Hat der Bitcoin-Crash Schwächen im Anleiheexperiment der Wall Street offenbart?

Eine an bitcoin -Kredite gekoppelte Anleiheemission ist in Schwierigkeiten geraten, nachdem ein starker Rückgang der Kryptomärkte die Kreditgeber gezwungen hat, einen erheblichen Teil der als Sicherheit dienenden Vermögenswerte zu verkaufen.

Die Banker von Jefferies haben in den letzten Monaten große Investoren bezüglich einer Anleihe im Wert von 188 Millionen US-Dollar kontaktiert, die durch Tausende von Einzelkrediten des Krypto-Kreditunternehmens Ledn besichert ist. Die Kreditnehmer verpfändeten Kryptowährungen als Sicherheit für einjährige Kredite; die Erlöse aus der Anleihe sollen die Kreditvergabe weiter ankurbeln.

Was hat die Zwangsliquidationen ausgelöst?

Durch den jüngsten bitcoin Kurssturz entstanden unerwartete Probleme. Ein Insider mit Kenntnis der Transaktion gab an, dass die Kurse seit ihrem Höchststand Mitte Januar um 27 % gefallen seien, was zumatic Verkäufen von etwa 25 % der zur Besicherung der Anleihe vorgesehenen Kredite geführt habe.

Diese Wertpapiere sind Teil einer breiteren Erholung von Asset-Backed Bonds, Finanzinstrumenten, die während der Krise von 2008 in Verruf gerieten. Heute greifen große Versicherungsgesellschaften und Investmentfonds auf sie zurück, da sie höhere Renditen als mit traditionellen Anleihen erzielen wollen. Laut Daten von CreditFlow sollen die Ledn-Anleihen Renditen abwerfen, die 3 bis 6 Prozentpunkte über den üblichen Benchmark-Zinssätzen liegen.

Jefferies hat seine Präsenz an der Wall Street durch ein breiteres Angebot an Asset-Backed Securities ausgebaut, darunter auch neuere Strukturen, die Herausforderungen für die Risikobewertung mit sich bringen. Das Unternehmen ist zudem in den Kryptowährungshandel eingestiegen und hat insbesondere die Handelsplattform NinjaTrade im vergangenen Jahr bei ihrer 1,5 Milliarden Dollar schweren Transaktion mit der Kryptobörse Kraken begleitet.

Als Jefferies erstmals potenzielle Käufer kontaktierte, war geplant, die Anleihen mit bitcoin -Krediten in Höhe von 199 Millionen US-Dollar und einer cashvon 1 Million US-Dollar zu besichern. Diese Zahlen haben sich jedochmaticverändert. Die neue Zusammensetzung umfasst laut der Quelle rund 150 Millionen US-Dollar an Krediten und 50 Millionen US-Dollar an cash.

18. Februar abgeschlossen werden, wie S&P Global Rating bestätigte . Die Ratingagentur hat die Anleihen bereits bewertet und eingestuft. Ledn steht nun vor der Aufgabe, mit den Erlösen aus den Liquidationen neue Kredite zu vergeben, um die von den Anleihegläubigern erwarteten Zinszahlungen zu leisten.

Adam Reeds, CEO von Ledn, verteidigte das Liquidationsverfahren. „Die Mechanismen zur Liquidation und Kapitalrückzahlung dienen dem Schutz des Kapitals der Anleihegläubiger und nicht dessen Gefährdung“, erklärte Reeds. „Ledn hat fast ein Jahrzehnt der Volatilität ohne Kapitalverluste durch Liquidationen überstanden. “

Die Situation verdeutlicht die Schwierigkeiten beim Aufbau eines funktionierenden Marktes für Wertpapiere, die durch volatile Kryptowährungen besichert sind. Emittenten solcher Wertpapiere liquidieren selten einen so großen Anteil der zugrunde liegenden Kredite, insbesondere bevor sie die Anleihen an Investoren verkaufen.

„Für Ledn ist diese Methodik jedoch sowohl durch eine kurze Leistungshistorie als auch durch einen Mangel an Kreditdaten des Kreditnehmers eingeschränkt“, stellte S&P in einer Analyse vom 9. Februar

Wie das Kreditsystem funktioniert

Viele Kunden verwenden das geliehene Geld, um weitere bitcoinzu kaufen. Diese sogenannten Ballonkredite haben hohe Zinssätze von durchschnittlich etwa 11,8 %, müssen aber erst bei Fälligkeit des gesamten Betrags zurückgezahlt werden.

Wenn bitcoin Kurs fällt und die Kreditsumme 70 % des Sicherheitenwerts übersteigt, verlangt Ledn von den Kreditnehmern die Hinterlegung weiterer bitcoin . Erreicht dieses Verhältnis 80 %, verkauft das Unternehmen die bitcoin matic , um den Kredit zu decken, und erstattet dem Kreditnehmer den verbleibenden Betrag.

Dieses System hat sich bisher bewährt. Laut S&P hat Ledn in sieben Jahren 7.493 Kredite mit einem maximalen Beleihungsauslauf von 85 % abgewickelt und dabei keine Verluste verzeichnet. Rund 20 % der Kreditnehmer, deren Kredite durch diese Anleihen besichert sind, haben zusätzliche Sicherheiten hinterlegt, die ihre Kredite bei fallenden bitcoin -Kursenmaticergänzen.

Einige Kreditnehmer stellten Sicherheiten bereit, während andere ihre Kredite vorzeitig zurückzahlten, was ihnen half, einer Liquidation zu entgehen und ihre Kryptowährung zu behalten.

Die eigentliche Gefahr entsteht, wenn bitcoin einen noch stärkeren Kursverfall erleidet , der die Marktkapazität übersteigt. Die Analyse von S&P dent einen potenziellen Interessenkonflikt, da Ledn regelmäßig fällige Kredite in neue umwandelt, wodurch sich unbezahlte Zinsen anhäufen und möglicherweise das Ausfallrisiko steigt. Sollten 79 % der Kredite ausfallen, könnten Anleihegläubiger Verluste von bis zu einem Drittel ihrer Investition erleiden, warnte die Ratingagentur.

Ledn hat sich zuvor bereits durch Aktienverkäufe finanziert, darunter durch eine strategische Investition von Tether im November.

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