RLXテクノロジーの2026年第2四半期決算：売上高14.8%増、粗利益率が拡大

RLXテクノロジー（NYSE: RLX）が発表した2026年第2四半期決算は、売上高が前年同期の8億8,000万人民元から14.8%増の10億1,000万人民元となり、GAAPベースのADS当たり希薄化後純利益は前年同期の0.166人民元に対し0.167人民元となりました。粗利益率の拡大が営業利益を押し上げたものの、営業外収益の減少によりGAAP純利益の伸びは抑えられ、営業キャッシュフローはマイナスに転じました。

主要業績データ

海外市場での拡張と2025年5月の買収が売上高の伸びを牽引しました。良好な販売ミックスとサプライチェーンのさらなる最適化により売上総利益率（粗利益率）が7.9ポイント上昇したため、売上総利益は売上高を大幅に上回るペースで増加しました。

営業費用は2億310万人民元から2億2,750万人民元に増加しましたが、増加した売上総利益がこの費用増分を十分吸収しました。その結果、GAAPベースの営業利益は3倍以上に急増し、非GAAPベースの営業利益は28.8%増加しました。

非GAAP財務数値には、株式報酬費用、買収関連の減価償却費および無形資産償却費、ならびにそれらに伴う税効果は含まれておりません。

海外展開と事業ミックス

海外事業は当四半期の売上高の68.5%を占めました。RLXは国別や地域別の売上高を開示していませんが、海外事業の拡張と2025年5月の買収による貢献が全体的な成長の主な要因であるとしています。

売上高と売上総利益は、2026年第1四半期からの前四半期比で鈍化しました。経営陣は、第2四半期の減少を新たな基調的トレンドと説明するのではなく、輸出関連規制の変更に伴い第1四半期に生じた一時的な恩恵との比較によるものだとしています。

2026年7月、RLXは次世代のスモークフリー（煙の出ない）製品および日用消費財（FMCG）を扱う西欧の大手ディストリビューターの株式51%および取締役会の支配権を取得しました。このディストリビューターは、オフラインの物流ネットワークと独自のB2B注文プラットフォームを保有しています。その業績は2026年第3四半期からRLXの財務諸表に連結されるため、その収益貢献と統合費用は次期決算発表における重要な注目点となります。

収益性、キャッシュフロー、貸借対照表

販売費は、人件費、ブランディング費用、買収関連の減価償却費および無形資産償却費の増加を反映し、8,460万人民元から1億2,370万人民元に増加しました。一般管理費は、法務およびコンサルティング費用の増加により一部相殺されたものの、主に株式報酬費用の減少により8,840万人民元から7,440万人民元へと減少しました。研究開発費は2,940万人民元と、ほぼ横ばいでした。

したがって、粗利益率の改善が営業利益の主な牽引役となりました。これにより、RLXは販売投資の増加を吸収しながら、GAAPおよび非GAAPの営業利益の双方を拡大させることができました。

キャッシュの創出（キャッシュコンバージョン）は、報告された利益に比べて低調でした。RLXは第2四半期中の営業活動により6,320万人民元の資金を使用しており、前年同期に2億2,960万人民元のキャッシュを生み出した状況から暗転しました。プレスリリースでは、この暗転の詳しい理由については明記されていません。

6月30日時点で、RLXは現金、制限付き現金、銀行預金、短期および長期投資、有価証券などで合計138億8,000万人民元を保有しており、3月31日時点の145億3,000万人民元から6億4,630万人民元減少しました。この数値は、単なる現金のみならず、流動資産および投資資産の広範なプールを表しています。

海外展開の影響は包括利益にも及びました。為替換算調整勘定により1億8,100万人民元の損失が発生し、GAAP純利益が2億2,200万人民元であったのに対し、合計包括利益はわずか4,370万人民元にとどまりました。

営業面の改善が最終利益に十分に反映されず

RLXの営業面での改善は、純利益の伸びを大幅に上回りました。売上総利益は1億1,570万人民元増加したのに対し、営業費用の増加は2,430万人民元にとどまり、GAAP営業利益は9,140万人民元増加しました。

しかし、営業外では、受取利息が1億4,290万人民元から1億910万人民元に減少、投資収益が2,480万人民元から710万人民元に減少、その他の純収益が4,030万人民元から20万人民元へと急減しました。その結果、税引前利益は2億4,680万人民元とほぼ横ばいとなり、GAAP純利益の増加率はわずか1.6%にとどまりました。

非GAAP純利益の減少は、もう一つの比較効果を反映しています。株式報酬費用および買収関連の調整額が前年同期より大幅に小さかったため、GAAP利益に足し戻された金額も少なくなりました。これが、GAAP営業利益が急増した一方で、非GAAP純利益および非GAAPベースのADS当たり希薄化後純利益が減少した理由です。

経営陣の見解

最高経営責任者（CEO）のKate Wang氏は、RLXがアジアにおける店舗レベルでの業務執行力を強化し、欧州ではパートナーシップと自律的成長（オーガニック成長）を組み合わせることで、市場参入（ルート・トゥ・マーケット）戦略を洗練させていると述べました。同社はまた、電子タバコ製品にとどまらず、新たに投入したモダン・オーラル・ニコチン・パウチやその他の煙の出ないカテゴリーを含め、スモークフリー（煙の出ない製品）のポートフォリオを拡大しています。

経営陣は、西欧ディストリビューターへの投資によって地域での流通が深化し、コストの最適化やクロスセルが促進されると見込んでいます。これらは数値化された財務目標ではなく戦略的目標であり、買収先企業が初めて連結対象となる決算で、その効果の最初の裏付けが得られることになります。

投資家が注視すべきリスク

• キャッシュ転換率の低下：RLXは黒字を維持したものの、営業キャッシュフローがマイナスに転じ、会計上の利益とキャッシュ創出との間に隔たりが生じました。
• 営業外収益の減少：受取利息、投資収益、その他の収益の減少が営業面の改善の多くを相殺しており、最終利益が本業以外の収益に引き続き左右されやすいことを示しています。
• 買収の実行力：2025年5月の買収はすでに売上および費用に寄与しており、西欧ディストリビューターは第3四半期から連結業績に反映されます。統合費用や、流通・クロスセルのシナジー効果の実現が全体的な業績に影響を与えることになります。
• 為替変動リスク：海外事業が売上高の3分の2以上を占めているため、営業利益が改善した場合でも、為替換算が包括利益に重大な影響を与える可能性があります。
• 規制の不確実性：第1四半期は輸出規制の変更による恩恵を受けましたが、RLXは複数の法域で規制対象となる電子タバコやスモークフリーカテゴリーで事業を展開しています。規制の変更は、四半期業績の比較可能性、コスト、市場参入ルートに影響を与える可能性があります。

要約

RLXの2026年第2四半期決算は、海外事業、買収による貢献、好調な製品ミックス、サプライチェーンの最適化に牽引され、売上高の伸びと大幅な粗利益率の拡大を示しました。これらの利益増が営業利益を押し上げたものの、営業外収益の減少によりGAAP純利益はほぼ横ばいにとどまり、非GAAP純利益は減少、営業キャッシュフローはマイナスに転じました。今後の主な注目点は、キャッシュ創出（コンバージョン）の動きと、新たに買収した西欧ディストリビューターの第3四半期からの連結化となります。