FOCUS-Krypto-Wettlauf um die Tokenisierung von Aktien wirft Anlegerschutz-Fahnen auf

- von Hannah Lang und Elizabeth Howcroft

NEW YORK/PARIS, 08. Okt (Reuters) - Der Wettlauf der Kryptounternehmen um den Verkauf von Token, die an Aktien gekoppelt sind, lässt bei traditionellen Finanzunternehmen und Regulierungsexperten die Alarmglocken schrillen. Sie warnen, dass die schnell wachsenden neuartigen Produkte Risiken für Anleger und die Marktstabilität bergen.

Beflügelt von der kryptofreundlichen Haltung von Präsident Donald Trump (link) und dem Vorstoß seiner Regierung für eine freundliche Regulierung beeilt sich die Kryptoindustrie, aus der weltweit steigenden Begeisterung für diesen Sektor Kapital zu Übertroffen.

Robinhood HOOD.O, Gemini GEMI.O und Kraken haben unter anderem tokenisierte Aktien in Europa auf den Markt gebracht, während Coinbase (link) COIN.O, Robinhood und das Startup-Unternehmen Dinari eine Genehmigung für die Einführung ähnlicher Produkte in den Vereinigten Staaten anstreben. Die Nasdaq (link) hat im vergangenen Monat als erste große Börse vorgeschlagen, tokenisierte Aktien anzubieten.

In der Branche heißt es, dass tokenisierte Aktien - Blockchain-basierte Instrumente, die herkömmliche Aktien abbilden - die Aktienmärkte (link) revolutionieren könnten, da Aktien rund um die Uhr gehandelt und sofort abgerechnet werden können, was die Liquidität erhöht und die Transaktionskosten senkt. Der Gesamtwert der öffentlichen Token-Aktien, die sich an Kleinanleger richten, stieg im September auf 412 Millionen US-Dollar, verglichen mit nur wenigen Millionen Dollar vor 12 Monaten, so der Tokenization Tracker RWA.xyz.

Obwohl viele Produkte wie Aktien vermarktet werden, bieten sie selten die gleichen Rechte, Offenlegungen und Schutzmaßnahmen wie traditionelle Aktien. Stattdessen ähneln sie eher risikoreicheren Derivaten, wie eine Reuters-Untersuchung mehrerer Produkte und Interviews mit einem Dutzend Führungskräften und Rechtsexperten der Branche ergeben haben. Das erhöht die Risiken für Investoren, während die Tokenisierung im Allgemeinen die Marktintegrität untergraben und die Liquidität fragmentieren könnte, wenn sie unbeaufsichtigt bleibt, sagen Kritiker.

"Man kauft ein Engagement in diesen Aktien, indem man eine Art synthetisches Instrument schafft", sagt Diego Ballon Ossio, Partner bei der Anwaltskanzlei Clifford Chance in London. "Ein großer Teil der Last wird auf Sie verlagert, damit Sie verstehen, was genau Sie da kaufen

Einige wenige Unternehmen haben ihre eigenen experimentellen Aktien-Token auf der Blockchain - einer Software, die als gemeinsames digitales Hauptbuch fungiert - herausgegeben, aber die meisten tokenisierten Aktien sind an börsennotierte Unternehmen gekoppelt und werden von Drittanbietern wie Ondo Global Markets und Dinari ausgegeben. Einige Token sind 1:1 durch zugrundeliegende Aktien abgesichert, während andere ein wirtschaftliches Engagement durch Derivate bieten.

In der Branche herrscht Uneinigkeit darüber, welche Vorschriften für Aktien-Token gelten, und die Rechte und der Schutz der Anleger variieren. Häufig bieten die Produkte keine Eigentumsrechte, Stimmrechte oder herkömmlichen Dividenden, während sie für den Token-Emittenten ein Kontrahentenrisiko darstellen.

So gibt es beispielsweise mehrere Token, die an Nvidia NVDA.O und Tesla TSLA.O gekoppelt sind und eine Reihe von Strukturen und Bedingungen aufweisen.

"Die Tatsache, dass verschiedene tokenisierte Angebote unterschiedliche Rechte und unterschiedliche Offenlegungen haben... das ist eine wirklich große Sorge", sagte Gabriel Otte, CEO von Dinari, das eine 1:1-Besicherung bietet.

Robinhood startete im Juni (link) den Handel mit Token, die an börsennotierte Unternehmen gekoppelt sind, und sagte, dass es plant, tokenisierte Aktien von Privatunternehmen anzubieten. Um den Start zu fördern, verschenkte Robinhood Token, die an OpenAI gebunden sind. Bei diesen Token wird gehandelt es sich um Derivatkontrakte, die durch das Eigentum von Robinhood an Fondsanteilen einer Zweckgesellschaft, die OpenAI-Wandelanleihen hält, gestützt werden, wie es in den Geschäftsbedingungen (link) heißt. Die Ankündigung wurde von OpenAI (link) zurückgewiesen, das sagte, es habe das Angebot nicht abgesegnet. Auch die europäische Aufsichtsbehörde von Robinhood nahm sie unter die Lupe.

Johann Kerbrat, Geschäftsführer von Robinhood Crypto, sagte, das Unternehmen weise deutlich darauf hin, dass seine Token Derivate seien.

"Es ist nur ein Schritt nach vorne, um in der Lage zu sein, die Vorteile zu haben, nicht mehr mehrere Tage zu haben, um zu begleichen", fügte er hinzu.

Robinhood gibt zwar Token des öffentlichen Unternehmens auf der Blockchain aus, wickelt aber die Geschäfte noch nicht auf der Blockchain ab, sagte ein Sprecher.

Gemini lehnte eine Stellungnahme ab.

KERNANLEGERSCHUTZ

In Europa arbeiten Robinhood, Kraken und andere unter den MiFID"-Derivateregeln, aber einige Rechtsexperten sagen, dass dieses Gesetz nicht ausreicht, um die neuartigen Produkte zu überwachen. Trumps kryptofreundlicher Vorsitzender der US-Börsenaufsichtsbehörde, Paul Atkins, hat angedeutet, dass die Behörde plant, potenziellen Emittenten Ausnahmen (link) von den Wertpapiervorschriften zu gewähren.

Dieser Plan stößt auf den Widerstand mächtiger Wall-Street-Akteure, darunter Citadel Securities und die Securities Industry and Financial Markets Association, die der Meinung sind, dass solche größeren strukturellen Änderungen einen formellen Regelungsprozess durchlaufen sollten.

"Nur weil ein Wertpapier auf der Blockchain dargestellt wird, ändert das nichts an den grundlegenden Anlegerschutzbestimmungen und anderen Vorschriften, die für Wertpapiere gelten", sagte Peter Ryan, Leiter der internationalen Kapitalmärkte bei SIFMA.

In einem Schreiben an die SEC vom Juli äußerte Citadel Securities (link) die Sorge, dass die Tokenisierung den öffentlichen Märkten Liquidität entziehen könnte.

Sprecher der SEC lehnten eine Stellungnahme ab, während Citadel Securities über das Schreiben hinaus keinen Kommentar abgab.

Ein Sprecher der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde, die an der Überwachung der MiFID mitwirkt, sagte, dass sie sich der potenziellen Risiken der Tokenisierung bewusst sei und die Entwicklungen verfolge.

Die World Federation of Exchanges (link) forderte die Regulierungsbehörden kürzlich auf, gegen die Tokenisierung vorzugehen und begründete dies mit dem unzureichenden Anlegerschutz und der Fragmentierung der Liquidität, obwohl die Gruppe gegenüber Reuters erklärte, sie unterstütze den Vorschlag der Nasdaq, da Token wie traditionelle Aktien behandelt würden.

Coinbase ist auch in Gesprächen mit der SEC über die Einführung von tokenisierten Wertpapieren, die Anlegern in ähnlicher Weise die vollen gesetzlichen Rechte und Vorteile gewähren würden, die mit herkömmlichen Aktien verbunden sind, so eine mit der Angelegenheit vertraute Insider.

Andere Emittenten erklärten, dass sie sich eng an die traditionellen Wertpapier-, Anti-Geldwäsche-, Konkursschutz- und andere Regeln halten.

Mark Greenberg, Global Head of Consumer bei Kraken, sagte, das Unternehmen biete den "Goldstandard", einschließlich 1:1-Besicherung und Offenlegung der Anleger, während es Derivatangebote als "IOUs" abtut

"Richtig gemacht, verbessert Tokenisierung den Anlegerschutz, anstatt ihn zu untergraben", sagte Ian De Bode, Chief Strategy Officer bei Ondo Finance.