OpenAIの年換算売上高はなぜ予想を200億ドル下回るのか？AIインフラ投資はリプライシングに直面

年換算売上高とは、企業がすでに計上した実際の通期売上高ではなく、直近の月または四半期の売上高に基づき、翌年の売上規模を推計した指標である。この指標は企業の現在の成長率を反映するものの、分析対象の期間や計算手法の影響を受けやすい。

フィナンシャル・タイムズの報道によると、OpenAIの最新の投資家向け資料で同社の7月時点の年換算売上高が300億ドル近くであったことが明らかになった。以前市場で流通していた400億ドルという数値は、アンスロピックと比較するために一部の投資家がOpenAIのパートナー経由で発生した売上を含めて算出した調整後の数値であった。

その後、OpenAIは投資家に対し、年換算売上高が7月以降70%以上増加したと伝えた。市場は調整後の400億ドルを基準に推計したため、700億ドルに近い数値に至っていた。しかし、OpenAI自身が開示した約300億ドルを出発点とすれば、70%の増加は500億ドルに近い数値となる。

したがって、今回の開示は同社の急激な売上減少というよりは、市場の計算手法に対する修正という意味合いが強い。500億ドルという数値は、OpenAIが第3四半期においても急成長を維持したことを依然として示しており、以前の700億ドルという推計値が現在の事業規模を過大評価していたに過ぎない。

両社の主な違いは、クラウドパートナー経由で生じた売上高の計上方法にあります。

アンスロピックは、Amazon AWSやグーグル・クラウドなどのプラットフォームを通じて自社の「Claude」サービスを販売しており、それらの取引額を自社の売上高に含めています。これに対し、OpenAIは同様のパートナーチャネルからの売上全額を年換算売上高の指標に含めているわけではありません。その結果、両社が同等の顧客需要に直面している場合であっても、最終的に開示される数値には大きな開きが生じる可能性があります。

言い換えれば、アンスロピックはクラウドチャネルの売上を含む総額ベースに近い会計基準を採用しているのに対し、OpenAIが開示するデータは直接認識した売上高により近いものとなっています。

D.A.ダビッドソンのマネージングディレクターであるギル・ルリア氏は、以前の700億ドルという数値自体がOpenAIの実情を正確に反映していなかった可能性があるため、一連の報道が市場に「不必要な懸念」を引き起こしたと指摘しました。

ネオステラーの代表であるエヴァン・シュロスマン氏も、今回の変更は主に売上報告方法の明確化であり、根底にある需要が著しく悪化したことを意味するものではないと述べました。

500億ドルという数字が需要の減少を意味するわけではないとしても、この数値は市場が以前前提としていた企業価値評価の基準を下回っている。OpenAIはAIモデルの開発企業であると同時に、半導体、クラウドコンピューティング、データセンターリソースの主要な買い手でもあり、同社の売上高成長はAI産業全体の収益化能力を検証する重要な指標とみなされている。

OpenAIの売上高が従来の市場予想を下回れば、投資家が同社の巨額なインフラ投資が十分なリターンを生み出せるかどうかを再評価するのは自然な流れだ。OpenAIは今後数年間で計算リソースに数千億ドルを投じることをすでに確約しており、2030年までに累計で約2800億ドルの資金を消費すると試算されている。このような状況下、200億ドルの売上不足は、同社の資金調達能力、キャッシュバーン、資本効率に対する市場の関心をいっそう高めることになる。

この報道を受け、エヌビディアは2.9%下落、AMD（AMD）は3.9%下落、ブロードコム（AVGO）は4.3%下落、マイクロンとサンディスク（SNDK）はそれぞれ4.8%と4.9%下落し、オラクルは5.5%下落した。

これらの企業に共通しているのは、程度の差こそあれ、売上予想がいずれもAI計算需要の持続的な急成長を前提に構築されている点だ。OpenAIの売上数字に対する疑念を受けて、データセンター、半導体、電力インフラへの投資拡大のペースに対し、AIモデル開発企業の収益化のペースが遅れるのではないかとの懸念が市場で強まり、投資家がAIサプライチェーンへのリスクエクスポージャーを自主的に縮小する動きにつながった。

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