VAALCO Energyの2026年度第2四半期決算：売上高39%増

VAALCO Energy（NYSE: EGY）は2026年度第2四半期の売上高が1億3,520万ドルとなり、前年同期の9,690万ドルから39%増加したと発表した。希薄化後EPSは0.08ドルから0.39ドルに上昇した。実現価格の上昇が前年同期比の改善を牽引し、ガボンでの原油積み出し時期が前四半期比の回復を支えた。一方、大幅な未実現デリバティブ利益がGAAP純利益を大きく押し上げ、資本支出の増加によりレバレッジは上昇した。

主要決算データ

カナダ資産の売却を主因に、NRI販売量は前年同期比8%減の162.1万BOEとなったが、売上高は増加した。平均実現コモディティ価格は1BOE当たり80.77ドルと47%上昇し、販売量の減少を上回って補った。

営業利益は2倍超に増加した。売上高の増加と探鉱費の大幅な減少が、生産コスト、減耗費、管理費の増加を上回ったためである。調整後EBITDAXの増加率がGAAP利益より緩やかだったのは、この非GAAP指標が未実現デリバティブ利益を除外するためである。

調整後純利益および調整後EBITDAXは非GAAP指標である。「NM」は、利益から損失へ転じたため、増減率に意味がないことを示す。

事業・地域別の業績

ガボンの純売上高は9,180万ドルで、2026年度第1四半期の2,140万ドルから増加した。前四半期比の増加は主に、同四半期中に原油を2回積み出したことを反映した。ワーキング・インタレストベースの生産量は日量9,353BOEで、前年同期の日量8,563BOEから増加した。Ebouri-5H開発井は6月に生産を開始した。また、新たなガス供給井を活用し、海上輸送される高コストのディーゼルへの依存を減らしている。

エジプトの純売上高は4,340万ドルで、前四半期の3,890万ドルと比べて増加した。ワーキング・インタレストベースの生産量は日量1万1,282BOEで、2025年度第2四半期の日量1万929BOEを上回った。VAALCOは5月に掘削を再開し、HE-9開発井を6月初旬に稼働させ、7月には追加で2本の開発井を完成させた。

コートジボワールでは生産を記録したものの、第2四半期の販売収益はなかった。Baobab油田の生産はFPSOの改修後、6月に再開したが、2026年最初の原油積み出しは8月に予定されていた。この時期の差異は重要であり、関連する原油量が報告ベースの販売量・売上高に計上される前に、生産量が増加する可能性がある。

カナダは2026年2月の事業売却後、第2四半期の生産・売上高への寄与がなかった。カナダ資産がなくなったことが、NRI販売量合計が前年同期を下回った主因だった。

収益性、キャッシュフロー、バランスシート

生産費は13%増の4,550万ドルとなり、1BOE当たりの生産費は23%増の28.06ドルとなった。減価償却・減耗・償却費は21%増の3,430万ドルだった。株式報酬を除く一般管理費は35%増の960万ドルとなり、主に一過性の法務・専門サービス費用によるものだった。

これらの増加は、探鉱費が2025年度第2四半期の250万ドルから10万ドルに減少したことで一部相殺された。2026年度第1四半期との比較では、同四半期に地震探査データおよびガボン沖で掘削に失敗した探鉱井を主因として2,240万ドルの探鉱費が計上されていたため、差はさらに顕著だった。

VAALCOの第2四半期の現金ベース投資額は1億360万ドルで、四半期見通しの1億1,000万～1億3,000万ドルを下回った。この支出には、ガボンおよびエジプトでの掘削、Baobab FPSOの改修・再接続、コートジボワールの掘削プログラム準備が含まれる。

四半期の営業キャッシュフローは開示されなかった。2026年上期の営業キャッシュフローは3,450万ドル、有形固定資産への支出は1億8,160万ドルで、同社の非GAAPフリーキャッシュフロー指標は1,510万ドルのマイナスだった。

6月30日時点の現金および現金同等物は3,040万ドルで、2025年末の5,890万ドルから減少した。長期債務は6,000万ドルから1億7,700万ドルに増加し、純有利子負債は110万ドルから1億4,660万ドルへ拡大した。VAALCOは埋蔵量ベース融資枠に約1億2,300万ドルの残余流動性を有していた。エジプトの売掛金は2025年末の3,160万ドルから1,290万ドルに改善し、運転資本の流動性を部分的に支えた。

同社は四半期配当を1株当たり0.0625ドルに維持し、次回の支払日は2026年9月22日に予定されている。

未実現ヘッジ利益がGAAP利益と調整後利益の差を拡大

VAALCOのGAAP純利益4,240万ドルには、デリバティブ商品による純利益1,870万ドルが含まれていた。この金額は、コモディティ契約の価値変動による未実現利益4,370万ドルから、四半期中に満期を迎えた契約に係る実現損失2,500万ドルを一部相殺したものである。

未実現デリバティブ利益およびその他の調整項目を除外すると、VAALCOは30万ドルの調整後純損失を計上した。このため、報告されたGAAP利益と同社の調整後純利益指標には大きな差が生じた。調整後EBITDAXはなお10%増の5,480万ドルとなっており、未実現ヘッジ利益がなくても、コモディティ価格の上昇が事業業績を改善したことを示している。

業績見通し

VAALCOは、5月に中間値ベースでそれぞれ8%と12%引き上げた通期の生産量および販売量のレンジを再確認した。エジプトでの追加掘削にもかかわらず、通期の設備投資見通しは据え置いた。第3四半期の生産量はコートジボワールの生産が四半期を通じて寄与することで恩恵を受けると見込まれ、販売量には2026年初のBaobab原油積み出しが含まれる見通しである。

コートジボワールでの実行が第3四半期の増加の中心となる。見通しでは、Baobabの再開後の生産が四半期を通じて寄与することと、8月の積み出しを前提としている。次の掘削キャンペーンは9月に始まる見込みである。

投資家が注視すべきリスク

• 資本集約度とレバレッジ： 上期の投資額は営業キャッシュフローを大幅に上回り、純有利子負債は1億4,660万ドルに増加した。継続的な掘削の実行状況は、今後の借入および流動性の必要性に影響を及ぼす可能性がある。
• ヘッジへのエクスポージャー： 第2四半期には2,500万ドルの実現デリバティブ損失が含まれた。既存の2026年のカラー取引は、原油価格が上限価格を超えた場合、ヘッジ対象原油の上昇余地を制限する可能性もある。
• 積み出し日程： ガボンとコートジボワールで見られたように、海上原油の積み出し時期は、生産量、販売量、報告売上高の間に大きな差を生じさせる可能性がある。
• プロジェクト実行： 第3四半期の生産量見通しはBaobabの安定操業に大きく依存する。一方でVAALCOは、ガボン、エジプト、コートジボワールで同時に掘削プログラムを進めている。
• 単位コストの上昇： 1BOE当たりの生産費は前年同期比23%増加し、減耗費と管理費も増加した。コスト上昇が続けば、生産量または価格の上昇による恩恵の一部を相殺する可能性がある。

まとめ

VAALCOの2026年度第2四半期は、実現原油価格の上昇が前年同期比の販売量減少を上回って補い、売上高と営業利益が改善した。ガボンの積み出し時期が前四半期比の回復を牽引し、コートジボワールの再開は第3四半期の生産増加に向けた態勢を整える。注目点は、GAAP利益と調整後利益の差、資本プログラムの実行、生産増加の販売への転換、継続的な投資がバランスシートに及ぼす影響である。