グレイ・メディア 2026年第2四半期決算：政治広告が利益回復を牽引

Gray Media（NYSE: GTN）が発表した2026年第2四半期決算は、売上高が前年同期の7億7,200万ドルから9%増の8億3,900万ドルとなり、普通株主に帰属する希薄化後EPSは前年同期の0.71ドルの赤字から0.21ドルの黒字に改善した。選挙広告とネット再送信収入の増加が主な成長の原動力となり、純損益は前年同期の5,600万ドルの赤字から1,400万ドルの黒字に転換し、調整後EBITDAは27%増加した。しかし、コア広告は引き続き軟調で、業績は改善したものの、上半期の営業キャッシュフローは減少した。

主要業績データ

上半期に完了した買収が四半期売上高に4,100万ドル貢献した。選挙広告は前年同期比で7,400万ドル増加し、これはGrayの売上高増加額全体である6,700万ドルを上回った。一方で、コア広告と総再送信収入は減少した。

総営業費用が約2%の増加にとどまったため、営業利益は売上高を上回るペースで増加した。また、希薄化後EPSには資本構成上の会計上の恩恵も含まれている。優先株の買い戻しによる2,000万ドルのみなし出資が普通株主に帰属する利益を押し上げたが、これは優先配当金1,300万ドルによって一部相殺された。

調整後EBITDAは非GAAP指標です。上記の営業利益率は、Grayが報告した売上高と営業利益から算出されています。

事業・セグメント別 業績

成長は選挙関連の広告および制作会社に集中した。2026年の買収は、当四半期中にコア広告で1,500万ドル、選挙広告で300万ドル、再送信同意収入で2,300万ドル貢献した。

政治広告は8300万ドルに達し、2024年第2四半期の4700万ドルを上回ったものの、2022年第2四半期の9000万ドルは下回った。買収した放送局の寄与があったにもかかわらず、コア広告は減少しており、選挙向け支出以外の分野で公表決算が引き続き圧迫されていることを示している。

加入者数の減少、1つの放送局の独立局への移行、および当四半期中に解決した配信を巡る紛争により、総再送信同意料収入は減少した。それにもかかわらず、ネットワーク加盟料が2億3300万ドルから2億900万ドルへと10%減少したため、純再送信料収入は増加した。経営陣は、5月1日まで続いた放送休止（ブラックアウト）があったものの、買収の影響を除くベースでも純再送信料収入は前年同期比でプラス成長に回帰したと述べた。

収益は改善したものの、上半期のキャッシュコンバージョンは悪化

2026年の買収により3000万ドルの費用が増加したにもかかわらず、放送費用はわずか1%増の5億6900万ドルにとどまった。その内訳では、放送局費用が9%増加した一方、ネットワーク加盟料の減少がそれを相殺した。一般管理費は主に取引関連費用が100万ドルから700万ドルに増加したため、48%増の3700万ドルとなり、ガイダンスの上限である3500万ドルを上回った。

キャッシュフローの数値は、第2四半期単体ではなく、6月30日までの6ヶ月間（上半期）のものが開示されている。純損失は6500万ドルから600万ドルに縮小したものの、上半期の営業キャッシュフローは1億6300万ドルから1億2400万ドルに減少した。売掛金からのキャッシュ流入が大幅に減少したことや、未収所得税または前払所得税に関連する4300万ドルの資金流出が、キャッシュコンバージョンの悪化要因となった。

グレイは上半期中にテレビ局の買収に2億6400万ドル、設備投資に3600万ドルを費やした。その結果、手元資金は2025年末時点の3億6800万ドルから1億7600万ドルに減少した。債務元本は58億1000万ドルから58億6700万ドルに増加し、債務元本から手元資金を差し引いた純債務は54億4200万ドルから56億9100万ドルに増加した。

6月30日時点の連結総ネットレバレッジ比率は5.73倍で、許容最大値である7.00倍を下回った。また、グレイはリボルビング信用供与枠のうち7億4500万ドルが利用可能である一方、4億ドルの売掛金証券化ファシリティは全額引き出されていた。その後、取締役会は、最低買戻要件を設けることなく、2027年末までの潜在的な債務買戻しのために最大2億5000万ドルの流動性を確保することを承認した。

業績ガイダンス

2026年第3四半期について、グレイは政治広告と買収した放送局が公表売上高の大幅な増加を牽引すると予想している。しかし、コア広告は公表ベースで前年同期比ほぼ横ばいとなる見込みである一方、放送費用と一般管理費はともに増加すると予測されている。

費用のガイダンスには減価償却費、無形資産償却費、および資産処分損は含まれていない。この見通しには、8月7日時点で完全買収された放送局の業績予想のほか、アメリカン・スピリット・メディア（American Spirit Media）およびWHPMの放送局の業績予想が含まれている。グレイはこれとは別に、2026年の金利費用を4億4000万ドル、設備投資を1億2000万ドル〜1億3000万ドルと予想している。これらの数値は補足的なガイダンスであり、通期の売上高やEPSの予想ではない。

投資家が注視すべきリスク

• コア広告への圧力：買収した放送局の寄与があったにもかかわらず、第2四半期のコア広告は減少し、第3四半期のガイダンスでは公表ベースで前年同期比での成長は見込まれていない。
• 政治広告への依存度：選挙関連の支出が第2四半期の増収の最大の原動力であり、第3四半期の見通しにおいても中心的な役割を果たしています。このため、業績は選挙キャンペーン支出の時期や規模に左右されやすい状況となっています。
• 再送信を巡る逆風：加入者数の減少や、放送局あるいは配信網の変更により再送信総収入が減少しました。ただし、ネットワーク加盟料の引き下げにより、純額ベースの業績は維持されました。
• レバレッジと金利コスト：四半期金利費用は1億1,700万ドルに達し、第2四半期の営業利益である1億3,600万ドルに迫る水準となりました。手元資金の減少と上半期の営業キャッシュフローの悪化により、巨額の債務残高に対する緩衝材も減少しています。
• 買収と規制対応の実行：取引費用がコーポレート費用を押し上げ、業績予想（ガイダンス）を上回りました。一方、未完了となっているAmerican Spirit MediaおよびWHPMの資産取得には、依然として規制当局の承認が必要です。

サマリー

Gray Mediaの第2四半期の利益回復は、主に選挙広告、買収による貢献、およびネットワーク加盟料の減少が牽引した一方、コア広告は引き続き苦戦しました。営業レバレッジは改善したものの、上半期のキャッシュフロー減少と、手元資金を差し引いた純債務の増加により、バランスシートの管理が引き続き重要となっています。第3四半期の業績は、これ以上の経費圧迫を伴わずに買収済みの放送局を統合しつつ、政治広告が同社の想定レンジに届くかどうかに大きく依存します。