The RealRealの2026年度第2四半期：GMVは22％増

The RealReal（Nasdaq: REAL）は2026年度第2四半期の売上高が前年同期比17％増の1億9,260万ドルとなったと発表した。GAAPベースの希薄化後1株当たり純損失は0.23ドルで、2025年度第2四半期の0.13ドルの損失から拡大した。6月30日終了の同四半期は、過去最高のGMVと業務効率の向上により調整後EBITDAマージンが7.0％に上昇した一方、非現金のワラント負債調整によりGAAP純損失は拡大した。

主要決算データ

マーケットプレイスの取扱高は売上高を上回るペースで拡大し、GMVは22％増の6億1,730万ドルとなった。売上総利益率の改善は小幅にとどまったが、営業費用は約10％増と売上高の伸びを下回り、営業損失の縮小と調整後EBITDAのほぼ倍増につながった。

営業成績の改善とGAAP損失の拡大の対照は、主にワラント関連の会計処理を反映したものであり、基礎となるマーケットプレイス事業の悪化を示すものではない。

マーケットプレイスと売上高の推移

委託販売は引き続き最大の売上源であり、直接販売収入は最も高い伸び率を記録した。3つの売上カテゴリーはすべて前年同期から増加した。

注文数は86万8,000件から93万7,000件へ約8％増加し、平均注文額は13％増の659ドルとなった。これらの変化はGMVの22％増と整合的だった。直近12カ月のアクティブバイヤー数も11％増の110万7,000人となった。

一方、テイクレートは37.9％から35.9％へ低下した。この200ベーシスポイントの低下は、マーケットプレイス活動が拡大したにもかかわらず、総売上高の伸びがGMVを下回ったことと整合する。

収益性、キャッシュフロー、貸借対照表

総営業費用は1億3,260万ドルから1億4,550万ドルへ増加した。この増加は売上高の成長を下回ったため、営業損失は大幅に縮小し、調整後EBITDAマージンは290ベーシスポイント拡大した。売上総利益率の改善が10ベーシスポイントにとどまったことは、調整後EBITDAマージンの拡大の大半が売上総利益より下の段階における営業レバレッジによるものだったことを示している。

四半期の営業キャッシュフローは160万ドルのプラスに転じた。7.7百万ドルの有形固定資産、設備、資産計上ソフトウェアへの支出後、フリーキャッシュフローは610万ドルのマイナスにとどまったが、前年の1,500万ドルの流出からは改善した。

2026年の最初の6カ月間では、営業キャッシュフローの流出額は1,500万ドル、フリーキャッシュフローの流出額は3,330万ドルだった。この結果、現金および現金同等物は2025年末の1億5,120万ドルから6月30日時点で1億1,910万ドルに減少した。貸借対照表には、2億3,150万ドルの転換社債型シニアノートと1億4,430万ドルの非転換ノートに加え、3億7,770万ドルの株主資本不足が計上された。

ワラントの再測定が営業改善を覆い隠した

同四半期の主な乖離は、営業損失の縮小とGAAP純損失の拡大の間にあった。The RealRealは、ワラント負債の公正価値変動により1,860万ドルの非現金費用を計上した。2025年度第2四半期には450万ドルの利益を計上しており、営業損益より下の項目で前年同期比約2,310万ドルの不利な変動となった。

これに対し、営業損失は760万ドル改善し、普通株主に帰属するnon-GAAP純損失は730万ドルから70万ドルへ縮小した。調整後EBITDAも1,350万ドルに増加した。これらの指標はGAAP業績の重要性をなくすものではないが、報告純損失が増加した主因は中核事業の弱さではなく、ワラントの再測定だったことを示している。

業績見通し

The RealRealは8月6日時点の市場環境を踏まえ、供給動向の継続的な強さと成長の持続性に対する確信を理由に、2026年通期業績見通しを引き上げた。発表資料には従来の通期レンジが示されていないため、提示された情報から引き上げ幅を定量化することはできない。

経営陣は、従業員の株式取引に係る給与税やその他の調整項目となり得る要素を合理的に予測できないとして、将来予想の調整後EBITDAについてGAAPベースの調整表を提示しなかった。

最近のインサイダー取引

提供されたインサイダー取引データセットでは、過去6カ月間に54万6,569株が買い付け、45万3,713株が売却に分類され、26件の取引全体で9万2,856株の純買い付けとなった。直近10件は取締役による株式報酬の付与6件と役員による売却4件で構成され、この活動だけでインサイダーの会社見通しに対する見方を判断することはできない。

報告された4件の売却はすべて2026年5月21日に1株当たり9.25ドルで実施され、報告価額の合計は約122万ドルだった。7月の取締役による6件の付与は、取引価額0ドルとして報告された。

投資家が注視すべきリスク

• GMVに対する収益獲得率の低下： テイクレートは200ベーシスポイント低下し、35.9％となった。この傾向が続けば、マーケットプレイス取扱高の成長が同程度の売上高成長につながらない可能性がある。
• フリーキャッシュフローは依然マイナス： 四半期のキャッシュ創出は改善したが、フリーキャッシュフローはなおマイナスであり、現金は上半期に減少した。
• 負債と貸借対照表上の制約： 現金および現金同等物1億1,910万ドルに対し、転換・非転換ノートは合計約3億7,580万ドルに上った。また、大幅な株主資本不足もある。
• ワラント関連のGAAP変動性： ワラント負債の公正価値変動は、営業実績とは別に、報告純利益または純損失に大きな非現金の変動を生じさせる可能性がある。
• 委託供給と高級品再販市場の状況への依存： 経営陣による業績見通しの引き上げは、継続的な供給の強さに一部依拠している。十分な委託商品を確保できない場合や、新品の高級品に対する値引きによる価格圧力は、GMV、売上高、マージンに影響を及ぼす可能性がある。

まとめ

The RealRealの2026年度第2四半期決算は、マーケットプレイス活動の加速、バイヤーの支出増加、営業レバレッジの改善を示し、調整後EBITDAマージンは7.0％に達し、キャッシュフローも改善方向に向かった。GAAP損失の拡大は主に非現金のワラント会計によるものであり、主な営業上の注視点は、テイクレートの低下、フリーキャッシュフローの継続的なマイナス、そして現在の供給・バイヤー動向が引き上げ後の通期業績見通しを支えるかどうかにある。