アデコアグロの2026年第2四半期決算：肥料部門が牽引し調整後EBITDAは過去最高を記録

Adecoagro（NYSE: AGRO）が発表した2026年第2四半期（6月30日終了の3カ月間）の総売上高は前年同期とほぼ同水準となり、調整後EBITDAは過去最高の1億7,250万ドルに達しました。尿素の増産、販売価格の上昇、ユニットコストの低減により肥料部門が業績を牽引し、砂糖・エタノール・エネルギー部門における調整後EBITDAの減少を十分に補いました。

主要業績データ

売上高が横ばいとなったのは、Adecoagroの事業ポートフォリオ全体で価格と販売高の動向がまちまちであったことを反映しています。一方で、肥料部門が増産、価格上昇、生産効率の改善というトリプル効果を享受したことで、利益面は著しく好調に推移しました。

調整後EBITDAは非IFRS指標です。肥料部門の前年同期比は、Profertilの買収が2025年1月1日に完了したと仮定したプロフォーマ（試算）ベースで表示されています。

事業およびセグメント別業績

肥料部門

肥料部門が主な収益牽引役となりました。工場の操業日数が加わったことで、尿素生産量は2025年第2四半期比で21.6%増加し、上半期（6カ月間）の生産量は前年同期比15.9%増の61万7,000トンに達しました。

尿素の平均実現価格は、2025年のトン当たり444ドルに対し、2026年第2四半期にはトン当たり699ドル、上半期では620ドルとなりました。また、増産によって固定費が分散されたことに加え、操業効率の改善が生産コストを一段と押し下げ、利益率が拡大しました。

これらの要因が相まって、同セグメントの調整後EBITDAはプロフォーマ前年同期比で109.7%増の1億2,120万ドルに急増しました。本セグメント単体で連結調整後EBITDAの大半を占めましたが、発表資料には全社共通項目やセグメント間消去の詳細が示されていないため、セグメントの数値を単純に合算することはできません。

砂糖・エタノール・エネルギー部門

サトウキビ圧搾量は第2四半期に2.8%増の350万トン、上半期には16.8%増の580万トンとなりました。農業単収の改善とサトウキビ確保量の増加が圧搾量拡大を後押しし、上半期の単収は1ヘクタール当たり83トンに達しました。

しかし、同セグメントの調整後EBITDAは21.8%減の5,320万ドルに減少しました。砂糖の販売量および価格の低下が純売上高の重荷となったほか、Adecoagroが意図的に在庫を積み増したためエタノールの販売量が減少しました。同社はエタノールの利益率が砂糖よりも魅力的であったため、上半期の生産ミックスの78%をエタノールに割り当てました。

Consecana（サトウキビ価格指標）の低下に伴う生物資産評価損も新たな逆風となりました。ブラジル・レアル高の影響を受け、上半期の生産コストは前年同期のポンド当たり9.0セントから10.4セントに上昇しましたが、為替効果を除けば現地通貨ベースのコストはほぼ横ばいでした。

食品・農業部門

食品・農業部門の調整後EBITDAは、2025年第2四半期の110万ドルから490万ドルに増加しました。2025/26年度の収穫終了に伴い作物単収が改善して穀物生産量が増加したほか、乳牛の生産性向上により生乳処理量が増加しました。

第2四半期の改善は上半期全体の低調さを覆すには至らず、6カ月間の調整後EBITDAは前年同期比64.9%減の620万ドルとなりました。大豆を除く商品価格が品目に応じて3%から43%下落した一方、米ドル建てコストが増加したことが影響しました。

売上高の横ばいと肥料部門の利益率拡大が業績の明暗を分ける

Adecoagroが過去最高の調整後EBITDAを記録した背景には、総売上高がほぼ横ばいで推移したことがあります。その主な理由は製品ミックスにあり、価格と販売量の双方に支えられて高利益率の肥料部門の利益が急拡大した一方、生産効率化がコスト削減に寄与しました。

砂糖・エタノール・エネルギー部門は逆の動きとなりました。砂糖価格および販売量の低下、エタノールの在庫積み増し、生物資産評価損、為替によるコスト圧力が重なり、圧搾量の増加が調整後EBITDAの拡大に結びつきませんでした。そのため、当四半期はポートフォリオ全体の広範な売上成長よりも、肥料部門の収益性に強く依存する結果となりました。

レバレッジおよび資金ポジション

直近12カ月調整後EBITDAに対するプロフォーマ純有利子負債比率は、2026年第1四半期の3.2倍から3.0倍に低下しました。経営陣は、調整後EBITDAの拡大が季節的な運転資本ニーズを十分に相殺したことがこの改善をもたらしたとしています。

同社は、今後期待される営業業績の向上を通じてレバレッジの縮小を継続する意向です。発表資料では営業キャッシュフローやフリーキャッシュフローの具体的な数値は開示されておらず、当四半期における貸借対照表（バランスシート）の改善進捗を示す最も明確な指標はレバレッジ比率となっています。

業績見通し（ガイダンス）

Adecoagroは、サトウキビの圧搾ペースが通期目標に沿って推移していることを再確認しました。天候が順調に推移すると仮定した場合、経営陣は2026年の圧搾量が2025年比で10%台前半の増加になると予想しています。

また、上半期に想定を上回る価格を享受できたことを受け、経営陣は2026年の肥料部門調整後EBITDAが過去数年を上回ると見込んでいますが、数値レンジは開示していません。

直近のインサイダー取引

開示された6カ月間のインサイダー取引データによると、6件の取引で計3万4,884株が買い付けられ、8件の取引で計10万7,978株が売却された結果、7万3,094株の純売却となりました。インサイダーの総保有株式数は1億585万株と報告されており、純取引活動はインサイダー保有株数のマイナス0.10%に相当します。

報告された直近10件の記録は、取締役による売却6件と株式報酬4件で構成されています。これらの取引は客観的な事実として提示されており、同社の見通しに対するインサイダーの見解を示すものではありません。

投資家が注視すべきリスク

• 尿素価格の下落：中東情勢の緊張を受けて4月に尿素価格はトン当たり800ドル近くでピークに達したものの、その後はミッドサイクルの水準に戻りました。本発表時点で、CFRブラジル価格は平均約480ドル/トンとなり、Adecoagroの第2四半期実現価格である699ドル/トンを下回っています。
• エタノールの在庫と価格設定：Adecoagroは価格上昇を見込んで、年初来のエタノール生産量の41%を在庫として保管しました。価格上昇の遅れや低迷が生じた場合、生産物の売上およびキャッシュ化が先送りされる可能性があります。
• 為替に伴う生産コスト増加：現地通貨ベースのコストは安定していたものの、ブラジル・レアル高の影響により、砂糖・エタノール・エネルギー部門の米ドル建て生産コストが上昇しました。
• 天候と圧搾の進捗：10%台前半の圧搾量増加見通しは平年並みの天候を前提としています。悪天候が生じた場合、サトウキビの確保量、単収、ならびに通期数量に影響が及ぶ可能性があります。
• 一段のデレバレッジにおける業績依存：レバレッジ比率は3.0倍に改善したものの、経営陣による更なる削減計画は、今後見込まれる高い営業業績に依存しています。

まとめ

Adecoagroの2026年第2四半期決算は、売上高の拡大よりも肥料部門における収益性の急上昇が大きく寄与した結果となりました。尿素の増産と価格上昇、およびユニットコスト低減が過去最高の調整後EBITDAを牽引し、レバレッジ縮小に寄与した一方、砂糖・エタノール・エネルギー部門は価格低下、在庫化のタイミング、為替圧力に直面しました。今後の業績は、尿素価格の正常化後における肥料部門の収益性、エタノール在庫の現金化、天候に左右される圧搾量の伸び、および継続的な財務体制の改善に依存することになります。