OPAL Fuels 2026年第2四半期決算：GAAPベースの純損失を計上するも、調整後EBITDAは40%増加

OPAL Fuels（Nasdaq: OPAL）が発表した2026年第2四半期売上高は、前年同期の8,050万ドルから4%増の8,340万ドルとなった一方で、 クラスA株主に帰属する希薄化後EPSは前年同期の0.03ドルの黒字から0.05ドルの赤字に転落した。 調整後EBITDAは40%増の2,310万ドルとなったが、減損損失、 支払利息の増加、持分法投資損益の悪化、および法人税等ベネフィットの縮小により、 GAAPベースの純損失は410万ドルとなった。

主要業績データ

売上高の伸びは緩やかであったものの、調整後営業業績はより大幅に改善した。 経営陣は、調整後EBITDAの増加要因として、RIN価格が横ばいで推移する環境下における、 45Z条生産税額控除、燃料ステーションサービス部門の成長、および 一般管理費の削減を挙げている。

GAAPベースの業績は逆の動きを示した。OPALは410万ドルの 減損損失を計上したほか、支払利息が増加し、 法人税等ベネフィットが前年同期から大幅に減少した。

調整後EBITDAは非GAAP指標です。報告された売上高には、 持分法適用投資からの売上高は含まれていません。

事業およびセグメント別 業績

燃料ステーションサービス部門が最も力強い売上成長を達成した一方で、 RNG燃料部門は生産量が増加したにもかかわらず売上高が減少した。再生可能電力部門は 売上高と調整後EBITDAがともに悪化し、セグメントレベルで最も顕著な 下押し要因となった。

RNG（再生可能天然ガス）の生産量は4%増の130万MMBtuとなりました。燃料ステーションサービス部門の販売・給油・サービス量は4%減の3900万GGEとなった一方、輸送用燃料としてのRNG給油量は1%増の2090万GGEとなりました。燃料ステーションサービスの増収と総引き渡し量の減少の組み合わせは、売上高と物理的な取扱量の乖離を示していますが、今回の発表では詳細な価格設定や製品構成（ミックス）の内訳は示されませんでした。

持分法投資先からの調整後EBITDAにおけるOPALの持分は、610万ドルから550万ドルに減少しました。これらの投資先からの純損益に対する持分も、200万ドルの利益から60万ドルの損失に転じました。

調整後EBITDAの成長は米国会計基準（GAAP）の利益に結びつかず

調整後EBITDAは、間接費の削減、燃料ステーションサービス、および45Z税額控除に支えられ、660万ドル増加しました。しかし、この営業指標の対象外である複数の項目がGAAP基準の利益を圧迫しました。

OPALは、主に再生可能電力施設をRNG事業向けに用途変更したことに伴い、使用が見込まれなくなった資産に関連して410万ドルの減損損失を計上しました。支払利息および財務費用は660万ドルから860万ドルに増加し、持分法投資損益は約260万ドル悪化しました。

税金の比較も重要です。OPALの税引前損失は610万ドルから890万ドルに拡大した一方、法人税等調整額（ベネフィット）は1370万ドルから470万ドルに減少しました。前年は非常に大きな税金費用控除（ベネフィット）があったため、税引前損失が四半期純利益に転換していましたが、2026年第2四半期の控除額は縮小し、当期の税引前損失を相殺するには不十分でした。

収益性、キャッシュフロー、および貸借対照表

キャッシュフローの数値は、第2四半期単体ではなく、6月30日までの6ヶ月間（上半期）のものが提供されました。OPALは6ヶ月間で970万ドルの純損失を報告したものの、上半期の営業キャッシュフローは2180万ドルから2370万ドルに増加しました。売上債権の2370万ドルの減少が、営業活動によるキャッシュ創出に大きく貢献しました。

上半期の有形固定資産の取得額は、3340万ドルから5270万ドルに増加しました。その結果、営業キャッシュフローはこれらの設備投資額を約2900万ドル下回り、前年同期の約1160万ドルの不足から拡大しました。また、OPALは非連結企業における設備投資への自社持分として1080万ドルを計上しました。

6月30日時点の流動性は総額1億6230万ドルで、その内訳は現金および現金同等物が9140万ドル、リボルビング融資枠の未使用分が1930万ドル、未実行の優先株ファシリティが5160万ドルでした。短期および長期借入金の合計は約4億3170万ドルとなり、2025年12月31日時点の3億5210万ドルから増加しました。上半期の財務活動によるネットのキャッシュインフロー（収入）は1億170万ドルとなり、投資資金の調達と手元資金の積み上げに寄与しました。

また、OPALは当四半期末時点で、収益化待ちのRNGが1630万ドルあることを報告しました。同社は4月に、セクション45Z生産税額控除の収益化に関する条件を定める1億ドルの基本合意書（マスターアグリーメント）を締結しました。

経営陣のコメント

共同CEOのアダム・コモラ氏は、RIN（再生可能識別番号）価格が前年比で横ばいだったにもかかわらず、第2四半期の調整後EBITDAが成長した主な要因として、45Z税額控除、燃料ステーションサービスの成長、および一般管理費の削減を挙げました。

共同CEOのジョナサン・マウラー氏は、OPALが新しいRNG施設の建設を継続する一方で、限定的な資金で実施可能な既存施設の生産性およびEBITDAの改善を進めていると述べました。経営陣は、同社の一貫した生産・販売モデルを、ディーゼル燃料に対する天然ガスの経済的優位性を享受するための手段と捉えています。

投資家リスク

• GAAP基準の収益性は引き続き圧迫されています。第2四半期中の金利費用の増加、減損損失の計上、および持分法投資損益の悪化が、調整後EBITDAの改善効果を相殺しました。
• 投資支出が内部創出キャッシュを上回っています。上半期の営業キャッシュフローは有形固定資産の取得額をカバーできず、報告された借入金は前期末から増加しました。
• 環境クレジットのタイミングと価格設定が業績に影響を与える可能性があります。OPALは、当四半期末時点で1630万ドルの収益化待ちRNGおよびクレジットを保有しており、経営陣はRINの価格設定について前年同期比で横ばいと説明しました。
• 再生可能電力部門の業績が弱含んでいます。同部門の売上高は約22%減少し、調整後EBITDAは約88%減少しました。また、資産の用途変更が当四半期の減損損失計上の一因となりました。
• 施設の転換効率が依然として操業上の変動要因となっています。スノマ（Sunoma）とバイオタウン（Biotown）を除いた注入ガスの利用率は76.6%となり、前年同期の75.0%からは改善したものの、同社が通常想定している80%〜90%の範囲を下回りました。

要約

OPAL Fuelsは、45Z税額控除、燃料ステーションサービス、および一般管理費の削減が営業実績を支え、第2四半期に緩やかな増収と40%の調整後EBITDA増を達成しました。しかし、減損損失、財務費用、投資収益の悪化、および税務上の優遇措置（ベネフィット）の減少により、これらの改善はGAAP基準の利益には結びつきませんでした。今後の操業上の優先事項は、増加したRNG生産量を確実に収益化すること、施設効率を向上させること、そして建設支出と流動性および負債のバランスを取ることです。