WDHLG-ROI-Hohe Bewertungen könnten die Party an der Wall Street verderben: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 08. Jan (Reuters) - Der S&P 500 .SPX und der Dow Jones .DJI sind mit neuen Rekorden in das neue Jahr gestartet, und die Anleger erwarten ein viertes Jahr mit zweistelligen Renditen in Folge. Doch die hohen Bewertungen könnten die Party noch verderben.

Der Optimismus ist spürbar, und warum auch nicht? Der Investitionsboom im Bereich der künstlichen Intelligenz (link) beschleunigt sich, die Federal Reserve (link) ist auf dem besten Weg, die Zinssätze weiter zu senken, und ein fiskalisches Konjunkturprogramm ist in Sicht - und das alles, während die Wirtschaftstätigkeit und das Gewinnwachstum weiterhin gut laufen.

Kein Wunder also, dass Analysten für den S&P 500 im Jahr 2026 eine Rendite von fast 10 Prozent erwarten, nachdem der Index in drei aufeinanderfolgenden Jahren mit zweistelligen Zuwächsen um insgesamt 80 Prozent gestiegen ist. Die optimistischeren Prognosen für das Jahresende von 8.000 und mehr implizieren ein Aufwärtspotenzial von mindestens 15 Prozent.

Das überzeugendste Gegenargument zu diesem bullischen Konsens ist jedoch vielleicht das offensichtlichste: die Bewertungen.

Der beste Indikator dafür, wo ein Index am Ende des Jahres im Vergleich zu den Erwartungen und seinen Konkurrenten stehen wird, bleibt sein Ausgangspunkt. Natürlich wird es immer Ausnahmen geben, aber relativ billige Märkte am 1. Januar tendieren dazu, am 31. Dezember besser abzuschneiden. Und vice versa.

Dies sollte den Bullen an der Wall Street eine Pause gönnen.

US UNTERBRECHUNG DER VERBINDUNG

Der S&P 500 ist im Jahr 2025 um 16 Prozent gestiegen. Das ist ziemlich beeindruckend, wenn man die Zollturbulenzen (link) in der ersten Jahreshälfte und die Zuwächse des Index von 24 Prozent und 23 Prozent in den beiden vorangegangenen Kalenderjahren bedenkt.

Auf globaler Ebene war dies jedoch ein relativ schwaches Ergebnis.

Die Analysten der Deutschen Bank stellen fest, dass bei einer Stichprobe von 47 globalen Indizes im vergangenen Jahr eine "bemerkenswerte" Beziehung zwischen den jährlichen Renditen in US-Dollar und den Startbewertungen bestand. Märkte, die das Jahr mit niedrigeren 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnissen begannen, schnitten im Allgemeinen besser ab.

US-Aktien, die das Jahr mit dem höchsten 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis von 25 begannen, belegten nach den Berechnungen der Deutschen Bank Platz 37.

Indische und dänische Aktien waren am 1. Januar letzten Jahres die nächst teureren Märkte, und beide schnitten schlechter ab. Dänische Aktien .OMXC20 waren die schwächsten von allen, während der indische Markt .NSEI den sechsten Platz belegte, obwohl das Land eines der schnellsten Wirtschaftswachstumsraten der Welt aufweist.

Am anderen Ende des Spektrums waren die kolumbianischen Aktien .COLCAP zu Beginn des Jahres am günstigsten und erzielten am Ende die höchsten Renditen.

DIE LÜCKE BEACHTEN

Natürlich sind die Bewertungen von US-Aktien vor allem deshalb so hoch, weil die Wall Street die meiste Zeit dieses Jahrhunderts besser abgeschnitten hat als ihre weltweiten Konkurrenten.

Aber könnte sich das Blatt jetzt wenden?

Laut den Strategen von Goldman Sachs war das letzte Jahr das erste seit 15 Jahren, in dem US-Aktien hinter den Indizes Asiens, Europas und der Schwellenländer zurückblieben.

Die Ansicht von Goldman, dass US-Aktien in den nächsten zehn Jahren weiterhin unterdurchschnittlich abschneiden werden, hat einige Diskussionen ausgelöst, wenn auch nicht so sehr wie die Behauptung von Torsten Slok von Apollo Global Management, dass die annualisierte Rendite des S&P 500 in den nächsten zehn Jahren bei Null liegen könnte.

Allerdings hat die Wall Street die Pessimisten lange Zeit eines Besseren belehrt und trotz hoher Bewertungen hohe Renditen erzielt. Aber wie das Team der Deutschen Bank argumentiert, ist dies die Ausnahme, nicht die Regel.

"Selbst wenn US-Aktien inmitten des heutigen KI-getriebenen Optimismus noch einmal der Bewertungsschwere trotzen sollten, bleibt die Beweislage über alle Volkswirtschaften und Jahrhunderte hinweg eindeutig: Bewertungen sind wichtig", schreiben die Analysten der Deutschen Bank in einer im Oktober veröffentlichten Studie.

Die Anleger sollten dies im Hinterkopf behalten. Die Bewertungen von US-Aktien sind derzeit im historischen Vergleich hoch, sowohl nominal als auch im Vergleich zu ihren europäischen, asiatischen und Schwellenmarkt-Pendants, was zum großen Teil auf den Boom bei KI-bezogenen Aktien zurückzuführen ist.

Dies deutet darauf hin, dass sich die Wall Street das zweite Jahr in Folge am Ende der globalen Rangliste wiederfinden könnte.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors (link), eines Kolumnisten für Reuters)

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