WDHLG-ROI-Die lang erwartete Rückkehr Japans zur Normalität bringt Unsicherheit und Volatilität mit sich: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 16. Jan (Reuters) - Japans Wirtschaft kehrt zum ersten Mal seit Jahrzehnten zu so etwas wie Normalität zurück. Das bedeutet wahrscheinlich mehr Volatilität für den Yen und andere japanische Vermögenswerte, da die Anleger versuchen, mit dieser neuen Realität zurechtzukommen.

Zwar steigen die japanischen Aktien (link) auf ein noch nie dagewesenes Niveau, doch ist dies weniger bemerkenswert, da auch die Aktienmärkte vieler anderer Länder neue Höchststände erreichen. Die faszinierenderen Marktbewegungen in Japan finden bei den Staatsanleihen (JGBs) und dem Yen statt .

Die Anleiherenditen entlang der JGB-Kurve befinden sich auf Mehrjahrzehnt- oder Rekordhochs, was einen deutlichen Unterschied zu anderen großen Schuldenmärkten wie den USA darstellt, wo die Renditen von Staatsanleihen in den letzten Monaten recht stabil waren.

Der Yen JPY=, der im vergangenen Jahr gegenüber dem Dollar die schlechteste Performance aufwies, hat sich zu Beginn des Jahres 2026 noch stärker abgeschwächt. Am Mittwoch fiel er auf ein 18-Monats-Tief um 160 pro Dollar (link), ein Bereich, der in der Vergangenheit bereits zu Wellen von Yen-Kaufinterventionen (link) des Finanzministeriums geführt hat.

Hier scheint es eine Diskrepanz zu geben. Zinserhöhungen der Zentralbank und steigende Anleiherenditen sollten die Währung stützen, oder?

Diese Logik gilt jedoch nicht immer, insbesondere wenn man Japans einzigartige Schuldendynamik und Inflationsgeschichte berücksichtigt.

DER VORSICHTIGSTE ZINSERHÖHUNGSZYKLUS DER WELT

Japan hat dank jahrzehntelanger "quantitativer Lockerung" durch Anleihekäufe, Kreditaufnahme, fiskalische Großzügigkeit und Zinssätze nahe Null den weltweit größten öffentlichen Schuldenberg von mehr als 230 Prozent des BIP angehäuft, um die Wirtschaft aus einer lang anhaltenden Deflationsphase herauszuholen.

Diese Schlacht scheint sie gewonnen zu haben. Die jährliche Inflationsrate liegt bei etwa 3 Prozent und übertrifft damit seit fast fünf Jahren in Folge jeden Monat das 2 %-Ziel der Bank von Japan. Und das Lohnwachstum war in den letzten Jahren robust, auch wenn es sich jetzt verlangsamt.

Die Bank of Japan (BOJ) erhöht endlich die Kreditkosten, wenn auch nur vorsichtig. Sie hob ihren Leitzins letzten Monat von 0,5 Prozent auf ein 30-Jahres-Hoch von 0,75 Prozent an. Dies ist der langsamste Zinserhöhungszyklus in der modernen Geschichte, da die Zinssätze innerhalb von zwei Jahren nur um 85 Basispunkte angehoben wurden, aber es ist dennoch eine Bestätigung dafür, dass das von Deflation geplagte Japan nicht mehr so ein Ausreißer ist.

Wie der unabhängige Wirtschaftskommentator Matthew Klein bemerkt: "Die japanischen Anleihekurse sind weit davon entfernt, auf Probleme hinzuweisen, und deuten darauf hin, dass sich Japan zumindest in einem wichtigen Punkt dem Rest der reichen Welt angenähert hat."

ERHÖHTE DEVISENVOLATILITÄT

Das mag stimmen, aber für viele japanische Unternehmen, Verbraucher und Anleger bedeuten die höchsten Zinssätze seit 30 Jahren einen Schritt ins Ungewisse. Dies bringt Unsicherheit mit sich und damit wahrscheinlich auch einen Anstieg der erwarteten Volatilität.

Dies erklärt auch, warum der jüngste Anstieg der JGB-Renditen eine so negative Reaktion des Yen ausgelöst hat. Die Anleger scheinen zu befürchten, dass die historisch hohen Kreditkosten eine Haushaltskrise auslösen könnten, die den Druck auf JGBs und den Yen nur noch verstärken würde.

Die Volatilität des Yen hat bereits in den letzten Jahren schleichend zugenommen. Seit Ende 2022 ist die implizite dreimonatige Dollar-Yen-Volatilität beständig und oft deutlich höher als vergleichbare Werte für Euro/Dollar und Sterling/Dollar.

Das war nicht immer so. Im letzten Vierteljahrhundert lag die Volatilität des Yen lange Zeit auf dem Niveau des Euro und des Pfund Sterling oder sogar darunter.

Doch die Zeiten haben sich geändert, und es gibt viele Gründe, die dafür sprechen, dass die Volatilität des Yen hoch bleiben wird.

Obwohl die "realen" inflationsbereinigten japanischen Zinssätze und Renditen immer noch negativ sind, steigen die nominalen Zinssätze, und sie könnten aufgrund der Pläne von Premierministerin Sanae Takaichi zur Ankurbelung der Wirtschaft weiter ansteigen. Der Abstand zu den Kreditkosten in den USA und anderen Industrieländern verringert sich, was eine Erholung des Yen begünstigen könnte, vor allem wenn sie durch Interventionen aus Tokio unterstützt wird.

Die japanischen Behörden haben in den letzten Jahren viermal den Yen angekauft: zweimal im Jahr 2022 und zwei weitere Male im Jahr 2024. Die Händler sind in höchster Alarmbereitschaft für eine fünfte.

Zum ersten Mal seit Jahrzehnten gibt es in Japan Inflation, Lohnwachstum und steigende Kreditkosten. Das ist eine neue "Normalität", an die man sich erst einmal gewöhnen muss.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors (link), eines Kolumnisten für Reuters)

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