Watersの2026年度第2四半期決算：売上高113%増、GAAPは赤字転落

Waters Corporation（NYSE: WAT）は7月4日終了の2026年度第2四半期に、売上高16億4,500万ドルを計上した。前年同期の7億7,100万ドルから113%増加した一方、GAAPベースの希薄化後EPSは前年同期の2.47ドルの利益から1.39ドルの損失へ転じた。BiosciencesおよびDiagnostic Solutions事業の買収は8億1,700万ドル寄与し、オーガニック売上高は報告ベースで7%、為替一定ベースで9%増加した。調整後EPSは3%増の3.05ドルとなり、GAAP純損失にもかかわらず営業キャッシュフローは2億ドルに達した。

主要な決算結果

報告ベースで113%の売上高増加は主に買収事業を反映しており、基礎的な業績を測る上ではオーガニック成長率および前年同期比較ベースの成長率がより有用となる。オーガニック売上高は8億2,800万ドルに達し、買収事業は前年同期比較ベースの売上高に対して4%成長した。

買収会計が、報告ベースの収益性が売上高とは逆方向に動いた主因となった。Watersは買収無形資産の償却費および買収関連の公正価値ステップアップとして3億9,900万ドルを計上したほか、リストラクチャリング、統合、変革に関する費用も計上した。

事業・部門別業績

Analytical Sciencesは報告ベースで7%成長した。このうち機器売上高は2億4,000万ドルで、報告ベースで5%、為替一定ベースで8%増加した。化学消耗品は為替一定ベースで二桁成長となり、製薬、学術・政府の両エンド市場もいずれも低い二桁の成長を記録した。

買収したBiosciencesおよびDiagnostic Solutions事業は8億1,700万ドルを計上し、会社見通しを1,500万ドル上回った。前年同期比較ベースでは4%増となった。Watersは、この加速について、180日間の成長再活性化計画に基づく商業面での実行力と業務改善によるものとした。

Advanced Diagnostics Division全体の報告ベースでの733%増は、当四半期に買収したDiagnostic Solutions事業が含まれているため、同一条件での比較ではない。Diagnostic SolutionsとClinical Business Unitの個別数値の方が、より明確な状況を示している。

買収会計によりGAAP利益と調整後利益の乖離が拡大

WatersはGAAPベースで1億3,600万ドルの純損失を計上した一方、調整後純利益は3億100万ドルとなった。最大の調整項目は、買収無形資産の償却費および買収関連の公正価値ステップアップに関する3億9,900万ドルで、売上原価調整の1億5,500万ドルと無形資産償却費の2億4,400万ドルから成る。その他の除外項目には、リストラクチャリングおよび特定のその他費用5,100万ドル、買収関連費用3,900万ドル、ERPおよび変革関連費用900万ドルが含まれた。

これらの除外後も、調整後営業利益率は29.1%から25.0%へ低下した。調整後純利益は約71%増加したが、調整後希薄化後株式数が約5,970万株から9,850万株へ増加したため、調整後EPSの増加は3%にとどまった。純支払利息も1,000万ドルから5,500万ドルへ増加した。

これらの数値は、買収によってWatersの売上高および調整後利益の基盤が大幅に拡大した一方、その恩恵が当四半期の1株当たり利益の成長にははるかに緩やかな形で反映されたことを示している。

キャッシュフローと貸借対照表

GAAP純損失にもかかわらず、営業キャッシュフローは2億ドルへ増加した。調整には減価償却費3億100万ドル、ならびに非現金の買収関連公正価値ステップアップ1億5,500万ドルが含まれた一方、営業資産、負債およびその他項目の変動による1億4,400万ドルの現金使用が一部相殺要因となった。設備投資および所定の調整後の調整後フリーキャッシュフローは2億200万ドルだった。

買収は貸借対照表も大きく変化させた。負債は7月4日時点で50億8,600万ドルとなり、2025年末の14億700万ドルから増加した。一方、現金は5億8,800万ドルから5億3,900万ドルへ減少した。のれんは13億4,000万ドルから94億2,100万ドルへ増加し、無形資産は5億5,800万ドルから85億2,100万ドルへ増加した。

業績見通し

Watersは、予想を上回った四半期業績とより広範なエンド市場の回復を受け、2026年度通期見通しの全項目を引き上げた。リリースでは従来の数値レンジが示されていないため、利用可能な情報からは各項目の引き上げ幅を定量化できない。

通期の調整後EPSレンジは、報告ベースで10%～12%の成長、為替一定ベースで12%～14%の成長を示す。為替換算は通期のオーガニック売上高の報告ベース成長率を0.6ポイント、2026年度第3四半期を1.7ポイント押し下げると見込まれている。

最近のインサイダー取引

提供された取引別データには、2026年3月の市場での購入2件と、直近10件に含まれる金額ゼロの株式報酬8件が記載されている。一方、同じ情報源にある別の6カ月集計では購入も売却もないと報告されており、データの不整合により、インサイダー活動についてより広範な結論を導くことはできない。

投資家が注視すべきリスク

• 統合および比較可能成長率のリスク： 買収事業は四半期売上高のほぼ半分を寄与した。これらの事業の前年同期比較数値は、BDの下で過去に管理されていた方法を反映しており、Watersの下での将来のコスト構造を表していない可能性がある。
• 1株当たり収益性への圧力： 調整後営業利益率は4.1ポイント低下した。一方、株式数の増加により、調整後純利益が大幅に増加したにもかかわらず、調整後EPSの成長は3%に抑えられた。
• 負債および支払利息の増加： 負債は50億8,600万ドルへ増加し、四半期の純支払利息は5,500万ドルへ増加した。これらの債務は、その他の企業優先事項に利用可能な現金を減少させる可能性がある。
• 為替の逆風： 為替は2026年度第2四半期のオーガニック成長率を2ポイント押し下げ、通期および第3四半期の両方の見通しにおいても下押し要因として織り込まれている。
• GAAPとnon-GAAPの乖離継続： 買収関連の償却、リストラクチャリング、統合費用により、報告利益と調整後利益の間に大きな差が生じた。Watersは将来の調整項目の時期と規模を予測することは難しいと述べた。

まとめ

Watersの第2四半期業績は、BiosciencesおよびDiagnostic Solutionsの買収後、同社がはるかに大きな規模で事業を展開していることを示している。オーガニック成長は機器、消耗品、エンド市場に広がり、買収事業は比較可能ベースで中程度の一桁成長を達成した。注目点は、Watersが拡大した売上高基盤をより高いマージンと1株当たり利益に転換できるか、統合を実行できるか、増加した負債を管理できるか、そして引き上げた通期見通しを達成できるかである。