな自社株買い枠を承認しました。2026年8月31日時点で、水滴は2021年以降に開始されたプログラムに基づき、累計で約6,290万株のADSを1億2,130万米ドルで買い戻しています。

取締役会はまた、ADS 1株当たり0.03米ドル、または普通株1株当たり0.003米ドル（総額約1,080万米ドル）の現金配当を承認しました。権利確定日は2026年10月9日であり、ADS保有者への支払いは2026年11月6日頃を予定しています。

経営陣のコメント

経営陣は保険事業の成長について、水滴のAIモデルの高度化と商品アクセスの拡大によるものとしています。新規顧客獲得数は前四半期比で32.3%増加し、長期保険料は33.4%増加しました。「AI医療保険エキスパート」を通じて成立した保険料は前四半期比で25.6%増加し、「AIスーパープレセールス・アシスタント」が対応したユーザー数は50%近く増加しました。

水滴はまた、健康状態の告知が不要で5年間の継続更新が保証された長期特定疾病保険商品「Rongyi Bao（栄易保）」を投入しました。経営陣は引き受け支援、保険販売、クラウドファンディングのリスク管理にAIの適用を継続すると同時に、グローバル市場を見据えたAI駆動型の施策の育成を進めています。

投資家が注視すべきリスク

• 顧客獲得効率：サードパーティのトラフィックへの支出が、販売・マーケティング費用が220.7%増加した主な要因となりました。この支出が持続的な保険料および収益の成長に結びつかない場合、営業利益率への圧迫が続く可能性があります。
• 売掛金および信用リスク露出：売掛金の増加、貸倒引当金の繰入増、および当四半期終了後の4,000万米ドルの担保付きファシリティにより、回収と信用クオリティが手元資金の保全にとってより重要になっています。
• 保険事業への依存度：当四半期の売上高の約92%および報告されたセグメント営業利益のすべてを保険事業が占めました。クラウドファンディングおよびその他セグメントは引き続き赤字であり、収益の多角化が制限されています。
• 純利益に対する税効果：営業利益および税引前利益が増加したにもかかわらず、帰属純利益が減少した主な要因は、税金控除（利益）から税金費用への転換でした。

まとめ

水滴の2026年第2四半期決算は、保険事業を主導とした急速な増収を達成したものの、その成長を利益に効率よく結びつけられなかった点が特徴的でした。サードパーティのトラフィック費用の増加が営業利益率を圧迫し、税負担の増加が帰属純利益を押し下げました。今後注視すべき主な課題は、マーケティング効率、売掛金および信用リスクの状況、そして保険以外の事業の収益性を改善できるかどうかです。