Bentley Systems、2026年度第2四半期：売上高12.8%増、営業利益率低下

Bentley Systems（Nasdaq: BSY）は2026年度第2四半期の売上高が4億1,070万ドルとなり、前年同期比12.8%増加したと発表した。希薄化後EPSは前年同期の0.22ドルから0.25ドルへ上昇した。サブスクリプション売上高とリカーリング売上高は引き続き拡大した一方、営業費用の伸びが売上高を上回ったため、GAAPおよび調整後営業利益率は低下した。それでも、四半期フリーキャッシュフローは6,380万ドルに増加した。

主要決算データ

売上高は為替一定ベースで12.2%増加し、報告ベースの成長率12.8%をやや下回った。売上総利益は売上高を上回るペースで増加したが、営業費用が17.7%増加したため、この改善は営業利益率には及ばなかった。

四半期の営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローはいずれも改善した。営業利益率が低下したにもかかわらず、その他収益の好転が寄与し、純利益も増加した。

調整後EPS、調整後EBITDA、AOI less Operating SBCは非GAAP指標である。Bentleyは2026年にAOI less Operating SBCの定義を精緻化し、比較可能性を確保するため過去期間の数値を改定した。第2四半期からは、該当する買収統合コストも除外した。

事業およびリカーリング売上高の実績

サブスクリプション売上高は13.6%増の3億7,860万ドルとなり、為替一定ベースでは13.0%増だった。総売上高の約92%を占めた。永久ライセンス売上高は約4.8%減の970万ドルとなる一方、サービス売上高は約9.4%増の2,240万ドルとなった。

年間換算リカーリング売上高（ARR）は2026年6月30日時点で15億3,600万ドルに達し、1年前の13億7,900万ドルから増加した。為替一定ベースのARR成長率は12%で、直近12カ月のドル建てネット継続率は109%で横ばいだった。

経営陣によると、資源（Resources）部門が再び成長を主導し、公共事業・公益事業（Public Works and Utilities）が続いた。これには電力網の顧客も含まれる。Bentleyはこれらの最終市場カテゴリーについて、売上高や成長率を開示していない。

リカーリング売上高の成長は営業利益率の拡大につながらず

Bentleyの売上総利益率は約0.9ポイント改善しており、売上に直接関連するコストの伸びが売上高より緩やかだったことを示している。ただし、売上総利益以下では営業費用合計が2億1,090万ドルから2億4,810万ドルへ増加し、売上高の伸びを上回った。この結果、GAAP営業利益率は1.6ポイント低下した。

一般管理費は4,990万ドルから6,520万ドルへ増加し、販売・マーケティング費も6,990万ドルから8,090万ドルへ増加した。研究開発費は7,540万ドルから8,210万ドルへと、より緩やかなペースで増加した。同社はまた、新たな全社規模の財務および見積・回収（quote-to-cash）プラットフォームの立ち上げに伴うコストを負担したが、これらのコストを個別には定量化していない。

同様の圧力は、Bentleyの主要な非GAAP収益性指標にも表れた。AOI less Operating SBCは1億680万ドルから1億1,600万ドルへ増加したが、マージンは29.3%から28.3%へ低下した。

純利益とEPSは引き続き増加した。その他収益が1,560万ドルとなり、前年同期の160万ドルの費用から好転したためである。希薄化後株式数の減少もEPS成長を支えた。これらのプラス要因は、営業利益率の縮小と純支払利息が350万ドルから910万ドルへ増加した影響を上回った。

キャッシュフローと貸借対照表

第2四半期の営業キャッシュフローは1,040万ドル増の7,150万ドルとなった。設備投資および資産計上ソフトウェアへの投資は410万ドルから770万ドルへ増加し、フリーキャッシュフローは6,380万ドルとなった。

ただし、この四半期の改善は上期全体には及ばなかった。6カ月間の営業キャッシュフローは2億8,050万ドルから2億6,490万ドルへ減少し、フリーキャッシュフローも2億7,340万ドルから2億5,170万ドルへ減少した。2026年上期の売掛金は1,860万ドルの資金流出要因となったのに対し、比較対象となる2025年同期は3,660万ドルの資金流入要因だった。また、上期の設備投資は710万ドルから1,330万ドルへ増加した。

Bentleyは6月末時点で1億4,700万ドルの現金と、約12億2,000万ドルの有利子負債を保有していた。経営陣は純有利子負債レバレッジが1.9倍だったと報告した。上期には、2027年半ばに満期を迎える転換社債に先立ち負債の一部を借り換える一方、クラスB普通株式を1億2,510万ドル買い戻し、4,240万ドルの配当を支払った。

経営陣の見解

CEOのNicholas Cuminsは、資源、公共事業、公益事業、電力網における需要の継続を強調した。また、顧客はBentleyのモデリング、分析、シミュレーションのツールをAIアシスタントと組み合わせ、実稼働プロジェクトで同社のインフラAI機能を使い始めていると述べた。経営陣はこれらの機能を「然るべき時期に」収益化する意向を示した。

CFOのWerner Andreは、同社は通期財務見通しの範囲内にとどまっており、収益性は想定通りだと説明した。新しい財務および見積・回収プラットフォームについて、将来の効率性と規模拡大の基盤になると位置付ける一方、買収、配当、自社株買いに向けた継続的な柔軟性を強調した。

投資家が注視すべきリスク

• 営業利益率への圧力： 売上高と売上総利益は増加したが、営業費用の伸びがより速く、GAAP営業利益率とAOI less Operating SBCマージンの両方が低下した。プラットフォーム、人員、統合に関するコストが継続すれば、営業レバレッジが制約される可能性がある。
• キャッシュフローのばらつき： 四半期フリーキャッシュフローは改善したが、上期のフリーキャッシュフローは運転資本の変動と設備投資の増加により前年同期比で減少した。売掛金のタイミングはキャッシュ・コンバージョンにとって引き続き重要である。
• AI収益化の時期： Bentleyは実稼働プロジェクトにおけるAI機能の利用拡大を報告したが、同社は収益化を現在の売上高に対する定量化済みの寄与ではなく、将来の目標として説明した。
• 負債と資本配分の要請： Bentleyの純有利子負債レバレッジは1.9倍で、買収、配当、自社株買いを継続する中、2027年半ばの転換社債満期に備えている。これらの資本の使途は、キャッシュ創出との均衡を保つ必要がある。

まとめ

Bentley Systemsは第2四半期において、売上高、サブスクリプション、ARRで2桁成長を維持し、資源部門と公共事業・公益事業が需要を主導した。中心的な論点は収益性だった。売上総利益率は改善したが、営業費用のより速い伸びによって営業利益率は低下し、一方でその他収益と希薄化後株式数の減少がEPS上昇を支えた。次の注目点は、リカーリング売上高の成長が営業レバレッジの改善につながるか、四半期のキャッシュフロー改善が下期にも続くか、そしてインフラAIの導入がいつ測定可能な売上高への寄与を始めるかである。