Costamare Bulkersの2026年度第2四半期：GAAP・調整後利益差拡大

Costamare Bulkers Holdings Limited（NYSE: CMDB）は2026年度第2四半期、航海収益合計が1億1,160万ドル、希薄化後EPSが0.21ドルだったと発表した。2025年5月のスピンオフ以前は独立した法人ではなかったため、比較可能な2025年度第2四半期の数値は提示されなかった。GAAP純利益は520万ドル、調整後純利益は980万ドルで、四半期の営業キャッシュフローは130万ドルだった。四半期末の流動性は3億3,150万ドルで、バランスシートは引き続き純現金の状態を維持した。

主要財務結果

売上高は航海収益1億50万ドルと、関連当事者からの収益1,110万ドルで構成された。Costamare Bulkersの営業利益は720万ドルで、報告数値に基づく営業利益率は約6.4%だった。その後、純その他費用200万ドルにより、GAAP純利益は520万ドルとなった。

同社の自社保有船・チャーターイン船モデルでは、当四半期に多額の営業費用が発生した。内訳はチャーターイン傭船料3,890万ドル、航海費用3,020万ドル、船舶運航費用1,640万ドルだった。前年同期の四半期比較は提示されていないため、以下の数値は2026年6月30日終了の3カ月間のみを対象とする。

船隊と運航プラットフォーム

Costamare Bulkersは第2四半期に、自社保有船を平均29.8隻、第三者からのチャーターイン船を平均23.1隻運航した。自社保有船隊の保有日数は2,715日で、稼働率は99.1%、1日当たりの船舶運航費用は6,036ドルだった。

2026年7月31日時点で、自社保有船隊は売却合意済みの1隻を含むドライバルク船30隻で構成され、積載能力は約270万DWTだった。内訳はCapesize船6隻、Kamsarmax船7隻、Ultramax船9隻、Supramax船8隻である。23隻は期間傭船に供され、このうち12隻は指数連動型レート、11隻は固定レートだった。

運航プラットフォームは第三者保有船26隻を擁し、主にKamsarmax船とPanamax船に重点を置いていた。Costamare Bulkersは、Cargill向けに指定されていたレガシー・トレーディングポートフォリオの移管を完了し、未完了のトレーディングブック移管はなくなった。一方、経営陣は他のレガシーポジション3件について、年末まで解消されずに残る見通しだとしている。

船隊更新も継続した。同社は第2四半期に60,297DWTのAstrosを受領し、2009年建造のBermondiの売却に合意した。Bermondiは6月30日時点で売却目的保有に分類されたが、売却費用控除後の見積公正価値が帳簿価額を上回ったため、減損損失は計上されなかった。売却の完了は2026年度第3四半期に見込まれている。

デリバティブ評価により調整後利益とGAAP利益の乖離が拡大

調整後純利益はGAAP純利益を約460万ドル上回った。調整項目で最も大きかったのは、実現分の影響を除くデリバティブ商品の損失に関する370万ドルの調整だった。その他の加算項目には、非現金の一般管理費110万ドルと運航プラットフォーム再編費用60万ドルが含まれたが、繰延チャーターイン費用および償却の調整により一部相殺された。

連結損益計算書には、実現分を含むデリバティブ純損失80万ドルが別途計上された。これらのデリバティブはヘッジ会計の適格要件を満たさないため、公正価値の変動は報告利益に反映される。6月30日時点の合計公正価値は純負債100万ドルであり、デリバティブ評価はGAAPベースと調整後ベースの業績間で生じ得る変動の重要な要因となっている。

キャッシュフローとバランスシート

四半期の営業キャッシュフローは130万ドルで、GAAP純利益の520万ドルを下回った。営業資産・負債における報告上最大の資金流出は、前払費用およびその他資産の変動による1,550万ドルだった。未払負債と買掛金の減少も資金を使用した一方、前受収益の640万ドル増加が一部を相殺した。

投資活動による資金流出は2,140万ドルで、主に船舶取得前渡金および船舶原価への追加2,190万ドルによるものだった。財務活動では、債務返済によりさらに360万ドルを使用した。この結果、現金、現金同等物および拘束性現金は四半期中に2,370万ドル減少し、2億3,480万ドルとなった。

こうした四半期中の減少にもかかわらず、6月30日時点の流動性は3億3,150万ドルだった。内訳は、拘束性現金を含む現金・現金同等物2億3,480万ドル、証拠金預託金1,200万ドル、未使用の融資枠8,470万ドルである。証拠金預託金を含む現金は、約1億3,790万ドルの負債を1億890万ドル上回った。

経営陣のコメント

CEOのグレゴリー・ジコス（Gregory Zikos）は、特にCapesize船におけるドライバルク市場の変動の大きさに言及した。同氏は、この変動を地政学的な不確実性、エネルギー市場の混乱、天候による混乱に起因するものとした。Capesize船の運賃は5月下旬にピークを付けた後、6月末までに1日当たり約2万ドル下落したが、その後も堅調な水準を維持したと経営陣は述べた。

Panamax市場はCapesize市場の状況と中国の海上輸送石炭需要の回復から恩恵を受けた。Supramax船の運賃は、穀物およびマイナーバルクの輸送量に加え、リベリアからの鉄鉱石輸出の増加に支えられ、より緩やかな上昇傾向をたどった。経営陣は、船舶価値が下落した場合、同社の純現金ポジションが逆張り的な船隊拡大を支える可能性があるとも述べた。

投資家にとってのリスク

• 運賃の変動性： Capesize船の運賃は当四半期に大きく変動した一方、自社保有船隊の期間傭船12件は指数連動型のままである。このため、運賃の下落は売上高と利益に反映され得る。ただし、同社はその時点のFFAカーブを用い、これらの契約を固定レートへ転換する選択が可能である。
• デリバティブおよびレガシーポジションへのエクスポージャー： デリバティブは、実現分の影響を除き、四半期利益に370万ドルの調整をもたらした。また、レガシー・トレーディングポジション3件は年末まで残る見通しである。
• 四半期のキャッシュ転換の弱さ： 運転資本の変動が主因となり、純利益520万ドルに対して営業キャッシュフローは130万ドルにとどまった。資金流出が続けば、現在の流動性ポジションがもたらす柔軟性が低下する可能性がある。
• 短期チャーターインへのエクスポージャー： プラットフォームのKamsarmax船およびPanamax船の大半は、短期の期間傭船または定期傭船航海でチャーターインされている。そのため、業績は運賃の変動やチャーターインとチャーターアウトの採算差に左右されやすい。

まとめ

Costamare Bulkersは2026年度第2四半期に利益を確保し、自社保有船隊の稼働率99.1%を維持した。しかし、デリバティブ評価とその他の非現金項目により、GAAPベースと調整後ベースの利益には大きな乖離が生じた。純現金ポジションは財務上の柔軟性をもたらす一方、今後数四半期では運賃の変動性、短期チャーターへのエクスポージャー、キャッシュ転換、残るレガシーポジションの解消が主要な注視項目となる。