デル決算プレビュー：AIサーバーの受注と受注残は成長を維持できるか？ウォール街は最大700ドルと予想

デルが以前発表した第2四半期のガイダンスでは、売上高は440億ドルから450億ドル（中央値は445億ドル、前年同期比約49%増）、GAAPベースの希薄化後1株当たり利益（EPS）の中央値は約4.48ドル（同164%増）、非GAAPベースの希薄化後EPSの中央値は約4.80ドル（同107%増）とされていました。前年同期の売上高は297億8000万ドルであり、49%の増収見通しは、同社が従来のハードウェアベンダーからAIインフラプロバイダーへの移行を加速させていることを示しています。

現在の市場コンセンサス予想は、売上高が445億1000万ドル、非GAAPベースのEPSが約4.91ドル〜4.92ドルとなっており、同社が示したガイダンスの中央値である4.80ドルを上回っています。

5月に発表された第1四半期決算において、デルは2027年度の通期売上高見通しを1,650億ドル〜1,690億ドルに引き上げ、中間値ベースでの前年比伸び率は約47%となった。通期のAI最適化サーバー売上高見通しは従来の約500億ドルから約600億ドル（前年比144%増）に上方修正され、通期の非GAAPベースEPS見通しの中間値も17.90ドルに引き上げられた。

第1四半期の実績データ自体も極めて堅調であった。売上高は前年同期比88%増の438億ドル、GAAPベースのEPSは同282%増の5.24ドル、非GAAPベースのEPSは同214%増の4.86ドルとなった。ISG（インフラストラクチャー・ソリューションズ・グループ）部門の売上高は前年同期比181%増の290億ドルで、うちAIサーバー売上高は同757%急増の161億ドルに達した。単一四半期におけるAI関連の純新規受注額は244億ドルに上り、四半期末時点のAIサーバー受注残高は過去最高の513億ドルを記録した。

通期見通しがすでに大幅に上方修正されているなか、市場が真に関心を寄せているのは、デルが「予想を達成できるか」ではなく、経営陣にさらなる上方修正の余地が残されているかどうかである。JPモルガン（JPM）のアナリスト、ジョセフ・カルドソ氏は8月下旬、「買い」の投資判断と565ドルの目標株価を維持し、デルが2027年度の売上高見通しを再び引き上げる可能性は依然として高いとの見方を示した。

市場が最も注視している主要指標は、AIサーバーの受注と受注残高が拡大を続けられるかどうかである。デルのCOO（最高執行責任者）ジェフ・クラーク氏は前四半期の電話会見で、AI関連の受注パイプラインは受注残高の数倍の規模に達していると指摘した。調査会社650グループは2026年のAIサーバー市場の成長率予測を64%から80%超に引き上げており、デルが業績予想（ガイダンス）を再び引き上げる外部的な裏付けとなっている。

2つ目の重要分野は粗利益率である。第1四半期において、Non-GAAP粗利益率は主にAIサーバーのプロダクトミックスによる構造的な要因で21.6%から18.1%に低下した。規模の経済によりISG（インフラストラクチャー・ソリューションズ・グループ）の営業利益率は10.5%に改善したものの、価格設定でコストをカバーできないままAIサーバーの売上比率が上昇し続ければ、収益の質が圧迫される可能性がある。今回の決算発表で売上成長の加速とともに利益率を安定させられるかどうかは、バリュエーションのさらなる見直しが可能かを判断する鍵となる。

[出所：Stock Analysis]

Stock Analysisのデータによると、報道時点で約27人のアナリストによるデルのコンセンサス投資判断は「買い」となっており、平均目標株価は約510ドルで、現在の株価から11.84%の上昇余地を示唆している。なお、目標株価のレンジは360ドルから700ドルとなっている。

8月以降、複数の機関が目標株価を引き上げており、サスケハナは700ドルを維持、エバーコアISIは550ドルに引き上げ、ウェルズ・ファーゴは545ドルに引き上げ、ゴールドマン・サックス（GS）は510ドルに引き上げ、UBS（UBS）は455ドルに引き上げ、モルガン・スタンレー（MS）は434ドルに引き上げた。

サスケハナの700ドルという目標株価はウォール街で最高値となっている。その主な根拠は、AIサーバー事業がすでに売上高の3分の1以上を占めており、規模の経済と高利益率なサービスの組み合わせにより、ハードウェア粗利益率の低下による希薄化を相殺するのに十分であるという点だ。同社はAI分野での拡大とより利益率の高い推論市場への進出を進めつつ、安定したフリーキャッシュフローを維持することができ、従来型サーバーの買い替え需要が2028年度（FY2028）を支える追加の成長要因になるとしている。

UBSとモルガン・スタンレーは投資判断を「中立」に維持した。デルの株価が年初来で約2.6倍に上昇しており、市場評価がすでに比較的十分に織り込まれているためだ。HBMなどの部品価格の上昇が予想以上に粗利益率を圧迫する場合や、経営陣がガイダンスのさらなる引き上げを行わないと選択した場合、同社株は利益確定売りの圧力に直面することになる。

8月28日の終値時点で、デルの株価は年初来で約260％上昇して456.24ドルとなっており、8月13日に記録した52週高値の514ドルから約11％下落している。こうした堅調な株価上昇を背景に、AIサーバーの受注と受注残が拡大し続ければ株価には更なる上値余地があるものの、業績予想（ガイダンス）の上方修正が期待に届かない場合や売上総利益率が一段と圧迫された場合には、これまでの上昇に対する利益確定売りの圧力に直面する可能性がある。

[出所：TradingView]

デルの決算発表の焦点は、業績が再び市場予想を上回ることができるかどうかに置かれている。AIサーバー受注の伸び率、積み上がった受注残高の規模、売上総利益率の推移は、デルのAI事業の成長の質と持続可能性に関する投資家の判断を共に決定づけることになる。9月1日の決算発表およびその後のガイダンスは、デルが現在のバリュエーション水準を維持できるかを評価する重要な判断材料となる。

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