カーディナル・ヘルス 2026年度第4四半期決算：マージン拡大により売上高は6%増加

カーディナル・ヘルス（NYSE: CAH）が発表した2026年度第4四半期決算は、売上高が前年同期比6%増の637億ドルとなった。米国会計基準（GAAP）に基づく希薄化後EPSは、前年同期の1.00ドルから70%増加し1.70ドルとなった。売上高成長の大部分は医薬品・スペシャルティ・ソリューション事業が牽引した一方、一回限りの関税払戻金がグローバル医療製品・流通（GMPD）事業の利益を押し上げた。関税払戻金を除いた場合でも、非GAAPの希薄化後EPSは25%増の2.60ドルとなった。

主要決算データ

2026年6月30日を末日とする四半期において、売上総利益の伸びが営業費用の増加率を上回った。売上総利益が16%増加したのに対し、配送・販売費及び一般管理費（SG&A）の増加は10%にとどまった。この営業レバレッジ効果に加え、買収関連報酬費用および資産処分費用の減少が寄与し、GAAP営業利益は70%増となった。

非GAAP営業利益は30%増加した。非GAAP EPSは実効税率の低下や希薄化後株式数の減少に支えられ、40%増とより高い伸びを示したが、支払利息およびその他の費用の増加が一部を打ち消した。

主要な四半期指標は以下の通り：

GAAP業績には、Outcomes社に対するカーディナル・ヘルスの持分にかかる1億2,200万ドルの税引前減損損失が含まれている。この項目は非GAAP利益から除外されている。

事業およびセグメント別業績

連結売上高の増加は、ほぼ全額が医薬品・スペシャルティ・ソリューション事業によるものであった。GMPDは減収となったものの利益が大幅に改善したが、この結果は関税払戻金を調整して評価する必要がある。「その他」事業は一回限りの恩恵を受けることなく増収増益を達成した。

医薬品・スペシャルティ・ソリューション事業は、既存顧客向けの先発品およびスペシャルティ医薬品の売上増加が寄与した。また、セグメント利益には先発品・スペシャルティ製品およびジェネリック医薬品プログラムの好調なパフォーマンスも貢献した。

GMPDの売上高は、流通量の減少と顧客への関税払戻金の想定返還により減少したが、カーディナル・ヘルス・ブランドの成長により一部相殺された。「その他」の売上高は、ニュークリア・アンド・プレシジョン・ヘルス・ソリューションズ、アットホーム・ソリューションズ、オプティフレイト・ロジスティクスの全分野で増加し、利益成長はオプティフレイトとアットホーム・ソリューションズが牽引した。

関税払戻金がGMPDの利益を押し上げたが、実質的な利益も拡大

カーディナル・ヘルスは、国際緊急経済権限法（IEEPA）に基づく関税払戻金により、GMPDにおいて一回限りとなる1億ドルの営業利益向上効果を計上した。この恩恵は、同セグメントが発表した四半期利益1億5,000万ドルの3分の2を占める。これを除いたGMPDの利益は5000万ドルとなり、表面上の大幅増益とは異なり、前年同期の7000万ドルから29%減益となった。

連結ベースでは、この払戻金は税後利益で7,400万ドル、希薄化後1株あたり0.31ドルの押し上げ要因となった。これを除いた非GAAP純利益は21%増の6億800万ドル、非GAAP EPSは25%増の2.60ドルとなった。これは、この一回限り要因が表面上の伸び率を大幅に引き上げたものの、広範な業績改善が払戻金だけに依存していたわけではないことを示している。

収益性、キャッシュフロー、貸借対照表

GAAP利益と非GAAP利益の乖離は引き続き大きかった。Outcomesの減損に加え、当四半期の調整項目には償却費およびその他の買収関連費用1億2,100万ドル、買収関連の報酬費用4,400万ドル、事業再編および退職金費用4,000万ドルが含まれている。

EPSは営業外の要因からも恩恵を受けた。GAAP実効税率は36.9%から27.9%に低下し、非GAAP実効税率は26.3%から22.5%に低下した。希薄化後加重平均株式数は2億4,000万株から2億3,500万株に減少した。一方、純支払利息は7%増の7,900万ドルに増加した。

通期では、営業キャッシュフローが前年度の23億9,700万ドルから51億7,400万ドルに増加し、調整後フリーキャッシュフローは24億8,800万ドルから49億7,100万ドルに増加した。運転資本の改善が寄与しており、棚卸資産によるキャッシュ使用額は2025年度の18億1,600万ドルに対し4億8,800万ドル、売掛金による使用額は8億3,300万ドルに対し4億800万ドルとなったほか、買入債務による増加額は27億3,200万ドルに対し34億6,300万ドルとなった。

現金及び現金同等物の期末残高は、前期の38億7,400万ドルから48億5,600万ドルに増加した。カーディナル・ヘルスは2026年度中に13億5,800万ドルの自社株買いを実施した（決算発表では約14億ドルと記載）。取締役会はさらに授権枠を50億ドル拡大し、2026年8月時点での総授権額は64億ドルとなった。なお、この授権自体がすべての株式買い戻しを保証するものではない。

2027年度ガイダンス

カーディナル・ヘルスは、2027年度の非GAAP希薄化後EPSガイダンスを12.40ドル〜12.60ドルと発表した。公表された13%〜15%の成長率は、関税払戻金の恩恵0.31ドルを除外した2026年度の調整後EPS（10.95ドル）を基準としている。報告された2026年度非GAAP EPS（11.26ドル）と比較すると、この予想レンジは約10%〜12%の成長に相当する。

この見通しには、完了したStrive Medicalの買収および発表済みのAdaptHealthのDiabetes Health事業買収による推定効果が含まれている。

EPSの成長見通しにもかかわらず、調整後フリーキャッシュフローの想定範囲は2026年度実績を約20%〜30%下回る水準となる。カーディナル・ヘルスは提示された発表において、この減少の理由を開示していない。

経営陣の見解

ジェイソン・ホラーCEOは、GMPDの関税回収の影響を除く前であっても、全5つの事業セグメントが2026年度に2桁の利益成長を達成したことを強調した。経営陣はこの業績を広範な事業執行力の証左と位置付け、最近のボルトオン買収の貢献を含め、2027年度も成長の継続を見込んでいる。

直近のインサイダー取引

提供されたインサイダー取引データによると、直近6ヶ月間で9件の取引により41万8,341株が買付され、2件の取引により5,074株が売却され、差し引き41万3,267株の買い越しとなった。2026年8月4日の最新の記載は役員8名に対する付与価格0ドルでの株式報酬であるが、今回の抽出データに株数は含まれていない。

集計データおよび報告金額がゼロ以外の直近取引は以下の通り：

提供された集計データは市場での純買付と株式報酬取引を明確に区別していないため、これ単体でインサイダーによる自社評価や見通しに対する見解を特定できるものではない。

投資家が注視すべきリスク

• GMPDの発表利益には一回限りの恩恵が含まれている。1億ドルの関税払戻金を除くと、四半期のセグメント利益は29%減少した。今後の成長は払戻金の再来ではなく、事業の改善からもたらされる必要がある。
• キャッシュフローは正常化に向かう見通しである。2027年度の調整後フリーキャッシュフローのガイダンス（35億ドル〜40億ドル）は2026年度実績を下回る一方、設備投資は約7億ドルへ増加する見込みである。
• 売上高成長は依然として医薬品流通に偏重している。当四半期の増収の大半は既存顧客向けの先発品およびスペシャルティ品の販売によるものであり、業績は顧客の取扱量、契約更新、医薬品価格設定、規制変更の影響を受けやすい。
• 買収に伴う統合リスクおよび減損リスクが存在する。2026年度には多額の買収関連費用に加え、Outcomes投資にかかる1億2,200万ドルの減損損失、およびNavistaとION報告ユニットに関連する1億8,400万ドルののれん減損損失が計上された。2027年度のガイダンスにも追加のボルトオン買収が含まれている。
• 支払利息が増加している。通期の純支払利息は62%増の3億4,800万ドルに増加し、四半期の支払利息およびその他の費用の増加が非GAAP EPSの成長を一部打ち消した。

結論

カーディナル・ヘルスの2026年度第4四半期決算は、医薬品・スペシャルティ・ソリューション事業の牽引、税率低下、株式数の減少により、緩やかな売上増を上回るペースでの実質的な利益成長を達成した。関税払戻金はGMPDおよび連結業績を大幅に押し上げたが、その恩恵を除いても増益を確保した。2027年度に向けて注視すべき主なポイントは、GMPDが払戻金を調整したベースから改善できるか、買収による貢献がガイダンスの前提を満たすか、そしてEPSが成長する一方で調整後フリーキャッシュフローが減少すると予想される理由である。