ZKH 2026年第2四半期決算：増収により初の営業黒字を達成

ZKHグループ（NYSE: ZKH）が発表した2026年第2四半期決算は、純売上高が前年同期の21億7,000万人民元から12.8%増の24億4,000万人民元となり、ADS当たり希薄化後利益は0.33人民元の赤字から0.17人民元に達しました。粗利益率は17.6%に拡大し、粗利益が売上高を上回るペースで増加し営業費用が微減したことで、ZKHは初の営業黒字を記録しました。主な懸念材料はキャッシュコンバージョンであり、当四半期の営業活動によるキャッシュアウトフローは1億2,240万人民元となりました。

主要財務実績

売上原価の増加ペースが売上高よりも緩やかだったため、売上高の伸びを上回る20.3%の粗利益増加となりました。営業費用は0.8%減の4億2,560万人民元となり、売上高比率は19.8%から17.4%に低下したことで、ZKHは営業赤字から小幅な黒字へと転換しました。

業績の改善はGAAPおよびNon-GAAP指標の双方に及びました。純利益は2,670万人民元となり、株式報酬費用を除外したNon-GAAP調整後純利益は3,850万人民元に達しました。

Non-GAAP調整後純利益には1,180万人民元の株式報酬費用が含まれていません。Non-GAAP EBITDAは支払利息、法人税等、減価償却費および無形資産償却費を加算しています。

事業およびプラットフォームの実績

流通取引総額（GMV）は売上高を上回るペースで増加しましたが、プラットフォームやビジネスモデルによってパフォーマンスは二極化しました。主要なZKHプラットフォームが拡大した一方でGBBは縮小し、マーケットプレイス取引は直販型の製品販売よりも大幅に高い伸びを示しました。

経営陣はGMVの拡大について、中小企業（SME）、主要顧客、および中央国有企業への浸透が進んだためとしています。ZKHプラットフォームにおけるSMEのGMVは約30%増加し、業界の主要顧客および中央国有企業顧客も2桁成長を維持しました。通信・電子、ファインケミカル・医薬品、および公益事業部門は、GMV全体の伸びを上回る成長を見せました。

プライベートブランド（PB）製品も成長と利益率改善を後押ししました。ZKHは700以上のPB製品SKUを追加し、PB製品のGMVは25%以上増加して総GMVの約10%を占めるようになりました。

マーケットプレイスの成長によりプラットフォームの取引ミックスは改善したものの、収益化は追いつかず、マーケットプレイスのテイクレートは14.2%から11.8%に低下しました。なお、第2四半期の成長率ではなく上半期（6カ月間）の指標ですが、海外GMVは前年同期比で10倍に増加しました。

収益性の改善ペースがキャッシュコンバージョンを上回る

ZKH初の営業黒字は、粗利益率の拡大と費用対効果（オペレーティング・レバレッジ）の双方によってもたらされました。フルフィルメント費用は売上高比で4.2%から3.7%に低下し、販売・マーケティング費用は6.9%から6.2%に減少しました。研究開発費は主に人件費・福利厚生費の減少により1.9%から1.4%に低下し、一般管理費は業務委託費や貸倒損失の増加にもかかわらず、売上高比で6.8%から6.1%に減少しました。

フルフィルメント・ネットワークは、30以上の物流センター、109の倉庫、200台以上の自社配送車両、および顧客施設に設置された6,000台以上のスマート自動販売機で構成されています。また、同社は滄州に危険物倉庫を完成させました。経営陣は、事業規模の拡大とAI活用の広がりが効率化に寄与し、当四半期中に推定12,759時間の生産性向上をもたらしたと述べましたが、AIの業績への直接的な貢献度については数値化しませんでした。

キャッシュフローは報告された利益に比べて引き続き低調でした。営業キャッシュアウトフローは1億1,070万人民元から1億2,240万人民元へと拡大し、現金および現金同等物、制限付き現金、短期投資の合計残高は、2025年末の19億2,000万人民元から6月30日時点で16億7,000万人民元に減少しました。

同6カ月間で売掛金は32億6,000万人民元から34億5,000万人民元に増加し、これに伴う貸倒引当金は1億5,990万人民元から1億7,890万人民元に増加しました。棚卸資産は6億6,980万人民元から6億4,690万人民元に減少しました。決算発表では詳細な四半期運転資本内訳が示されていないため、営業キャッシュアウトフローを貸借対照表の単一の項目のみに帰因させることはできません。

6月30日時点で、ZKHは5,000万米ドルの自社株買い枠に基づき、累計で約249万ADSを767万米ドルで買い戻しました。このプログラムは2027年6月13日まで延長されています。

経営陣の見解

最高経営責任者（CEO）のEric Long Chen氏は、成長は幅広い分野に及んでいると述べ、2026年後半にはさらに加速すると予想していると語りました。同氏は、SME需要、大企業顧客の継続的成長、プライベートブランドの拡大、およびAIベースの調達ツールのさらなる活用を挙げました。

最高財務責任者（CFO）のJerry Qian Wang氏は、初の営業黒字について、コスト管理とAI導入に裏打ちされた事業規模の拡大およびオペレーティング・レバレッジによるものと説明しました。これらの予想は定性的なものであり、ZKHは今回の決算発表において新たな定量的な売上高や利益の業績予想（ガイダンス）を提示しませんでした。

投資家が注視すべきリスク

• 収益性は依然として低い水準にとどまる：ZKHは営業黒字を達成したものの、営業利益率はわずか0.2%、純利益率は1.1%にとどまっています。したがって、粗利益率や費用がわずかに変動するだけでも、業績に重大な影響を及ぼす可能性があります。
• キャッシュコンバージョンが会計上の利益に後れる：当期純利益が黒字であったにもかかわらず、営業キャッシュアウトフローは拡大し、現金、制限付き現金、短期投資の合計残高は前年末から減少しました。
• プラットフォームおよびモデルの採算性が乖離している：GBBプラットフォームのGMVは12.1%減少したほか、マーケットプレイスGMVが50.7%増加したにもかかわらず、テイクレートは低下しました。これ以上の収益化への圧力を受けることなくマーケットプレイスの成長を維持できるかが、重要な注目点です。
• 売掛金および信用損失が増加：売掛金および関連する貸倒引当金は2025年12月末からともに増加し、信用損失の増加が一般管理費を押し上げる要因となりました。
• 顧客数の成長がマイナス：GMVが増加した一方で取引顧客数は1.7%減少しており、会社の成長軌道を維持するためには、顧客単価の継続的な成長と既存顧客の維持が重要となります。

要約

ZKHの2026年第2四半期決算は、GMVの増加、プライベートブランドの成長、粗利益率の拡大、および売上高に対する費用比率の低下に支えられ、営業赤字・純赤字からGAAPベースでの黒字化への有意義な転換となりました。今後の試練は、営業キャッシュフローの改善、GBBおよび顧客動向の安定化、低いマーケットプレイス・テイクレートや増加する売掛金の管理を行いながら、これらの成果を維持できるかどうかにあります。