Qualcomm: Cuando la IA sale del centro de datos, realmente comienza la oportunidad

En los últimos años, el hilo conductor más fácil de entender en la inversión en IA ha sido la continua concentración de capacidad de cómputo en los centros de datos. Los modelos se han vuelto más grandes, los costes de entrenamiento han aumentado y las GPUs, las memorias HBM, las redes de alta velocidad y la infraestructura de los centros de datos se han convertido en las áreas con mayor concentración de gasto de capital, lo que ha convertido a Nvidia en uno de los beneficiarios más directos de esta ola de IA.

Sin embargo, es posible que la próxima fase de la IA no consista simplemente en seguir acumulando más GPUs en la nube.

Si la IA pasa gradualmente de ser una herramienta que hay que abrir de forma activa a un asistente inteligente que se ejecuta de manera continua en teléfonos, PCs, automóviles y robots, cada vez será necesario realizar más tareas de inferencia en el propio dispositivo. La razón no es complicada: la ejecución local reduce la latencia, disminuye los costes de inferencia en la nube y se adapta mejor al tratamiento de datos personales e información generada por cámaras, micrófonos y diversos sensores.

Aquí es también donde Qualcomm empieza a merecer un nuevo análisis.

Durante las últimas dos décadas, el mercado ha considerado a Qualcomm principalmente como una empresa de semiconductores para teléfonos móviles. Los teléfonos Android de gama alta utilizan ampliamente Snapdragon (la plataforma de chips móviles de Qualcomm, que suele integrar funciones de CPU, GPU, NPU, banda base y procesamiento de imágenes), y los fabricantes de teléfonos también deben pagar tarifas de licencia por patentes de comunicaciones 3G, 4G y 5G, lo que significa que Qualcomm obtiene ingresos tanto de los chips como de las licencias de PI.

Sin embargo, los teléfonos inteligentes han entrado en una fase de madurez, es poco probable que el volumen de envíos mundiales repita los elevados crecimientos del pasado y Apple está desarrollando gradualmente su propio chip de banda base. Por esta razón, el mercado ha considerado durante mucho tiempo a Qualcomm como una empresa de semiconductores madura, muy rentable pero con un crecimiento limitado.

Ahora, la empresa quiere claramente aspirar a algo más grande.

Qualcomm espera replicar la capacidad de computación de bajo consumo, IA, conectividad inalámbrica e integración de sistema en chip que desarrolló para teléfonos inteligentes en PCs, automóviles, equipos industriales, robótica e incluso centros de datos. La empresa ha elevado su objetivo de ingresos no relacionados con smartphones para el ejercicio fiscal 2029 a 40.000 millones de dólares, lo que incluye un objetivo de 10.000 millones de dólares en ingresos de la división de automoción y más de 14.000 millones de dólares para IoT, al tiempo que presenta por primera vez un objetivo de más de 15.000 millones de dólares en ingresos por infraestructura de IA para centros de datos para el ejercicio fiscal 2029.

Por lo tanto, la verdadera pregunta al analizar la Qualcomm actual ya no es simplemente si la próxima generación de Snapdragon se vende bien.

La verdadera pregunta que vale la pena plantearse es: ¿puede Qualcomm transformarse de una empresa de semiconductores sumamente dependiente del ciclo de los teléfonos inteligentes a una empresa de plataformas de computación de IA que abarque múltiples tipos de dispositivos finales?

Si no puede, la Qualcomm actual debería seguir valorándose principalmente según la lógica de una empresa madura de semiconductores móviles. Si puede, es posible que la percepción que tiene el mercado de la compañía aún esté anclada en el pasado.

En primer lugar, entienda exactamente cómo gana dinero Qualcomm

Qualcomm opera en realidad dos negocios de naturaleza completamente diferente.

Fuente: TradingView

La primera parte es QCT.

QCT puede entenderse como el negocio de chips y plataformas de Qualcomm, que incluye los conocidos chips móviles Snapdragon, así como chips y plataformas relacionados para automoción, IoT y PCs. Qualcomm diseña CPUs, GPUs, NPUs, chips de banda base, chips de conectividad y diversas soluciones a nivel de sistema, que luego son comprados por fabricantes de teléfonos, de automóviles y de otros dispositivos.

La segunda parte es QTL.

QTL es el negocio de licencias de tecnología de Qualcomm. Desde el primitivo CDMA hasta el 3G, 4G y 5G posteriores, Qualcomm acumuló una amplia cartera de patentes de comunicaciones inalámbricas, muchas de las cuales constituyen propiedad intelectual fundamental dentro de los estándares de comunicación. Como resultado, aunque un teléfono no utilice un chip Snapdragon, siempre que emplee la tecnología de comunicaciones celulares pertinente, el fabricante del dispositivo puede tener que seguir pagando regalías por patentes a Qualcomm en virtud de los acuerdos de licencia.

Esto otorga a Qualcomm una estructura de beneficios muy diferente a la de las empresas de chips habituales. En el T3 del ejercicio fiscal 2026, los ingresos de QCT fueron de unos 8.500 millones de dólares con un margen antes de impuestos de alrededor del 26%; en el mismo período, los ingresos de QTL fueron de solo 1.278 millones de dólares, pero el beneficio antes de impuestos alcanzó los 881 millones de dólares, con un margen de hasta el 69%. QCT aporta escala de ingresos, mientras que QTL ofrece márgenes elevados y un flujo de caja estable.

Comprender esto es importante, porque Qualcomm no está buscando una segunda curva de crecimiento sobre un negocio heredado que haya dejado de ser rentable. Por el contrario, sus negocios de telefonía y patentes siguen generando un flujo de caja sustancial, y la empresa está utilizando ese flujo de caja para continuar invirtiendo en nuevos mercados de computación.

El problema es igualmente claro: la Qualcomm actual sigue siendo demasiado dependiente de los teléfonos móviles. En el ejercicio fiscal 2025, los ingresos por telefonía de QCT alcanzaron los 27.790 millones de dólares, mientras que los ingresos por automoción e IoT fueron de solo 3.960 millones y 6.620 millones de dólares, respectivamente.

Por tanto, la valoración más baja que el mercado de capitales ha aplicado históricamente a Qualcomm expresa en el fondo un juicio muy sencillo: esta empresa es realmente rentable, pero su mercado principal ha madurado. Lo que Qualcomm intenta demostrar ahora es que este juicio está quedando obsoleto.

Los teléfonos móviles no han desaparecido, pero están pasando de ser el motor de crecimiento a la base del flujo de caja

Al hablar del futuro de Qualcomm es fácil irse al otro extremo: dado que la automoción, los AI PCs y la robótica ofrecen más margen para la imaginación, ¿significa eso que los teléfonos inteligentes ya no importan?

Por supuesto que no.

En el T3 del ejercicio fiscal 2026, los ingresos por telefonía de Qualcomm aún alcanzaron los 5.086 millones de dólares, cerca del 60% de los ingresos de QCT, aunque sufrieron una caída de casi el 20% interanual. Entre tanto, los ingresos del sector de la automoción alcanzaron los 1.588 millones de dólares, con un aumento interanual del 61%, y los ingresos de IoT alcanzaron los 1.830 millones de dólares, un 9% más.

Estas cifras explican bien la posición actual de Qualcomm: el negocio tradicional sigue siendo mucho más grande que los nuevos, pero las tasas de crecimiento se han invertido por completo.

Por tanto, el enfoque del análisis del negocio móvil de Qualcomm también debería cambiar. En el pasado, la pregunta más importante al analizar los chips para móviles era cuántos teléfonos inteligentes se venderían en todo el mundo cada año. Hoy en día, una pregunta más relevante es: ¿cuánto valor en chips puede capturar Qualcomm por teléfono? Especialmente en el mercado Android de gama alta, un Snapdragon ya no es simplemente un procesador. Los SoC móviles modernos suelen integrar CPU, GPU, NPU, procesador de imágenes, banda base y capacidades de conectividad. A medida que las funciones de IA continúan expandiéndose, aunque las ventas globales de teléfonos inteligentes solo puedan mantener un crecimiento de un solo dígito bajo, siempre que la proporción de modelos de gama alta siga aumentando, la complejidad del chip se incremente y las capacidades de IA y conectividad sigan actualizándose, el valor de los semiconductores por dispositivo aún podría seguir subiendo.

Esta es también la razón por la que no creo que un mercado maduro de teléfonos inteligentes equivalga a que el negocio móvil de Qualcomm pierda valor. Lo que realmente hay que vigilar es el chip de banda base propio de Apple. Apple ha comenzado a hacer avanzar de forma progresiva su propio chip de banda base, lo que significa que una parte de los ingresos por banda base que Qualcomm obtenía anteriormente del iPhone disminuirá gradualmente.

Pero aquí hay que distinguir dos conceptos. Que Qualcomm suministre chips de banda base a Apple pertenece al negocio de chips de QCT; que Apple pague tarifas de licencia por utilizar patentes de comunicaciones relacionadas pertenece a QTL. En otras palabras, que Apple desarrolle su propio chip de banda base no significa que todos los ingresos entre Qualcomm y Apple desaparezcan simultáneamente, ni tampoco que el valor de las patentes de comunicaciones de Qualcomm caiga de repente a cero.

Sin embargo, desde una perspectiva de inversión, Apple sigue ofreciendo a Qualcomm una excelente prueba de resistencia. En los próximos años, si los ingresos por chips relacionados con Apple siguen disminuyendo mientras que los ingresos totales y el BPA de Qualcomm consiguen mantener el crecimiento, eso demostraría que los nuevos negocios de automoción, IoT, PC y otros ya no son solo diapositivas de la segunda curva de crecimiento en las presentaciones directivas.

Por el contrario, si los nuevos negocios apenas compensan la pérdida del negocio antiguo, es poco probable que la valoración de Qualcomm cambie realmente. Por tanto, el papel más importante del negocio telefónico de cara al futuro puede no ser el de volver a convertirse en un motor de alto crecimiento. Una posición más realista podría ser: proporcionar flujo de caja, escala en I+D y una base de clientes, otorgando a Qualcomm tiempo suficiente para completar su próxima transformación empresarial.

La IA integrada en el dispositivo es el hilo que realmente conecta todos los nuevos negocios de Qualcomm

Si a una empresa se le cuelga simplemente la etiqueta de "IA" porque la IA está de moda, no hay nada especialmente digno de estudio en Qualcomm. Lo que realmente me hace pensar que Qualcomm merece un nuevo análisis es que la ubicación del cómputo de IA podría estar cambiando.

Los modelos de lenguaje de gran tamaño actuales se ejecutan principalmente en centros de datos. La razón es sencilla: los modelos son grandes y requieren un uso intensivo de cómputo, y la nube proporciona las GPUs más potentes, la mayor cantidad de memoria y el entorno de software más completo. Sin embargo, a medida que los modelos sean paulatinamente más eficientes, cada vez más funciones de IA pasarán de una invocación ocasional a un funcionamiento continuo.

Por ejemplo, un asistente de IA futuro verdaderamente útil que quiera comprender al usuario necesitaría acceso a largo plazo a calendarios, archivos, voz, cámaras, ubicación y diversas aplicaciones. Si cada operación tuviera que cargar datos a la nube, no solo aumentaría la latencia, sino que también elevaría los costes de inferencia en la nube y plantearía problemas de privacidad más complejos.

Por tanto, una arquitectura a largo plazo más razonable no es que el dispositivo reemplace a la nube, sino más bien un modelo híbrido: el entrenamiento a gran escala y la inferencia compleja permanecen en la nube, mientras que las tareas con mayor exigencia de latencia, privacidad y funcionamiento continuo se trasladan gradualmente al propio dispositivo local. Una vez consolidada esta dirección, los criterios para evaluar la competencia en materia de chips empiezan a cambiar.

En los centros de datos, el mercado se centra principalmente en la potencia de cálculo absoluta. Pero los teléfonos, PCs, automóviles y robots tienen restricciones claras de energía. No pueden limitarse a seguir añadiendo núcleos de cómputo y aceptar aumentos ilimitados en el consumo de energía y la disipación de calor. En estos dispositivos, lo que verdaderamente importa es: cuánta computación se puede realizar por unidad de potencia (el rendimiento por vatio). Y da la casualidad de que esto es exactamente a lo que Qualcomm se ha dedicado durante más de dos décadas.

Los teléfonos inteligentes constituyen en realidad un entorno de computación extremadamente exigente. Un dispositivo de apenas unos milímetros de grosor debe ejecutar simultáneamente la CPU, GPU, banda base, cámara, conectividad inalámbrica y funciones de IA, al tiempo que controla el calor y mantiene la autonomía para todo el día. Este entorno ha obligado a Qualcomm a centrarse durante mucho tiempo en la optimización a nivel de sistema orientada al cómputo de bajo consumo. La CPU Oryon, la GPU Adreno y la NPU Hexagon integradas en Snapdragon, junto con las capacidades acumuladas por Qualcomm durante mucho tiempo en conectividad inalámbrica 5G, Wi-Fi y Bluetooth, forman esencialmente una pila tecnológica completa de computación integrada en el dispositivo. Por ello, los teléfonos con IA en sí mismos no son la mayor fuente de imaginación para Qualcomm.

Lo que resulta más interesante vigilar es: si una arquitectura de computación desarrollada originalmente para teléfonos inteligentes puede llegar cada vez a más dispositivos diferentes, la inversión en I+D de Qualcomm se podrá amortizar en un mercado mucho más amplio.

Los teléfonos son IA en el bolsillo; los PCs son IA en el escritorio; los coches son IA sobre ruedas; los robots son IA entrando en el mundo físico.

Desde esta perspectiva, la incursión actual de Qualcomm en diferentes mercados no es una expansión dispersa e inconexa, sino un intento de replicar la misma capacidad fundamental.

Lo que realmente podría cambiar la combinación de ingresos no son los teléfonos con IA, sino la automoción, los PCs y la IA física

Cuando el mercado menciona la IA integrada en dispositivos, lo primero que le viene a la mente son los teléfonos con IA. Sin embargo, para Qualcomm, es más probable que los teléfonos con IA sirvan en primer lugar para dos cosas: proteger la competitividad de los chips Snapdragon de gama alta y aumentar el valor de los chips por teléfono.

Puede que no cree directamente un mercado nuevo completamente independiente. Por lo tanto, lo que realmente podría cambiar la estructura de ingresos de Qualcomm sería si Snapdragon logra dejar atrás el teléfono.

El negocio más cercano a demostrarlo hoy en día es la automoción. En el T3 del ejercicio fiscal 2026, los ingresos de Qualcomm en el sector de la automoción alcanzaron los 1.588 millones de dólares, un 61% más interanual, lo que marca 23 trimestres consecutivos de crecimiento interanual de doble dígito. La empresa ha revelado una cartera de proyectos contratados (design-win) en automoción de unos 65.000 millones de dólares, al tiempo que ha elevado su objetivo de ingresos en automoción para el ejercicio fiscal 2029 a 10.000 millones de dólares.

¿Por qué importa el negocio de la automoción? Porque los coches de hoy en día se parecen cada vez más a grandes dispositivos informáticos. En el pasado, los semiconductores de automoción gestionaban principalmente funciones de control relativamente independientes, pero con el desarrollo de las cabinas inteligentes, la asistencia a la conducción, la conectividad del vehículo y las arquitecturas de cómputo centralizadas, los automóviles necesitan plataformas de computación integradas cada vez más potentes. Snapdragon Digital Chassis de Qualcomm hace exactamente esto, abarcando cabinas inteligentes, conectividad y asistencia a la conducción, entre otras áreas.

Existe además una diferencia económica crucial entre los automóviles y los teléfonos: un automóvil puede dar cabida a un valor de semiconductores mucho mayor que un teléfono, y el ciclo de vida de una plataforma de automoción suele ser mucho más largo. Esto convierte al negocio de la automoción en la segunda curva de crecimiento más creíble de Qualcomm en la actualidad, no porque tenga la historia más llamativa, sino porque sus ingresos ya se están materializando.

Los AI PCs se encuentran en una etapa más temprana. Snapdragon X y Windows en Arm han brindado a Qualcomm su primera oportunidad real de ingresar a gran escala en el mercado tradicional de ordenadores personales. En el pasado, los mayores problemas de Windows en Arm siempre fueron la compatibilidad del software, el rendimiento y el ecosistema. Las ventajas de Qualcomm se han centrado principalmente en la duración de la batería, la eficiencia energética y la capacidad de integración del chip. La aparición de los AI PCs ha reorganizado ligeramente esta competencia.

El rendimiento por vatio es cada vez más importante en los PCs porque la IA local mantiene los procesadores con una carga elevada durante períodos más prolongados, lo que amplifica los problemas de calor, ruido, diseño del chasis y duración de la batería. Esto es especialmente cierto en el caso de los portátiles: aunque se puedan enchufar, los usuarios no quieren ventiladores funcionando a alta velocidad constantemente, chasis que se calienten de forma continua o un descenso notable de la batería solo para ejecutar funciones de IA persistentes como Copilot, generación de imágenes, traducción en tiempo real o transcripción de reuniones. Y dado que los portátiles siguen representando una gran parte del volumen de ventas de PCs, la eficiencia energética sigue siendo un factor competitivo muy práctico para los productos.

Por ello, la capacidad de computación de bajo consumo que Qualcomm acumuló en los chips para teléfonos sigue siendo valiosa en la era del AI PC. Los chips para teléfonos han tenido que gestionar simultáneamente durante mucho tiempo tareas de CPU, GPU, NPU y conectividad con presupuestos térmicos y de potencia limitados; esta experiencia resulta muy idónea para ordenadores portátiles finos y ligeros que necesitan ejecutar IA local de forma continua.

Sin embargo, no conviene pecar de un optimismo desmedido. El mercado de los PCs es maduro y sumamente competitivo; Intel y AMD no cederán cuota fácilmente, y es posible que Qualcomm no siga siendo el único actor dentro del ecosistema Arm en el futuro. Por lo tanto, la métrica que realmente merece la pena vigilar para Snapdragon X no es la cantidad de marketing sobre AI PC que aparece en el mercado, sino si Qualcomm puede consolidar una cuota de mercado sostenible en el segmento de PCs con Windows.

Más lejos se encuentra la IA física. Los equipos industriales, robots, drones, cámaras y productos de realidad extendida (XR) comparten un rasgo común: necesitan percibir el entorno, ejecutar modelos y reaccionar de forma local, al tiempo que están limitados por el consumo de energía y la conectividad de red. Esto es muy similar a los problemas que resolvieron los teléfonos inteligentes, solo que con formatos de dispositivo diferentes. Por lo tanto, si la robótica y la IA industrial llegan a desplegarse a gran escala en el futuro, la oportunidad de Qualcomm no vendrá de un chip único para robots, sino de si logra convertirse en la plataforma de conectividad y computación de propósito general subyacente a estos dispositivos inteligentes.

Por supuesto, este segmento sigue siendo claramente prospectivo. Por ello, la robótica no debe abordarse con el mismo nivel de certeza que el negocio de la automoción, que ya genera miles de millones de dólares en ingresos. Esto es algo que también hay que tener en cuenta al analizar Qualcomm: no todos los mercados potenciales deben tratarse directamente como ingresos futuros.

La automoción ya se está materializando. El PC se está validando. La robótica y la IA física siguen estando más cerca de ser oportunidades a largo plazo. Los distintos negocios requieren diferentes niveles de certeza en su valoración.

La variable nueva más importante: Qualcomm vuelve a irrumpir en el centro de datos

Si la IA integrada en el dispositivo es la extensión de negocio más natural de Qualcomm, el centro de datos representa actualmente el paso más agresivo de la compañía. Qualcomm ha fijado un objetivo de más de 15.000 millones de dólares en ingresos por infraestructura de IA para centros de datos en el ejercicio fiscal 2029. Esa cifra es lo suficientemente grande como para que el negocio de los centros de datos ya no pueda tratarse simplemente como una opción gratuita de crecimiento.

La empresa ha lanzado líneas de productos de aceleradores de IA como AI200 y AI250, con la esperanza de centrarse en la inferencia de IA en lugar de replicar directamente el enfoque competitivo de Nvidia en el mercado del entrenamiento de modelos. La lógica subyacente sigue la orientación habitual de Qualcomm: mejorar la eficiencia de cómputo por unidad de potencia y al mismo tiempo reducir los costes operativos del sistema.

Estratégicamente, se trata de una interesante expansión a la inversa. Durante la última década o más, la capacidad de computación de alto rendimiento se ha trasladado continuamente desde los centros de datos hasta los dispositivos finales. Lo que Qualcomm quiere hacer ahora es devolver al centro de datos la capacidad de cómputo de IA de bajo consumo que ha acumulado durante mucho tiempo en el extremo (edge).

Sin embargo, esta es también el área que exige mayor cautela, porque las barreras competitivas en el centro de datos nunca se han limitado únicamente al rendimiento de los chips. La verdadera fortaleza de Nvidia no reside solo en sus GPUs: incluye también CUDA, el ecosistema de desarrolladores, las redes, el diseño del sistema y una gran base de hábitos de despliegue consolidados en los clientes. AMD también lleva años invirtiendo en este mercado. Por tanto, incluso si Qualcomm logra un buen rendimiento por vatio en ciertas cargas de trabajo de inferencia de IA, eso no significa que los clientes vayan a cambiar inmediatamente de plataforma.

Por lo tanto, el objetivo de ingresos para el centro de datos de 15.000 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2029 anunciado por la empresa no debería tratarse actualmente como un ingreso confirmado en un modelo de valoración. Un enfoque más razonable consiste en considerarlo una variable de alto valor que debe validarse progresivamente.

En primer lugar, hay que comprobar si los productos pueden alcanzar la producción a gran escala según lo previsto. A continuación, si se logra captar a clientes de nube a gran escala (hyperscalers). Después, hay que evaluar la compatibilidad del software y la escala real de despliegue. Solo entonces se podrá juzgar si el centro de datos se convertirá verdaderamente en un nuevo pilar del negocio de Qualcomm.

En mi opinión, esta es también el área con el mayor potencial de revalorización por imaginación para Qualcomm en este momento y, al mismo tiempo, la que conlleva el mayor riesgo de ejecución. El negocio de la automoción ya ha empezado a demostrar que la estrategia de diversificación se puede materializar. El centro de datos podría determinar hasta dónde llegará finalmente esa diversificación.

¿Por qué Qualcomm sigue sin estar cara? Porque el mercado no ha comprado del todo la idea de la "nueva Qualcomm"

Como se ha analizado anteriormente, los diferentes negocios de Qualcomm se encuentran en realidad en etapas de desarrollo completamente distintas.

Los teléfonos inteligentes son ya un negocio maduro; QTL es un negocio de flujo de caja de alto margen; la automoción ha entrado en la fase de materialización de ingresos; en el PC aún se está validando la cuota de mercado; la robótica y la IA física están más cerca de oportunidades de crecimiento a largo plazo; y aunque el centro de datos tiene una gran escala potencial, actualmente presenta también la mayor incertidumbre de ejecución.

Dada la gran diferencia en tasas de crecimiento, rentabilidad y certeza entre estos negocios, valorar Qualcomm utilizando únicamente un ratio PER global no resulta suficiente. A continuación, presento una valoración aproximada por suma de las partes (SOTP).

Las valoraciones expuestas a continuación se presentan todas sobre la base del valor de empresa (EV). Tras sumar el EV de cada segmento de negocio, se descuenta la deuda neta del grupo para obtener el valor del capital (equity value), lo que permite una comparación directa con la capitalización bursátil actual.

A agosto de 2026, la capitalización de mercado de Qualcomm es de unos 171.500 millones de dólares, con un valor de empresa de aproximadamente 178.500 millones de dólares. A finales de junio de 2026, la empresa mantenía unos 8.300 millones de dólares en efectivo y valores negociables, junto con unos 15.300 millones de dólares en deuda, lo que arroja una deuda neta de alrededor de 7.000 millones de dólares. Dentro de los aproximadamente 178.500 millones de dólares de valor de empresa actual, ¿cuánto ha descontado ya el mercado para los nuevos negocios de Qualcomm: automoción, PC, robótica y centro de datos?

Segmento 1: QTL

QTL es el negocio de Qualcomm más fácil de valorar de forma independiente. En el ejercicio fiscal 2025, los ingresos de QTL fueron de unos 5.580 millones de dólares con un beneficio antes de impuestos de alrededor de 4.040 millones de dólares, lo que supone un margen antes de impuestos de hasta el 72%. Se trata de un negocio de licencias con un crecimiento lento pero con márgenes de beneficio y una calidad de flujo de caja muy elevados.

Dado que QTL ya ha madurado con un crecimiento de ingresos limitado, pero con una rentabilidad y estabilidad del flujo de caja sensiblemente mejores que las del negocio típico de semiconductores cíclicos, creo que un rango de aproximadamente 11-14x EV/EBIT es bastante razonable. Este múltiplo refleja los elevados márgenes de QTL, su bajo nivel de gasto en capital (capex) y su sólida generación de efectivo, al tiempo que reconoce su limitado crecimiento a largo plazo, lo que implica que no debería disfrutar de la prima de valoración de una empresa de semiconductores de alto crecimiento. Sobre esta base, el valor de empresa de QTL se sitúa aproximadamente entre 45.000 y 55.000 millones de dólares. Esto significa que QTL por sí sola podría respaldar aproximadamente entre una cuarta parte y un tercio del valor de empresa actual de Qualcomm.

Segmento 2: Chips para telefonía móvil

Valorar el negocio tradicional de la telefonía es algo más complicado, ya que Qualcomm no desglosa el beneficio de la telefonía por separado, sino únicamente la rentabilidad global de QCT.

En el ejercicio fiscal 2025, los ingresos por telefonía de QCT fueron de unos 27.800 millones de dólares; en el T3 del ejercicio fiscal 2026, los ingresos trimestrales por telefonía fueron de 5.086 millones de dólares, un 20% menos interanual. Lo más destacado es que los últimos objetivos a largo plazo de Qualcomm para el ejercicio fiscal 2029 no asumen que el negocio de la telefonía vuelva a un alto crecimiento. La empresa prevé que los ingresos de QCT no relacionados con la telefonía alcancen los 40.000 millones de dólares para entonces, representando los teléfonos solo alrededor de un tercio de los ingresos de QCT, lo que implica unos ingresos por telefonía de aproximadamente 20.000 millones de dólares. Esto sugiere que, a medida que avance la banda base desarrollada por Apple, Qualcomm ha asumido de hecho que el negocio telefónico se reducirá respecto a su escala actual, confiando en que la automoción, el PC, el IoT y el centro de datos puedan cubrir ese hueco.

Por tanto, el negocio de la telefonía no debería valorarse como una acción de crecimiento en IA. Ante la falta de datos de beneficios independientes, el ratio EV/Ventas resulta más adecuado aquí. Teniendo en cuenta que Qualcomm conserva una fuerte competitividad en el mercado Android de gama alta y una buena generación de caja, pero con un crecimiento a largo plazo casi estancado e incluso cierta presión a la baja, creo que un rango de 1,8-2,2x EV/Ventas es razonable. Basándonos en los ingresos del ejercicio fiscal 2025, esto implica un valor de empresa de aproximadamente 50.000-60.000 millones de dólares. Esta valoración ya incluye un descuento por la salida de la banda base de Apple, la madurez del mercado de teléfonos inteligentes y la ralentización del crecimiento, lo que significa que el mercado no debería tener que pagar una prima de crecimiento significativa por el negocio telefónico.

Segmento 3: Automoción

El negocio de la automoción presenta un carácter totalmente distinto. De todos los nuevos negocios de Qualcomm, es el segmento que cuenta con el mayor grado de materialización de ingresos y la mayor visibilidad.

En el ejercicio fiscal 2025, los ingresos de automoción fueron de aproximadamente 3.960 millones de dólares, un 36% más interanual; en el T3 del ejercicio fiscal 2026, los ingresos trimestrales alcanzaron los 1.588 millones de dólares, un 61% más interanual. Al anualizar simplemente el trimestre actual, los ingresos de automoción superan ya los 6.000 millones de dólares. Mientras tanto, la cartera de contratos adjudicados (design-win) de Qualcomm en automoción ha alcanzado unos 65.000 millones de dólares, y la dirección ha elevado el objetivo de ingresos de automoción para el ejercicio fiscal 2029 a 10.000 millones de dólares.

Por tanto, este segmento ya no se puede tratar como una opción de crecimiento lejana. Para una plataforma de semiconductores para automoción con ingresos anualizados superiores a 6.000 millones de dólares, que sigue creciendo a un ritmo elevado, con ciclos de proyecto de cliente largos y una gran cartera de contratos adjudicados, creo que un rango de aproximadamente 4-5x EV/Ventas es razonablemente justo. Este múltiplo supera al del negocio maduro de la telefonía principalmente porque el segmento de la automoción se mantiene en una clara fase de expansión de ingresos, y las adjudicaciones de diseño suelen ofrecer una alta visibilidad sobre los ingresos futuros; sin embargo, dada su escala aún limitada, tampoco se justifica una valoración excesiva de tipo acción de crecimiento. Sobre esta base, el negocio de automoción de Qualcomm tiene actualmente un valor de empresa de aproximadamente 25.000-30.000 millones de dólares. De entre los nuevos negocios de Qualcomm, estoy dispuesto a asignar a la automoción el mayor grado de certidumbre: ya no está demostrando si existe un mercado, sino cómo de grande puede llegar a ser finalmente este negocio.

Segmento 4: PC e IA personal

El negocio de PCs requiere un enfoque más conservador. Qualcomm no desglosa actualmente el PC como un segmento financiero independiente, sino que lo incluye en IoT. Según los últimos objetivos de la empresa, se prevé que los ingresos por IA personal y Cómputo para el ejercicio fiscal 2029 alcancen unos 6.000 millones de dólares. El PC es sumamente importante para Qualcomm, porque Snapdragon X representa la primera oportunidad real de la compañía para ingresar efectivamente en el mercado tradicional de PCs con Windows.

Pero la mayor cuestión aquí nunca ha sido el tamaño del mercado: el mercado de los PCs es sin duda lo suficientemente grande. Lo que realmente necesita validación es cuánta cuota de mercado sostenida en PCs con Windows podrá capturar finalmente Snapdragon X. Por tanto, este segmento no debería valorarse íntegramente según su objetivo de ingresos para el ejercicio fiscal 2029. Para un negocio de computación que todavía está en fase de validación de cuota de mercado, pero con un elevado potencial de crecimiento si tiene éxito, creo que un múltiplo de aproximadamente 2,5-3,5x EV/Ventas es adecuado para el ejercicio fiscal 2029. Este múltiplo es inferior al de las plataformas maduras de computación de IA, principalmente porque Qualcomm todavía tiene que competir con Intel, AMD y otros fabricantes de chips Arm, mientras que el ecosistema de software de Windows en Arm y la aceptación por parte de los consumidores también siguen poniéndose a prueba.

Tras aplicar un descuento temporal a los ingresos del ejercicio fiscal 2029 y tener en cuenta además la incertidumbre sobre el cumplimiento del objetivo, creo que el negocio de PC e IA personal tiene actualmente un valor de empresa de aproximadamente 10.000-15.000 millones de dólares. Por eso describo el PC como algo que "se está validando": ya no se puede dar por sentado que vale cero, pero está claro que no ha alcanzado el nivel de certidumbre del negocio de la automoción.

Segmento 5: Industria, redes, robótica e IA física

La robótica y la IA física se encuentran entre los negocios de Qualcomm más propensos a ser sobrevalorados por la imaginación a largo plazo. Según los objetivos de la empresa para el ejercicio fiscal 2029, se espera que los ingresos combinados de Industria, Redes y Robótica alcancen unos 8.000 millones de dólares.

Pero conviene señalar que estos 8.000 millones de dólares no corresponden únicamente a futuros ingresos por robótica. Una parte significativa procede de los negocios ya existentes de Qualcomm en equipos industriales, redes y computación en la periferia (edge computing). Por lo tanto, valorar directamente la totalidad de los 8.000 millones de dólares como un activo de IA física de alto crecimiento entraña el riesgo de sobrevalorar este segmento. Un enfoque más razonable consiste en considerarlo una combinación de un negocio industrial maduro y un negocio de robótica en fase inicial.

Para un segmento que cuenta con una base de ingresos real existente y cierto potencial de crecimiento en IA a largo plazo, creo que un múltiplo de alrededor de 2-3x EV/Ventas es razonable para el ejercicio fiscal 2029. Este múltiplo es inferior al de la automoción principalmente porque el modelo comercial a escala para la robótica y la IA física se encuentra en una etapa más inicial, y el ritmo de materialización de ingresos, la estructura de clientes y el panorama competitivo final siguen sin estar claros. Tras aplicar un nuevo descuento temporal y tener en cuenta la necesidad de validar el negocio de la robótica, considero que el valor de empresa actual de este segmento se sitúa aproximadamente entre 10.000 y 18.000 millones de dólares. El potencial a largo plazo aquí podría ser enorme, pero en esta fase prefiero esperar a que los ingresos y los clientes se materialicen gradualmente antes de anticipar todo el mercado potencial en la valoración.

Segmento 6: Centro de datos

El centro de datos es el segmento con mayor potencial alcista por imaginación dentro de la valoración por suma de las partes de Qualcomm, y también el que debería presentar el rango de valoración más amplio. El objetivo de la dirección es que los ingresos por infraestructura de IA para centros de datos en el ejercicio fiscal 2029 superen los 15.000 millones de dólares. Si este objetivo se materializa verdaderamente, el centro de datos podría convertirse en una de las mayores fuentes de nuevo valor para Qualcomm.

Para un negocio de chips para centros de datos centrado principalmente en la inferencia de IA y que para entonces aún se encuentre en una fase de crecimiento relativamente rápido, creo que un rango de valoración a largo plazo de 4-6x EV/Ventas es razonable. Este múltiplo es notablemente superior al de los negocios de telefonía e industria, dado el mayor potencial de crecimiento y la oportunidad de mercado más amplia que ofrecen los chips de IA para centros de datos; pero es claramente inferior al de las empresas de semiconductores de IA que ya han establecido ecosistemas de software completos y un dominio del mercado, ya que Qualcomm todavía necesita demostrar la competitividad del producto, el ecosistema de software, la adopción por parte de los clientes y la escala de despliegue. Si los ingresos del ejercicio fiscal 2029 superan verdaderamente los 15.000 millones de dólares, el valor de empresa a largo plazo podría alcanzar teóricamente decenas de miles de millones de dólares.

Sin embargo, esto no significa que todo ese valor deba descontarse plenamente en Qualcomm hoy. La razón es sencilla: la cifra actual de 15.000 millones de dólares no deja de ser un objetivo de la dirección, no un ingreso que ya se haya producido.

Por tanto, el negocio de centros de datos debe incorporar dos tipos de descuentos: un descuento temporal, dado que aún faltan varios años para el ejercicio fiscal 2029, y —lo que es más importante— un descuento por probabilidad de cumplimiento.

Tras ponderar ambos factores, creo que un valor de empresa de aproximadamente 15.000-30.000 millones de dólares resulta actualmente más razonable para el negocio de centros de datos. Este rango parece amplio, pero refleja con precisión la situación real del segmento:

Está claro que no es cero, pero también está lejos de valorarse como si los 15.000 millones de dólares de ingresos ya se hubieran alcanzado. Esto implica también que el centro de datos podría convertirse de cara al futuro en el activo con mayor elasticidad de valoración para Qualcomm.

Si la empresa logra posteriormente captar clientes de nube a gran escala claramente definidos, pedidos reales de producción a gran escala y un crecimiento constante de los ingresos en centros de datos, entonces, aunque el objetivo de ingresos para el ejercicio fiscal 2029 no varíe, el valor actual de este segmento podría aumentar significativamente, ya que lo que realmente cambia no es necesariamente el tamaño final del mercado, sino la probabilidad que el mercado está dispuesto a atribuir al éxito de dicho objetivo.

Bajo este marco SOTP, el valor de empresa combinado de los segmentos de Qualcomm suma aproximadamente entre 155.000 y 208.000 millones de dólares, frente a un valor de empresa actual de unos 178.500 millones de dólares, lo que sitúa la cifra aproximadamente en el punto medio de dicho rango. Tras restar además unos 7.000 millones de dólares de deuda neta, el valor implícito del capital (equity value) se sitúa aproximadamente entre 148.000 y 201.000 millones de dólares, frente a una capitalización bursátil actual de unos 171.500 millones de dólares, situándose de nuevo en torno al punto medio del rango.

Esto sugiere que Qualcomm no es una oportunidad infravalorada que haya pasado completamente desapercibida. El mercado ya ha descontado parte del valor de los nuevos negocios: automoción, PC, robótica y centro de datos. El verdadero potencial alcista depende de si estos negocios pueden pasar de un descuento parcial a una mayor certidumbre. En particular, el PC y el centro de datos —una vez que aporten clientes, ingresos y cuota de mercado de forma constante— podrían constituir la base para que el eje de valoración de Qualcomm siga desplazándose al alza.

Conclusión: La mayor oportunidad de Qualcomm es que las capacidades desarrolladas en la era de los teléfonos inteligentes ya no pertenecen solo a los teléfonos

Al repasar la historia de Qualcomm, se observa que los teléfonos inteligentes impulsaron a la empresa, pero también la condicionaron.

Durante más de dos décadas, Qualcomm desarrolló una capacidad de computación de bajo consumo extremadamente completa para gestionar simultáneamente CPU, GPU, NPU, banda base, imagen y conectividad dentro de un único chip móvil. En el pasado, esta capacidad servía principalmente a los teléfonos inteligentes; la aparición de la IA integrada en dispositivos brinda por primera vez la oportunidad de replicarla en un espectro más amplio de dispositivos.

Esto es además lo más destacado al analizar hoy a Qualcomm. Su verdadera lógica de crecimiento no consiste en encontrar otro mercado único tan gigantesco como el de los teléfonos inteligentes, sino en trasladar la misma tecnología fundamental a más dispositivos: de los teléfonos a los PCs, de los coches a los equipos industriales, y de ahí a la robótica y los centros de datos.

Si esta réplica continúa, se producirá un cambio importante en el modelo de negocio de Qualcomm: el crecimiento de los ingresos ya no dependerá del ciclo de envíos de un solo tipo de dispositivo, sino de la penetración de la misma plataforma de computación en más casos de uso.

Por ello creo también que la variable más importante para Qualcomm en este momento no es la mejora de rendimiento de una generación concreta de Snapdragon, ni si determinado concepto de IA está de moda, sino si puede convertir verdaderamente las ventajas tecnológicas que desarrolló en los teléfonos durante los últimos veinte años en una escala de ingresos multidispositivo.

La automoción ya ha demostrado que esta réplica no es mera retórica estratégica; lo que determinará finalmente el techo de Qualcomm en adelante es si el PC, el centro de datos y, a más largo plazo, la IA física pueden completar el mismo proceso.

Por lo tanto, lo que más vale la pena vigilar de Qualcomm es si puede transformarse de una empresa dependiente del ciclo móvil a una empresa de semiconductores de plataforma que venda de manera continuada capacidad de computación en múltiples tipos de dispositivos. Si la respuesta acaba siendo afirmativa, el cambio para Qualcomm no consistirá solo en unos pocos negocios de crecimiento adicionales: toda su estructura de ingresos y su lógica de valoración cambiarán con ella.

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