VNET 2026年第2四半期決算：マージン圧迫のなかホールセール事業の成長がEBITDAを押し上げ

VNETグループ（Nasdaq: VNET）が発表した2026年第2四半期売上高は前年同期比14.2%増の27億8,000万人民元となった一方、ADS当たり希薄化後純損失は前年同期の0.06人民元から0.54人民元へ拡大した。ホールセール（卸売）IDC事業の成長と営業費用の削減が調整後EBITDAを押し上げたものの、キャパシティ拡大に伴う減価償却費がGAAP粗利益率を圧迫し、営業キャッシュフローは減少した。

主要財務実績

増収は主にホールセールIDCサービスが牽引した。しかし、VNETの急速なキャパシティ拡張に伴う減価償却費の増加ペースが売上高の伸びを上回り、増収となったもののGAAP売上総利益（粗利益）は減少した。

損益計算書の下方では営業費用の削減がその圧迫を緩和し、営業利益と調整後EBITDAの増加を後押しした。ただし、前年同期に計上された金融商品の公正価値評価益が評価損に転じたことなどが主因となり、親会社株主に帰属する純損失は拡大した。

Non-GAAP（非会計基準）指標は、指標に応じて減価償却費および償却費、株式報酬費、金融商品の公正価値の変動などの項目を除外している。

事業・セグメント別実績

ホールセールIDCは依然としてVNETの主要な成長エンジンであり、全売上高に占める割合は39.8%に拡大してリテール（小口）売上高を上回った。リテールIDCも拡大した一方、非IDC事業は横ばい圏にとどまった。

稼働中のホールセールキャパシティは前年同期の674MWから49.4%増の1,007MWに達した。顧客利用キャパシティは511MWから744MWへと増加したものの、キャパシティの増設ペースが顧客の利用開始ペースを上回ったため、全体の稼働率は75.9%から73.9%へ低下した。また、建設中のキャパシティは585MW、コミット済みキャパシティは970MWであり、稼働中キャパシティに対するコミット率は96.3%に相当する。

稼働中のリテールキャパシティは52,131ラックから50,081ラックへ減少し、稼働ラック数も33,292ラックから32,314ラックへと低下した。それでもリテール稼働率は64.5%へとわずかに上昇し、1ラック当たりの月次継続課金売上（MRR）は9.9%増の9,799人民元に拡大した。この1ラック当たり売上高の向上が、稼働ラック数の縮小にもかかわらずリテール売上の増加に寄与した。

キャパシティ拡大が粗利益率とキャッシュ転換を圧迫

調整後キャッシュ粗利益の調整で加戻された減価償却費および償却費は、約27.8%増の6億5,650万人民元に増加した。これは売上高の伸びを上回り、GAAP粗利益と粗利益率の低下につながった。調整後キャッシュ粗利益率も43.6%から41.8%へ低下しており、利益率への圧迫が非現金支出である減価償却の影響にとどまらないことを示している。

VNETは営業費用の削減によってこの圧迫を相殺した。調整後営業費用は約25.9%減少して2億7,100万人民元となり、売上高比率は15.0%から9.8%へ低下した。GAAP粗利益率および調整後キャッシュ粗利益率の双方が縮小したにもかかわらず、調整後EBITDAマージンが拡大した背景には、この営業レバレッジの効きがある。

キャッシュ転換（現金化効率）は鈍化した。営業キャッシュフローは2億1,810万人民元に減少した一方、有形固定資産の取得額は合計15億1,000万人民元に達した。四半期末時点で、現金・拘束性預金および短期投資の合計は72億1,000万人民元となり、これに対し短期負債は41億8,000万人民元、長期負債は192億4,000万人民元であった。なお、VNETは当四半期中に新規借入、リファイナンス、株式発行等を通じて37億7,000万人民元の調達を実施した。

営業外項目では、前年同期の7,040万人民元の評価益に対し、当四半期は金融商品に係る公正価値評価損4,710万人民元を計上した。調整後純損益が黒字に転換したにもかかわらず、親会社株主に帰属する純損失が拡大した主な要因として、この1億1,750万人民元の悪化が挙げられている。

通期業績見通し

VNETは、以前発表した2026年通期業績予想レンジのすべてを据え置いた。見通しでは、大規模なキャパシティ拡大に向けた設備投資を継続する一方で、中間値ベースで調整後EBITDAが売上高を上回るペースで成長すると見込んでいる。

経営陣のコメント

経営陣はホールセール事業の成長を新規受注およびキャパシティの稼働開始によるものと説明した。VNETは第2四半期中に大手クラウドサービスプロバイダーから345MWのホールセール案件を受注し、年初からの累計ホールセール受注量は862MWに達した。

同社はまた、当四半期中に中国本土で908MW、海外で478MWを含む約1.4GWの用地（ランドバンク）用キャパシティを確保し、総キャパシティは4GWを超えた。経営陣は、受注残高、顧客のコミットメント、引き渡しスケジュールにより、今後のホールセール事業の成長に対する見通しが立っていると述べた。

2026年8月18日、VNETはCATLとコンピューティングおよびエネルギーインフラの統合に関する戦略的提携協定を締結した。この発表では技術およびインフラ面での提携計画が説明されたが、見込まれる売上高、コスト、必要資金の定量的数値は開示されなかった。

最近の内部者取引

提供された過去6カ月間のインサイダーデータによると、計4件の取引で126,540株の買付と69,072株の売却が行われ、純買付数は57,468株であった。売買の方向および金額が明確に記載されていたのは2件のみであり、これらの売却実績のみから内部者の先行き見通しを結論付けることはできない。

投資家が注視すべきリスク

• 事業拡大に伴う利益率の圧迫：減価償却費の増加によりGAAP粗利益率が低下したほか、調整後キャッシュ粗利益率の低下は現金ベースの粗利益率に対するさらなる圧迫を示している。
• 資本集約性と資金調達ニーズ：四半期営業キャッシュフローは有形固定資産の取得額を大幅に下回っており、通期の設備投資見通しも100億～120億人民元に据え置かれている。そのため、継続的な拡大には負債、リファイナンス、その他の資金調達手段の注視が必要となる。
• 立ち上げ期における稼働率：ホールセールキャパシティの増加速度が利用開始速度を上回り、全体の稼働率が低下した。今後の売上拡大は、コミット済みおよび新規引き渡し済みのキャパシティを顧客の実際利用へ繋げられるかにかかっている。
• 営業外損益の変動性：金融商品の公正価値評価の変動が報告上の損失を大幅に拡大させたほか、支払利息も前年同期の1億5,750万人民元から2億450万人民元へ増加した。これらの項目は、GAAPベースの純損益が営業業績から乖離する要因となり得る。

要約

VNETの2026年第2四半期の成長は、ホールセールIDC売上高とキャパシティの急増が牽引し、営業費用の削減が調整後EBITDAとEBITDAマージンの拡大を支えた。その反面、粗利益率の低下、営業キャッシュフローの減少、拡大に伴う外部資金調達への依存継続というトレードオフが生じた。今後の業績は、コミット済みキャパシティの稼働移行、設備投資額と調達コストの管理、そしてキャッシュベース粗利益率の安定化にかかっている。