ANALYSE-Jüngstes Zeichen des Schmerzes: Anleiheinvestoren stoßen Engagement in Softwareunternehmen ab

- von Anirban Sen

NEW YORK, 17. Mär (Reuters) - Investoren stoßen Software-Darlehen in Schuldverschreibungen mit einem Abschlag ab. Dies ist das jüngste Anzeichen für den Schmerz in der Softwarebranche, die durch KI (link) in Bedrängnis gerät.

In den letzten Wochen haben mehrere Manager von Collateralized Loan Obligations (CLOs) damit begonnen, nach Möglichkeiten zu suchen, ihr Engagement in Software (link) zu reduzieren, da sie sich mit der Aussicht auf eine Welle von Rating-Herabstufungen bei Junk-Bonds und potenziellen Zahlungsausfällen auseinandersetzen, so drei CLO-Manager und mehrere Analysten der Kreditbranche.

Das Bestreben, das Engagement zu reduzieren, zeigt, dass der Schmerz bei privaten Krediten (link) und Software nach der Software-Route im Januar und Februar, die größtenteils durch die Veröffentlichung der neuesten KI-Tools von Anthropic (link) ausgelöst wurde, die Befürchtungen über weitreichende Störungen in der Technologie- und Dienstleistungsbranche aufkommen ließ, immer noch durch das System wirkt.

"Software ist ein Sektor, in dem CLO-Manager derzeit mehr verkaufen als kaufen", sagte Jim Egan, Co-Leiter der Abteilung für verbriefte Produkte bei Morgan Stanley, und fügte hinzu, dass es ein erhöhtes Engagement in Software bei breit syndizierten Krediten (BSLs) gibt, bei denen es sich um Unternehmenskredite wird gehandelt, die von Investmentbanken arrangiert und wie CLOs an eine breite Gruppe von Kreditinvestoren verkauft werden. Egan fügte hinzu, dass CLOs derzeit ein geringeres Engagement in risikoreicheren Unternehmen haben, die mit "CCC" bewertet sind, als noch vor einem Jahr.

CLOs, die kleine Teile zahlreicher einzelner Leveraged Loans aufkaufen, haben in den letzten Jahren vom Kreditboom profitiert und Kredite aufgekauft, die Hunderte von Software-Buyouts auf dem Höhepunkt des Dealmaking-Booms während und nach der Pandemie unterstützt haben. Im gleichen Zeitraum haben CLOs auch ihre Bestände in anderen Nicht-Software-Sektoren aufgekauft, die nun mit der existenziellen Bedrohung durch KI konfrontiert sind. Ersten Schätzungen von JPMorgan-Analysten zufolge entfallen etwa 40 bis 150 Milliarden USD der US-CLO-Bestände auf Sektoren, die am stärksten mit KI-Risiken verbunden sind.

Laut einer Schätzung von Morgan Stanley vom 20. Februar macht der Software- und Dienstleistungssektor etwa 15 Prozent der Sicherheiten in den derzeit ausstehenden syndizierten CLO-Deals in den USA aus, wobei Software allein etwa 12 Prozent der CLO-Bestände ausmacht und damit der größte Teilsektor nach Konzentration ist. Das Software-Engagement bei der direkten Kreditvergabe wird auf der Grundlage von CLOs mit Schwerpunkt auf Privatkrediten auf etwa 19 Prozent geschätzt, so Morgan Stanley in einer Notiz vom 17. März.

AUSWEITUNG DER SPREADS

Die Spreads für CLOs, d. h. die Risikoprämie, die Unternehmen für die Anleihen im Vergleich zu Staatsanleihen zahlen, haben sich in den letzten Wochen ausgeweitet, da die Befürchtung einer Kernschmelze in der 1,8 Billionen Dollar schweren privaten Kreditbranche die Anleger verschreckt hat.

"Wir beobachten, dass einige CLO-Manager ihr Software-Engagement reduzieren - vor allem dort, wo Positionen übergewichtet waren oder vor der Refinanzierungsaktivität", sagte Al Remeza, Associate Managing Director bei Moody's Ratings. "Gleichzeitig sehen viele das aktuelle Umfeld als Kaufgelegenheit, insbesondere für Unternehmen, die ihrer Meinung nach am wenigsten anfällig für Störungen durch KI sind."

Eine Mischung aus Investment-Grade-Anleihen - das sind vorrangige unbesicherte Unternehmensanleihen - und hochverzinslichen Leveraged Loans einiger Softwarehersteller, darunter Intuit, Dayforce und Citrix, wurde Ende Februar und Anfang März zwischen 89 Cent und 98 Cent pro Dollar verkauft. Dies geht aus Daten hervor, die von der Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) zusammengestellt wurden, die von der Financial Industry Regulatory Authority entwickelt wurde, um Transaktionen mit festverzinslichen Wertpapieren im Freiverkehr zu verfolgen.

Vor ein paar Monaten wurden dieselben Anleihen und Darlehen noch mit einem Aufschlag gehandelt, wie die Daten zeigen. Reuters konnte nicht feststellen, welche spezifischen Softwareunternehmen CLOs verkauft haben. Dayforce und Citrix reagierten nicht auf Bitten um eine Stellungnahme.

Zwar haben sich die Spreads in der gesamten Softwarebranche ausgeweitet, doch der Spread für die Investment-Grade-Anleihe von Intuit, die 2033 fällig wird, entspricht weitgehend dem Niveau, zu dem sie 2023 ausgegeben wurde, während das Kreditrating von S&P Global im Oktober letzten Jahres von "A-" auf "a" heraufgestuft wurde. Die Aktien von Intuit sind im bisherigen Jahresverlauf um etwa 32 Prozent gefallen, da die Befürchtung, dass die KI die Branche für Unternehmenssoftware beeinträchtigen könnte, auf breiter Front zu spüren ist.

wir haben vor fast zehn Jahren das gesamte Unternehmen auf Daten und KI gesetzt, als wir unsere Strategie erklärten, eine KI-gesteuerte Expertenplattform zu sein, die "done-for-you experiences" liefert. Unsere Strategie funktioniert; in der ersten Hälfte unseres Geschäftsjahres 2026 haben wir ein Umsatzwachstum von 18 Prozent erzielt und gleichzeitig unsere Margen erhöht", sagte eine Intuit-Sprecherin in einer E-Mail an Reuters.

BEWERTUNG DES KI-RISIKOS

Während die derzeitige Verkaufswelle eine einmalige Kaufgelegenheit für Investoren in notleidende Kredite darstellen könnte, warnten mehrere Analysten aus der Kreditbranche, dass die Käuferbasis für große Teile dieser Kredite dünn ist, und fügten hinzu, dass die meisten großen privaten Kreditunternehmen und Direktkreditgeber sich in naher Zukunft wahrscheinlich nicht an großen Software-Kreditgeschäften beteiligen werden, da sie angesichts steigender Rücknahmeanträge bei ihren Flaggschiff-Fonds mit der Prüfung durch die Investoren zu kämpfen haben.

"Der Großteil der CLO-Gemeinschaft nimmt sich wirklich Zeit, um darüber nachzudenken, wie ein Rahmen zur Bewertung des KI-Risikos geschaffen werden kann, und zwar eher auf der Ebene der einzelnen Namen, um ihr Buch wirklich zu durchforsten und die Namen zu identifizieren, die anfälliger für das KI-Risiko sind", sagte Joyce Jiang, Leiterin des US CLO Research bei Morgan Stanley. "Sie sind noch mitten in diesem Prozess, daher halten wir es kurzfristig für unwahrscheinlich, dass die CLO-Gemeinschaft in großem Umfang Käufe tätigen wird

Dies wird wahrscheinlich durch die Tatsache verschärft, dass CLO-Manager, die relativ wenig mit Software zu tun haben, noch keinen ausreichenden Grund sehen, Kredite aufzukaufen, die auf den Markt kommen, sagte Gavin Zhu, Leiter der US-CLO-Forschung bei Barclays.

"Es ist etwas schwieriger, ohne einen echten Katalysator plötzlich und opportunistisch wieder in Software einzusteigen. Ich denke, das könnte zu der anhaltenden Schwäche auf der Kreditseite beitragen", so Zhu.

Nach Schätzungen von JPMorgan wird das weltweite Angebot an CLO-Krediten in diesem Jahr voraussichtlich auf etwa 150 Milliarden USD zurückgehen, was einen Rückgang um 25 Prozent gegenüber dem Vorjahr bedeuten würde. Dies ist auf einen starken Rückgang der Investorennachfrage zurückzuführen, da sich die Spreads ausweiten, die Qualität der Kredite in Frage gestellt wird und die Befürchtung besteht, dass sich die Risse im Multi-Billionen-Dollar-Kreditmarkt vertiefen könnten, so die Experten.

Allerdings haben es nicht alle CLO-Manager eilig, Software-Darlehen mit hohen Abschlägen abzustoßen. Kreditfondsmanager und Analysten sagten, dass die jüngsten Verkaufsaktivitäten bisher selektiv waren und sich auf relativ leistungsfähigere Kredite konzentrierten, die mit einem bescheidenen Abschlag den Besitzer wechselten.

Rishad Ahluwalia, Leiter der CLO-Forschung bei JPMorgan, sagte, dass sich die Stimmung der Anleger in den letzten Wochen verschlechtert hat, da sich die Spreads ausgeweitet haben und das CLO-Transaktionsvolumen gesunken ist.

"Für CLO-Manager ist der Appetit auf notleidende Kredite in verwaisten Sektoren wie Software und Dienstleistungen schwächer geworden", so Ahluwalia.