Zillow Groupの2026年度第2四半期決算：売上高18％増、利益率低下

Zillow Group（Nasdaq: Z, ZG）は2026年度第2四半期の売上高が7億7,200万ドルとなり、前年同期の6億5,500万ドルから18％増加したと発表した。一方、GAAPベースの希薄化後EPSは前年同期の0.01ドルの利益から0.02ドルの損失に転じた。住宅ローンと賃貸が売上高成長を主導したが、売上総利益率と調整後EBITDAマージンは低下した。調整後利益が増加したにもかかわらず、営業キャッシュフローも大幅に減少した。

主な財務結果

2026年6月30日終了の3カ月間の売上高は、前年同期比で1億1,700万ドル増加した。売上総利益の伸びは売上高を下回り、売上総利益率は2ポイント低下した。

収益性は、使用する会計指標によって異なる動きとなった。ZillowはGAAPベースで400万ドルの純損失を計上した一方、調整後純利益は1億1,800万ドル、調整後EBITDAは1億7,600万ドルだった。

調整後純利益、調整後EPS、調整後EBITDA、調整後フリーキャッシュフローはいずれも非GAAP指標であり、ZillowのGAAP業績と併せて検討する必要がある。

事業・セグメント別業績

成長は幅広い事業に及んだが、一様ではなかった。住宅ローンが最も高い成長率を示し、次いで賃貸が続いた一方、住宅事業の拡大はより緩やかだった。

住宅事業の成長は、Preferred、Zillow Showcase、New Construction、およびZillowのエージェント向けソフトウェアツールの寄与を受けた。住宅ローン売上高は、購入向け住宅ローンの組成額が95％増の22億ドルとなったことに伴い増加した。Zillowは、業界全体の購入向け住宅ローン市場は前年同期比でおおむね横ばいだったと推定している。

賃貸売上高の成長は、主に集合住宅関連の売上高が42％増加したことによるものだった。Zillow全体の売上高成長率は、同社が示した住宅不動産業界の指標における6％の拡大も上回った。

オーディエンス指標はより弱い動きだった。月間平均ユニークユーザー数は2％減の2億3,900万人、四半期の訪問数は2％減の25億回となった。このため、売上高の成長はZillow全体のオーディエンス拡大ではなく、製品採用と取引活動の強まりを伴って実現した。

売上高の成長はGAAP利益や営業キャッシュフローに十分には結び付かず

売上高は18％増加したものの、売上総利益の増加は約15％にとどまり、売上総利益率は75％から73％に低下した。調整後EBITDAは約14％増加したが、そのマージンも24％から23％へ低下した。同社のリリースは、マージン縮小の単一の要因を特定していない。

GAAPベースと調整後の収益性の差は依然として大きかった。Zillowは調整後純利益の算定において、株式報酬7,500万ドル、事業再編費用3,600万ドル、FTC案件に関連する訴訟費用1,000万ドル、法人所得税100万ドルを除外した。これらの調整により、GAAP純損失400万ドルと調整後純利益1億1,800万ドルの間には1億2,200万ドルの差額が生じた。

Zillowは2026年度第2四半期から、FTC案件の訴訟費用を調整後EBITDA、調整後純利益、調整後EPSからも除外し始めた。この表示に合わせ、2026年度第1四半期の調整後業績を改訂し、従来報告した第1四半期の調整後EBITDAと調整後純利益をそれぞれ1,600万ドル増額した。したがって、前四半期比の比較では改訂後の数値を用いる必要がある。

キャッシュ転換も乖離が見られた点だった。営業キャッシュフローは8,700万ドルから1,100万ドルに減少した一方、調整後フリーキャッシュフローは9,600万ドルとほぼ変わらなかった。Zillowの調整後フリーキャッシュフローの算定には、住宅ローン組成の資金調達に使用するマスター・レポ契約に基づく純借入1億3,000万ドルが含まれ、設備投資3,600万ドルと無形資産購入900万ドルによって一部相殺された。このため、この調整後指標はGAAPベースの営業キャッシュフローと同じキャッシュフローの特性を反映していない。

Zillowは四半期末時点で、現金および投資を6億8,200万ドル保有していた。第2四半期には2億ドルを投じて560万株を買い戻したが、これは報告された調整後フリーキャッシュフロー9,600万ドルを上回った。調整後希薄化後株式数は2億5,170万株から2億2,820万株へと約9％減少し、調整後EPSが調整後純利益より速く成長する一因となった。

経営陣の見解

CEOのJeremy Wacksmanは、Zillowがより広範な住宅市場および同社自身の見通しを上回り、通期目標の達成に向けて順調に進んでいると述べた。経営陣は引き続き、賃貸、購入、売却、融資、不動産専門家が使用するソフトウェアにまたがる統合的な体験を重視している。

投資家が注視すべきリスク

• 住宅市場環境の減速： Zillowはトラフィックの減少を報告し、他の主要な先行指標も後半の減速を示しているとした。住宅活動の弱まりは、住宅事業の広告、住宅ローン組成、取引関連の需要に影響する可能性がある。
• マージン圧力の継続： 売上高は売上総利益と調整後EBITDAの双方を上回るペースで増加し、売上総利益率と調整後EBITDAマージンを低下させた。投資家は、より速く成長している住宅ローン事業と賃貸事業が、より強いマージン転換を生み出せるかを注視する必要がある。
• 弱いGAAPベースの営業キャッシュフロー： 営業キャッシュフローは1,100万ドルに減少した。調整後フリーキャッシュフローはより安定していたが、その算定には住宅ローン関連のマスター・レポ契約による1億3,000万ドルの借入が押し上げ要因として含まれていた。
• 事業再編および規制対応コスト： Zillowは事業再編費用3,600万ドルとFTC案件の訴訟費用1,000万ドルを計上した。これらの項目はGAAP業績と調整後業績の差を拡大させたほか、FTC案件は継続的な法務面および運営面の不確実性を生じさせている。
• キャッシュ創出に対する資本配分： 自社株買いに充てた2億ドルは四半期の調整後フリーキャッシュフローを上回っており、今後のキャッシュ創出と流動性は重要な注視点となる。

まとめ

Zillowの2026年度第2四半期の業績は、トラフィックが減少する中でも、住宅ローン、賃貸、および新しい住宅関連製品が、より広範な住宅市場を上回る成長をもたらし得ることを示した。ただし、この成長はGAAPベースの収益性、マージン拡大、営業キャッシュフローには十分に結び付かなかった。注視すべき主な点は、後半の住宅需要、住宅ローン事業および賃貸事業の成長の持続性、マージン転換、調整後利益とGAAPベースのキャッシュ創出との乖離である。