BKVの2026年度第2四半期決算：調整後EBITDAXが約47％増

BKV Corporation（NYSE: BKV）は2026年度第2四半期に、BKV帰属純利益が7,580万ドルとなり、前年同期の1億780万ドルから減少したと報告した。希薄化後EPSは0.67ドルだった。一方、調整後希薄化後EPSは前年同期の0.28ドルから0.46ドルに増加した。Upstreamの生産量拡大、事業運営に伴う現金コストの低下、資本効率の改善により、調整後EBITDAXとキャッシュフローは増加した。ただし、発電量が増えたにもかかわらず、卸電力価格の下落がPower部門の重しとなった。

主要決算データ

当四半期は、報告ベースと調整後の利益で明確な乖離がみられた。GAAP純利益は約30％減少した一方、調整後純利益は2倍超に増加し、調整後EBITDAXは約47％増加した。デリバティブ評価の変動などの項目を除くと、事業運営の実績は改善したことを示している。

重要な要因の一つは、セグメント調整で計上された未実現デリバティブ利益の縮小だった。2026年度第2四半期は4,550万ドルで、前年同期の1億1,110万ドルを下回った。提示されたリリースには、連結ベースの四半期売上高および前年同期のGAAP希薄化後EPSは記載されていなかった。

調整後指標はすべてnon-GAAP指標である。調整後フリーキャッシュフローはPower Growth控除前かつBKV帰属ベースで示されている。

事業・セグメント別業績

BKV帰属調整後EBITDAXの前年同期比増加分のほぼすべてをUpstream/Midstreamが生み出した。Powerの発電量も増加したが、卸価格の下落により、増加した発電量はセグメント売上高や営業利益の増加には結び付かなかった。

Upstream/Midstream

生産量はBKVの業績見通しレンジの上限を上回る一方、開発設備投資はレンジ中央値を下回った。同社は、掘削・仕上げ作業の実行改善、Barnett Shaleにおける高度な仕上げ設計、基礎生産量のデータ主導型最適化が事業運営面での利益につながったとしている。

生産量の増加は、天然ガス価格の軟化を相殺した。デリバティブを除く平均実現天然ガス価格は、前年同期の2.67ドル/Mcfから2.14ドル/Mcfへ低下した。一方、ヘッジにより下落幅は抑制され、デリバティブを含む実現価格は2.60ドル/Mcfとなり、前年同期の2.83ドル/Mcfから低下した。集荷・輸送コストの低下が、リース運営費用および改修費用の増加を上回ったため、総事業運営現金コストは0.10ドル/Mcfe低下した。

当四半期に仕上げを完了したUpper Barnettの坑井は、同社の予想を上回った。BKVによると、この結果によりUpper Barnettの開発ロケーションの約50％に関するリスクが大幅に低減し、想定損益分岐価格は3.75ドル/MMBtuから3.25ドル/MMBtuへ低下した。また、天然ガス生産量の全量を自社で販売する体制への移行を完了した。同社はこれにより商業面での柔軟性が高まり、時間の経過とともにマージンが改善すると見込んでいる。

Power

ERCOTの旺盛な需要がTemple発電所の稼働拡大を支え、総発電量は約16％増加した。当四半期に強制停止はなかった。Temple Iの設備利用率は64.0％から69.2％へ、Temple IIは54.8％から69.9％へ上昇した。

ただし、発電量の増加は価格低下により相殺された。平均電力価格は45.10ドル/MWhから41.59ドル/MWhへ下落し、平均スパークスプレッドは24.27ドルから22.31ドルへ縮小した。事業運営費用が9,750万ドルから1億700万ドルに増加するなか、Powerの営業利益は580万ドルに減少し、同セグメントは680万ドルの純損失を計上した。

BKVは、Temple発電所の能力の一部を対象とする長期電力購入契約（PPA）について、見込み取引先との協議を継続した。計画中の発電能力拡張は、PPA、資金調達、規制当局の承認、その他の商業交渉に引き続き依存している。

炭素回収

BKVは当四半期に、Cotton CoveおよびEagle Fordの炭素回収プロジェクトで商業運転を開始した。これらのプロジェクトはそれぞれ、年間約32,000メトリックトンおよび90,000メトリックトンのCO₂を貯留すると見込まれている。

四半期のCCUS貯留量は、CO₂換算で約35,900メトリックトンとなった。Barnett Zeroは約28,300メトリックトンを占め、2023年の圧入開始以降の累計貯留量は約375,800メトリックトンに達した。BKVはEast Texasプロジェクト向けの圧入井を掘削し、High Westプロジェクトでは試験井を掘削した。

収益性、キャッシュフロー、貸借対照表

調整後利益の増加は、営業キャッシュフローおよびフリーキャッシュフローの改善につながった。開発設備投資は前年同期の6,260万ドルから3,880万ドルに減少した一方、Powerの設備投資は680万ドルに増加し、CCUSおよびその他の支出は2,680万ドルに増加した。

未払計上の設備投資7,240万ドルとは別に、BKVはタービン、モジュール式発電設備、その他の長期調達リードタイムを要するPower資産に対して1億2,550万ドルの預託金を支払った。これらの預託金は、四半期の未払計上設備投資が前年同期比で減少したにもかかわらず、同社の段階的なPower拡張に向けた現在のコミットメントの規模を示している。

BKVは6月末時点で、現金および現金同等物1億5,220万ドル、総負債13億ドル、純レバレッジ比率1.78倍を計上した。総流動性は8億3,670万ドルで、このうちRBLの利用可能枠は6億8,450万ドルだった。Powerセグメントの負債は総負債のうち6億1,800万ドルを占めており、拡張支出の増加に伴い、商業上のマイルストーン達成と資本規律の重要性が高まっている。

2026年度業績見通し

BKVは2026年度第3四半期および2026年度通期の業績見通しを更新した。Powerが計画上、最大の資本支出カテゴリーとなっている。リリースには従来の業績見通しレンジが含まれていないため、修正の方向性と規模を定量化することはできない。

2026年度第3四半期の生産量レンジは、2026年度第2四半期の実績である978.3 MMcfe/dを下回る。一方、同第3四半期の設備投資計画は、前四半期比で大幅な増加を示唆している。BKVは2026年中に、ジョイントベンチャーのパートナーから1億2,000万～1億5,000万ドルの資本拠出を見込んでいる。

投資家が注視すべきリスク

• 天然ガス価格とベーシス差： 生産量は増加したが、デリバティブを除く実現天然ガス価格は約20％下落した。通期業績見通しは、集荷関連コストとエタンリジェクションの影響を含め、平均天然ガス差額がマイナス0.90～マイナス1.00ドルとなる前提に基づいている。
• 卸電力価格の低迷： Templeの発電量増加にもかかわらず、平均電力価格とスパークスプレッドの縮小により、Powerの売上高と営業利益は減少した。価格圧力が続けば、追加的な稼働拡大から得られるリターンが限定される可能性がある。
• Power拡張の実行： 将来の発電プロジェクトは、長期PPA、資金調達、許認可、商業交渉に依存している。BKVは設備を確保し、多額の預託金を支払っているが、具体的なプロジェクトおよび発電能力の追加は保証されていない。
• 資本集約度とレバレッジ： 通期の設備投資は6億9,000万～8億7,500万ドルと見込まれており、四半期末の負債13億ドルと比較される。商業上のマイルストーンの遅れや、見込まれるパートナーからの拠出の未達は、財務上の柔軟性を低下させる可能性がある。

まとめ

BKVの2026年度第2四半期は、Upstreamの生産量増加、事業運営現金コストの低下、資本効率の改善により、基調的な業績が改善し、調整後EBITDAXとキャッシュフローが増加した。GAAP純利益の減少は、前年同期と比べて未実現デリバティブ利益が小さかったことが一因となった。一方、Powerセグメントは発電量を増やしたものの、価格低下を受けて売上高と営業利益は減少した。注視すべき主な点は、計画されているPower支出の増加、長期PPAに向けた進展、コモディティ価格の実現水準、および拡張プログラムの進展に伴いレバレッジ規律を維持できるかどうかである。