Clover Healthの2026年第2四半期決算：売上高55.6％増でGAAP黒字化

Clover Health（NASDAQ: CLOV）は2026年第2四半期の売上高が7億4,320万ドルとなり、前年同期の4億7,760万ドルから55.6％増加したと発表した。希薄化後EPSは、前年同期の1株当たり0.02ドルの損失から0.05ドルに改善した。6月30日終了四半期のGAAP純利益は2,800万ドルとなった。メディケア・アドバンテージの加入者数が拡大し、保険コスト面の実績が改善する一方、GAAPベースの費用の伸びは売上高を下回った。同社は2026年通期業績見通しの全指標も引き上げた。

主要決算データ

売上高の成長により、GAAP純利益は前年同期比で3,860万ドル改善した。調整後EBITDAは2倍超に増加し、調整後SG&Aは絶対額で増加したものの、売上高に対する比率は低下した。

Cloverが定義する連結売上総利益は、売上高をやや下回る伸び率で増加した。売上高に対する暗黙の比率は前年同期の20.9％に対し約20.6％であり、これは従来のGAAP売上総利益率ではなく、non-GAAP指標である。

メディケア・アドバンテージの加入者数が保険事業を牽引

メディケア・アドバンテージの平均加入者数は48.7％増の156,840人となった。四半期末の保険加入者数は157,309人で、2025年6月30日時点の106,323人から増加した。

保険事業の売上高は57.0％増の7億3,780万ドルとなり、連結売上高のほぼすべてを占めた。保険事業の純医療保険金請求額は56.1％増の6億1,540万ドルとなり、保険事業の売上高をわずかに下回る伸び率だった。一方、同セグメントの売上総利益は約61.8％増の1億2,230万ドルとなった。

non-GAAPの保険給付費率（BER）は、88.4％から87.6％へと80ベーシスポイント改善した。この指標には純医療保険金請求額と所定の医療の質改善支出の両方が含まれるため、加入者数が急増する中でも、これらのコストが保険料収入に占める割合は低下したことを示している。

収益性、キャッシュフロー、バランスシート

GAAPベースの給与・一般管理費は合計1億2,440万ドルで、13.3％増となった。これは売上高の55.6％増を大きく下回った。給与・福利厚生費は6,130万ドルから5,410万ドルへ減少した一方、一般管理費は4,850万ドルから7,030万ドルへ増加した。

調整後SG&Aは35.9％増の1億1,210万ドルとなった。GAAPベースと調整後ベースの増加率の差には、株式報酬が2,620万ドルから910万ドルへ減少したことが一部反映されている。一方、非経常的な法務費用および和解費用は110万ドルから330万ドルへ増加した。法務関連項目の増加で一部相殺されたものの、株式報酬の減少は、GAAP純利益の改善幅が調整後純利益を上回った理由の一部ともなる。

キャッシュフローの数値は第2四半期単独ではなく、上期6カ月間について報告された。上期の営業キャッシュフローは1億3,310万ドルとなり、前年同期の1,090万ドルの営業キャッシュ流出から改善した。運転資本の変動は大きく、未払請求が営業キャッシュフローを9,760万ドル押し上げた一方、未払遡及保険料は6,570万ドルの資金を使用した。

6月30日時点の現金、現金同等物および投資の合計は4億4,300万ドルで、前年同期の3億8,930万ドルから増加した。現金・現金同等物のみでは、2025年末の7,830万ドルから1億9,880万ドルへ増加した。

2026年通期業績見通し

Cloverは、売上高、連結売上総利益、調整後EBITDA、GAAP純利益の見通しについて、レンジの下限・上限の両方を引き上げた。加入者数については、上限を据え置く一方で下限を引き上げた。

現在の中央値に基づくと、同社は通期売上高が54％、連結売上総利益が52％、メディケア・アドバンテージの平均加入者数が47％それぞれ増加すると見込んでいる。

上方修正後の見通しも下期の収益性低下を示唆

Cloverは上期に調整後EBITDA8,120万ドル、GAAP純利益5,530万ドルを計上した。更新後の通期レンジと比較すると、下期の調整後EBITDAは約マイナス1,120万～プラス380万ドル、GAAPベースでは約2,030万～3,530万ドルの純損失となることが示唆される。

売上高見通しは、下期の売上高が約14億3,000万～15億1,000万ドルとなることを示しており、上期の14億9,000万ドルに近い水準である。ただし、下期の連結売上総利益は約2億1,250万～2億4,250万ドルにとどまることが示唆され、上期の3億1,250万ドルを下回る。今回の発表では、この想定される収益性圧縮を説明する詳細なブリッジは示されていないため、投資家は第2四半期の利益ペースが年末まで継続すると想定すべきではない。

経営陣の見解

CEOのAndrew Toyは、Cloverの業績について、幅広いネットワークを備えたフルリスク型メディケア・アドバンテージモデルと、Clover Assistantプラットフォームの継続的な展開を要因として挙げた。経営陣は、より早期の臨床介入と個別化されたケアにより、加入者の転帰を改善し、長期的な収益を支えられると考えている。

暫定CFOのClay Thorntonは、上期にコホート経済性が前年同期比で改善し、2026年見通しの引き上げを支えたと述べた。経営陣はまた、2027年に向けた自信について、加入者コホートの発展、臨床エンゲージメント、および4.5スターの支払い年度に伴う追加的な柔軟性とも関連付けた。

最近のインサイダー取引

2026年8月5日終了時点までの6カ月間に報告されたインサイダーデータによると、1,957,240株が購入され、1,093,062株が売却され、純購入は864,178株となった。インサイダーの保有株数合計は約2,267万株で、純購入は保有株数の4.00％に相当した。

直近に報告された個別取引10件はいずれも、7月1日から7月20日にかけての直接売却だった。提供されたデータには取引計画の詳細が示されていないため、これらの開示だけではインサイダーのCloverの見通しに関する見解は示されない。

投資家が注視すべきリスク

• 下期の利益圧力： 同社が通期見通しを引き上げた後も、通期見通しは下期の収益性が大幅に低下することを示唆している。
• 医療コストへの感応度： 保険BERの改善は80ベーシスポイントにとどまり、87.6％の水準にある。加入者基盤の拡大に伴い、この傾向が反転すれば売上総利益を圧迫する可能性がある。
• 費用管理： 調整後SG&Aは35.9％増加し、一般管理費は7,030万ドルへ増加したほか、非経常的な法務費用も増えた。営業レバレッジの継続は、これらの費用の伸びを売上高成長率未満に抑えられるかに左右される。
• キャッシュフローに対する運転資本の影響： 上期の営業キャッシュフローは、未払請求の9,760万ドル増加から大きな恩恵を受けた。これは、報告されたキャッシュ創出が純利益のみによるものではないことを意味する。

まとめ

Clover Healthの2026年第2四半期決算は、メディケア・アドバンテージの加入者数の急拡大、保険コスト面の小幅な改善、費用面のレバレッジ改善が組み合わさり、GAAPベースでの黒字化と通期見通しの引き上げにつながった。2026年の残りの期間における中心的な課題は、上期と下期で売上高水準が概ね同程度であるにもかかわらず、見通しが下期の収益性の大幅な低下を示唆する中で、Cloverが医療コストと営業費用を管理できるかどうかである。