カナディアン・ソーラー2026年第2四半期決算：蓄電事業の成長も赤字拡大を防げず

Canadian Solar（NASDAQ：CSIQ）が発表した2026年第2四半期売上高は前年同期比29%減の12億1,000万ドル、GAAPベースの希薄化後1株当たり損失は1.40ドル（2025年第2四半期は0.08ドルの損失）となった。蓄電池システムの出荷量は73%増の3.7GWhに伸長したものの、太陽光モジュールの出荷量が60%減少したことや、売上総利益率の大幅な縮小、運転資金の変動により、1億8,100万ドルの営業キャッシュ・アウトフローが発生した。

主要業績指標

売上高は前四半期比で12%増加した。これは、プロジェクト売却の減少による押し下げ効果があったものの、太陽光モジュールおよび蓄電池ソリューションの販売が第1四半期から増加したためである。しかし、前年同期比では、太陽光モジュールおよびプロジェクト売却の減少により、売上高は29%減少した。

売上総利益率は、第1四半期の25.1%、前年同期の29.8%から13.9%へ低下した。前四半期比での低下は、主として第1四半期に計上されたIEEPA（国際緊急経済権限法）関税返還金の消失と蓄電池事業の利益率標準化を反映している。また前年同期の数値には、2025年第2四半期に米国のプロジェクトにおける売却型リースに関連する未実現利益の戻し入れが含まれていた影響もある。

営業費用が前年同期比で減少したのは、一部の太陽光、蓄電池、製造資産に関連する減損損失が減少したためである。しかし、生産立ち上げ費用や物流費の増加により、第1四半期の1億9,800万ドルからは増加した。なおCanadian Solarは、希薄化後EPSに転換社債およびRecurrent Energyの償還可能優先株に対する現物支給（PIK）配当の該当する影響が組み込まれていると注記している。

事業およびセグメント別業績

製造セグメントの売上高は11億0,000万ドル、売上総利益は1億3,060万ドルとなったものの、4,940万ドルの営業損失を計上した。太陽光モジュールの出荷量は3.1GWで、前四半期比で25%増加したものの、前年同期比では60%減少し、出荷量の約半数が北米向けとなった。

蓄電池システムが出荷量増加の主な牽引役となった。出荷量は3.7GWhに達し、前四半期比で82%増、前年同期比で73%増となり、会社の見通し（2.8GWh〜3.2GWh）を上回った。このうち471MWhはCanadian Solarの自社プロジェクト向けであり、対応する売上高は今後の四半期で計上される予定である。長期サービス契約（LTA）を含むe-STORAGEの受注残高は、四半期末時点で35億ドルとなった。

Recurrent Energyのセグメント売上高は1億1,730万ドル、売上総利益は3,600万ドル、営業損失は1,940万ドルとなった。経営陣は、当四半期の伸び悩みは主として予定されていたプロジェクト売却が下半期に延期されたことによるものとしている。スペインでの大規模電力事業用太陽光プロジェクトの商業運転開始に伴い、電力および蓄電による営業売上高は前四半期比で増加し、3,270万ドルとなった。

Recurrent Energyは、21.7GWpの太陽光発電開発パイプラインと84.1GWhの蓄電池開発パイプラインを抱えて当四半期を終えた。太陽光パイプラインには建設中が1.7GWp、受注残が2.2GWp含まれ、蓄電池パイプラインには建設中が600MWh、受注残が4.4GWh含まれる。

蓄電池の出荷量増加は同等の売上成長に結びつかず

蓄電池システムの出荷量は前年同期比で73%増加したものの、蓄電池ソリューションの売上高は4億3,240万ドルから4億2,590万ドルへ若干減少した。即時の売上計上を伴わない自社プロジェクト向けの471MWhの納入が出荷量成長と売上成長の乖離の一因となっているが、同社はその影響の全容を数値化していない。

太陽光事業が引き続き最大の重荷となった。売上計上された出荷量が60%減少したことで、太陽光モジュールの売上高は約42%減の5億8,940万ドルに落ち込んだ。その結果、蓄電池の出荷増だけでは連結売上高の29%減少を防ぐには至らなかった。

堅調な蓄電池出荷量も、厳しい前年比較にさらされた収益性を防衛することはできなかった。関税返還による増益効果の消失や前年のリース関連利益戻し入れの影響により、売上総利益は売上高を大幅に上回るペースで減少した。また当四半期の製造立ち上げ費用および物流費の増加が、前四半期比での費用増大圧力となった。

収益性、キャッシュ・フロー、バランスシート

営業活動の結果、前年同期の1億8,860万ドルのプラスから、1億8,080万ドルのキャッシュ流出（マイナス）となった。経営陣はこの流出を運転資金の変動に起因するものとしている。2025年末以降、棚卸資産は11億3,000万ドルから16億6,000万ドルへ、流動プロジェクト資産は5億4,930万ドルから9億2,350万ドルへ増加した。

Canadian Solarの6月末時点の現金および現金同等物は14億6,000万ドル、制限付き現金は3億8,910万ドルで、手元資金の合計は約18億5,000万ドルとなった。資金調達負債を含む有利子負債総額は、第1四半期末の68億ドルから71億ドルへ増加した。この増加は、主として米国におけるRecurrent Energyの太陽光および蓄電池プロジェクト建設に充てられた新たなノンリコース・ローンによるものである。

負債残高の拡大により資金調達圧力が強まった。四半期の支払利息は前年同期の4,480万ドルから6,360万ドルに増加し、2,320万ドルの為替差損も計上された。

業績見通し（ガイダンス）

Canadian Solarは第3四半期に前四半期比での増収を見込んでいる。これは太陽光モジュールの出荷量増加と、第2四半期から遅延していたRecurrent Energyのプロジェクト売却の完了予定に支えられている。売上総利益率のガイダンスでは、収益性は過去の比較可能な高い利益率水準に戻るのではなく、第2四半期と同水準にとどまる見込みであることを示している。

第3四半期の売上高見通しは、中間値で前四半期比約16%の増加となる。経営陣は、2026年のすべての四半期において、米国での太陽光および蓄電池の出荷量が前の四半期を上回ると予想している。

経営陣の見解

コリン・パーキン最高経営責任者（CEO）は、Canadian Solarの米国における一貫製造拠点の拡大を強調した。インディアナ州のHJT太陽電池セル工場の第1期は2.1GWpの定格能力を有し、第2期により2027年上半期までに全米の太陽電池セル生産能力を合計6.3GWpに引き上げる予定である。テキサス州のモジュール工場も5GWpから10GWpへの拡張を進めており、2026年下半期の完了を見込んでいる。

経営陣は、インディアナ州工場の立ち上げ費用が年内の残り期間の収益性を圧迫すると警告した。Recurrent Energyでは、延期されていたプロジェクト売却が第3四半期に完了すると見込む一方、成熟度が高く利益率の高いプロジェクトを優先し、魅力の乏しい案件への支出を削減している。

直近のインサイダー取引

提供された過去6カ月間の要約では、インサイダーによる買付が21件（計66,615株）、売却が2件（計3,519株）記録されており、差し引き63,096株の買い越しとなっている。確認された売却2件は以下の通りである。ただし、これらの取引のみで同社の先行きに対するインサイダーの見解を判断することはできない。

投資家が注視すべきリスク

• 製造立ち上げ費用：経営陣はインディアナ州の太陽電池セル施設に関連する費用が2026年の残り期間の収益性を圧迫すると予想している。また、第2四半期には物流費の増加も含まれていた。
• プロジェクト売却のタイミング：Recurrent Energyの業績は資産売却のタイミングに一部依存している。第2四半期に発生したように、遅延によって売上高やキャッシュ・フローが四半期を跨いでズレ込む可能性がある。
• 運転資金および資金調達需要：営業キャッシュ・アウトフロー、棚卸資産の増加、プロジェクト投資、ならびに71億ドルの負債総額により、規律ある資本配分とタイムリーなプロジェクト収益化の重要性が高まっている。
• パイプラインの移行・実現：太陽光および蓄電池の開発パイプラインの大半は、まだ開発の後期または初期段階にある。開示されているパイプラインは、プロジェクトの完了、将来の売上高、または長期所有を保証するものではない。
• 蓄電池の売上計上：製品が自社プロジェクトに納入される場合、蓄電池の出荷増が直ちに報告上の売上高に反映されない可能性があり、出荷のタイミングと製品ミックスが四半期業績にとって重要となる。

まとめ

Canadian Solarの第2四半期は、蓄電池システム出荷量の急速な伸長と、太陽光モジュール事業の大幅な落ち込み、売上総利益率の急低下、マイナスの営業キャッシュ・フローが混在する結果となった。米国の製造立ち上げ費用やバランスシートへの負荷が引き続き収益性とキャッシュ創出の主な制約要因となるなか、次四半期はモジュール出荷量の拡大、遅延しているRecurrent Energyのプロジェクト売却の完了、ならびに蓄電池事業の安定した執行にかかっている。