FS KKR Capitalの2026年度第2四半期決算：レバレッジ低下もNAVは下落

FS KKR Capital（NYSE: FSK）は2026年度第2四半期の総投資収益が2億9,000万ドルとなり、前年同期の3億9,800万ドルから減少したと発表した。一方、GAAPベースの希薄化後1株当たり損失は0.75ドルから0.13ドルへ縮小した。純投資収益は1億2,200万ドル（1株当たり0.44ドル）だったが、実現・未実現純損失1億5,400万ドルにより、GAAPベースの総利益は赤字にとどまった。ポートフォリオの入れ替えにより、レバレッジと非利息計上資産へのエクスポージャーは前四半期比で低下したものの、純資産価値（NAV）は1株当たり18.30ドルへ下落した。

主要収益データ

投資収益は主要項目の大半で減少した。非支配・非関連投資からの受取利息は、前年同期の2億2,400万ドルから1億6,600万ドルへ減少した。PIK（現物支給）利息、手数料収益、配当・その他収益も合計で減少した。

純費用は5,700万ドル減少した。支払利息と運用報酬の減少に加え、1,100万ドルの劣後収益インセンティブ報酬の免除が寄与した。この減少は投資収益の落ち込みを完全には相殺できず、純投資収益は前年同期比で約29%減少した。

前四半期比では、純投資収益は第1四半期の1株当たり0.42ドルから0.44ドルへ増加した。非GAAP指標である調整後純投資収益も、1株当たり0.41ドルから0.43ドルへ上昇した。

ポートフォリオ活動と信用の質

FSKは当四半期に5億9,000万ドルの投資を購入した一方、売却および返済額は13億3,400万ドルだった。この7億4,400万ドルの差により、投資ポートフォリオの公正価値は3月末の122億6,900万ドルから114億1,800万ドルへ減少し、約6.9%低下した。

シニア担保証券はポートフォリオの63.0%を占めた。利息計上中の債券投資の年換算利回りは9.9%から9.8%へ小幅に低下した一方、全債券投資の利回りは8.7%から8.8%へ上昇した。

信用指標は小幅に改善した。非利息計上投資は、公正価値ベースでポートフォリオの3.8%、償却原価ベースで7.1%となり、前四半期のそれぞれ4.2%、8.1%から低下した。ただし、ポートフォリオ企業の上位10社に対するエクスポージャーは20%から21%へ上昇した。

実現・未実現損失が引き続き投資収益を上回る

当四半期の収益面における中心的な課題は、プラスの投資収益と継続するポートフォリオ損失との乖離だった。FSKは1億2,200万ドルの純投資収益を計上したが、1億5,400万ドルの実現・未実現純損失に加え、債務消滅に伴う200万ドルの損失を計上した結果、GAAPベースで事業活動による純資産は3,400万ドル減少した。

主なマイナス要因には、被支配・関連投資における1億1,600万ドルの未実現評価損と、非支配関連投資における7,200万ドルの実現損失が含まれた。これらは、非支配関連投資における8,500万ドルの未実現評価益によって一部相殺された。

実現・未実現損失の合計は前年同期および第1四半期の双方から大幅に改善したが、経常的な投資収益を相殺するほど大きい水準にとどまった。その結果、NAVは3月末の1株当たり18.83ドルから18.30ドルへ低下し、約2.8%減少した。

レバレッジ、流動性、分配金カバー率

債務元本残高は前四半期の72億9,000万ドルから64億9,100万ドルへ減少した。負債資本比率は138%から127%へ低下し、非GAAPベースの純負債資本比率も131%から122%へ低下した。経営陣によると、レバレッジは目標レンジに戻った。

FSKは四半期末時点で、現金、現金同等物、使途制限付き現金および外貨を合わせて1億900万ドル保有していた。また、借入ベースおよびその他の制約の対象となる資金調達枠の利用可能額は31億ドルだった。無担保債務は総債務の72%を占め、加重平均実効金利は5.49%だった。

取締役会は、第3四半期の普通株式の分配金を1株当たり0.44ドルと決議した。これは第2四半期のGAAP純投資収益（1株当たり）と同額だが、調整後純投資収益を1セント上回る。経営陣は、劣後収益インセンティブ報酬の50%免除が純投資収益と分配金の双方を支えたと明示した。財務諸表には、当四半期について1,100万ドルの免除が計上された。

FSKは複数の資本施策も完了した。KKRの子会社は1億5,000万ドルの公開買付けを完了し、FSKはKKRの子会社に対して1億5,000万ドルの転換優先株式を発行した。また、同社は3億ドルの自社株買いプログラムを開始した。6月29日のプログラム開始から8月5日までに、FSKは報告されたNAVを下回る1株当たり加重平均10.73ドルで、約4,000万ドルの普通株式を買い戻した。

経営陣の見解

CEO兼会長のMichael Formanは、純投資収益の前四半期比での改善、レバレッジの低下、非利息計上資産の削減における進展を強調した。社長兼CIOのDaniel Pietrzakは、5月に発表した資本施策は計画通り進行しているとし、これらを継続中のポートフォリオ入れ替えおよびポートフォリオの質の改善に向けた取り組みと関連付けた。

投資家にとってのリスク

• ポートフォリオ損失の継続： 実現・未実現損失は依然として純投資収益を上回り、GAAPベースの損失とNAVのさらなる低下をもたらした。
• 収益を生むポートフォリオの縮小： 売却および返済額は新規購入額を大幅に上回った。投資実行額が返済額を下回る状態が続けば、純減が継続し、投資収益に圧力がかかる可能性がある。
• 分配金の報酬支援への依存： 決議された1株当たり0.44ドルの分配金はGAAP純投資収益と一致したが、調整後純投資収益を1セント上回った。また経営陣は、インセンティブ報酬の免除がこの結果を支えたことを認めた。
• 残存する信用・集中エクスポージャー： 非利息計上水準は改善したものの、償却原価ベースでは依然として7.1%だった。一方、ポートフォリオ企業の上位10社に対するエクスポージャーは21%へ上昇した。
• 依然として大きいレバレッジ： レバレッジ低下は財務プロファイルを改善したが、債務はなお普通株主資本の127%に相当し、業績はポートフォリオ評価の変動および資金調達コストの影響を受けやすい状態にある。

まとめ

FS KKR Capitalの第2四半期は、レバレッジと非利息計上資産へのエクスポージャーで進展を示した一方、ポートフォリオでは経常的な投資収益を上回る実現・未実現損失が続き、NAVを押し下げた。今後の四半期における主な焦点は、ポートフォリオの入れ替えが収益基盤をさらに弱めることなく信用パフォーマンスを安定させられるか、また投資収益が継続的な報酬免除なしに1株当たり0.44ドルの分配金を支えられるかどうかにある。