WDHLG-ROI-Das Risiko von Yen-Interventionen ist nach wie vor groß: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 28. Jan (Reuters) - Der Yen ist seit Freitag um fast 4 Prozent gestiegen, ohne dass die japanischen Behörden einen einzigen Cent auf dem Devisenmarkt ausgegeben hätten. WennTokio aus dieser Entwicklung Kapital Übertroffen will, ist jetzt der richtige Zeitpunkt dafür.

Der Sprung der japanischen Währung JPY= auf ein Zweieinhalbmonatshoch bei 153,00 pro Dollar am Dienstag kam zustande, nachdem die New YorkerFederal Reserve am Freitag aufGeheiß Tokios die Wechselkurse zwischen Dollar und Yen überprüft hatte (link). Verängstigte Händler werteten dies als Zeichen dafür, dass eine koordinierte amerikanisch-japanische Intervention zur Stärkung des Yen unmittelbar bevorstehen könnte.

Das ist bisher nicht geschehen. Und es gibt gute Gründe (link), warum ein gemeinsames Vorgehen - ein seltenes Ereignis (link) - zum jetzigen Zeitpunkt unwahrscheinlich ist.

Eine einseitige Intervention Tokios mit stillschweigender Billigung Washingtons kann jedoch nicht von vornherein ausgeschlossen werden.

Zunächst einmal hat die jüngste Geschichte gezeigt, dass Japan nicht davor zurückschreckt, in den Devisenmarkt einzugreifen, und zwar oft in großem Umfang. In den Jahren 2022 und 2024 kaufte Tokio für insgesamt 160 Milliarden Dollar Yen. Und einige dieser Maßnahmen fanden statt , als der Yen stärker war als heute.

Außerdem könnte jetzt aus kurzfristiger politischer Sicht ein günstiger Zeitpunkt zum Handeln sein. Premierministerin Sanae Takaichi wird wahrscheinlich nicht wollen, dass der Yen auf einem historischen Tiefstand nahe 160 pro Dollar verharrt , wenn das Land zu den von ihr für den 8. Februar anberaumten Neuwahlen antritt.

Analysten sind der Meinung, dass die jüngste Schwäche des Yen und der gleichzeitige Einbruch auf dem japanischen Staatsanleihenmarkt direkt auf Takaichis Versprechen (link) zurückzuführen ist, die Ausgaben zu erhöhen und die Steuern zu senken, insbesondere die vorgeschlagene zweijährige Aussetzung der 8%igen Mehrwertsteuer.

Am wichtigsten ist vielleicht, dass der Markt auf eine Intervention vorbereitet ist. Die Händler sind in der Defensive, die Nerven liegen blank, und die spekulative Positionierung ist weniger ein Hindernis für einen weiteren Rückgang des Dollar/Yen.

Aus den Daten der Commodity Futures Trading Commission geht hervor, dass die Hedgefonds zu Beginn des Jahres 2026 eine Netto-Short-Position in Yen halten. Im historischen Vergleich ist diese Position nicht groß, aber diese Fonds waren das ganze letzte Jahr über netto "long" in Yen. Eine weitere Aufwertung des Yen könnte diese Fonds jetzt dazu zwingen, ihre Position zu ändern, was einen starken Rückenwind für jegliche Regierungsmaßnahmen bedeuten würde.

Wenn Tokio also möchte, dass sich der Yen von der 160-Dollar-Marke wegbewegt, kann es dies auch erreichen.

DIE LANGFRISTIGE SCHIEFLAGE DES YEN

Dies sind die potenziellen Gründe, die ein kurzfristiges Eingreifen rechtfertigen, aber das Bild wird noch klarer, wenn man den Blick nach vorne richtet. Der Yen ist im historischen Vergleich extrem schwach und auf Basis der Kaufkraftparität (PPP) deutlich unterbewertet.

Der reale effektive Wechselkurs des Yen (REER), ein Maß für seinen Bewertung, das die Inflationsunterschiede zwischen den Ländern berücksichtigt, ist so niedrig wie nie zuvor. Er ist in den letzten fünf Jahren um 30 Prozent gesunken und hat von der enorm positiven Entwicklung der Renditespannen zwischen US-amerikanischen und japanischen Anleihen seit 2023 nicht profitieren können.

Sicherlich hat Japan immer noch stark negative inflationsbereinigte oder "reale" Zinssätze, was das Land zu einem Ausreißer unter den großen Volkswirtschaften macht. Aber die Bank of Japan hebt die Zinsen an, wenn auch langsam, und der Abstand zwischen den Realzinsen in den USA und Japan ist so gering wie seit drei Jahren nicht mehr.

Das sollte einen stärkeren Yen rechtfertigen. Naomi Fink, Chief Global Strategist bei Amova Asset Management, schätzt, dass der kurzfristige "faire Bewertung" des Dollar/Yen auf der Grundlage der relativen Renditedifferenzen im Bereich von 147-149 Yen liegt. Den langfristigen "fairen Bewertung" des Dollar/Yen auf KKP-Basis schätzt sie auf etwa 100 Yen.

Um auf dieses Niveau zurückzukehren, wäre jedoch eine wesentlich unterstützende Geldpolitik erforderlich. "Die BOJ muss sich bei der Festlegung der Zinssätze in den G7-Staaten (der Masse anschließen, d.h. einen positiven Realzins) festlegen, wenn sie den JPY nachhaltig anheben will", schrieb der Ökonom Phil Suttle am Montag.

Letztendlich könnte die Politik der größte Faktor sein. Tokio will einen stärkeren Yen und Washington will einen schwächeren Dollar. Solange dies der Fall ist und der Wechselkurs zwischen Dollar und Yen ein historisch hohes Niveau erreicht hat, wird die Gefahr von Interventionen weiterhin groß sein.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors (link), eines Kolumnisten für Reuters)

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