WDHLG-ROI-Zölle, China und der Dollar: Was die Wall Street im Jahr 2025 falsch gemacht hat: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 30. Dez (Reuters) - Für die Finanzmärkte war dies eines der turbulentesten Jahre seit Menschengedenken, da US-Präsident Donald Trump (link) das wirtschaftliche Regelwerk, das die multilaterale, globalisierte Welt seit Jahrzehnten geprägt hat, über den Haufen warf.

Die Strategie des Präsidenten mag gut angekündigt gewesen sein, aber ihre Auswirkungen auf die Märkte, das Wachstum und die Politikgestaltung waren ganz anders, als die meisten Wall Street-Analysten erwartet hatten.

Der globale Handelskrieg (link) im Jahr 2025 hätte nicht überraschen dürfen. Trump warb damit, die amerikanische Industrie wieder groß zu machen.

"Ich liebe Zölle", sagte Trump bei einer Kundgebung in Las Vegas zwei Wochen vor der Wahl. "Mit Zöllen kann ich jeden dazu bringen, alles zu tun

Trump sagte, er werde Länder auf der ganzen Welt dazu zwingen, für die "Abzocke" der USA mit "unfairen" Handelspraktiken zu zahlen - und genau das tat er am 2. April, dem so genannten "Tag der Befreiung"

Trotz monatelanger Warnungen wurden Analysten und Anleger von der chaotischen Einführung einer Reihe von himmelhohen Zöllen überrascht.

Der S&P 500 .SPX verlor in den drei Tagen nach dem "Liberation Day" fast 15 Prozent, um den größten Teil davon in den nächsten Tagen wieder aufzuholen, nachdem Trump einige der extremeren Elemente seiner Vorzeigepolitik verschoben hatte.

Doch selbst nach Trumps teilweiser Rücknahme hat sich die Handelslandschaft verändert. Der effektive US-Zollsatz auf Importe lag Ende letzten Jahres bei etwa 2,5 Prozent. Nach Angaben des Budget Lab in Yale liegt er jetzt bei fast 17 Prozent, dem höchsten Bewertung seit 1935.

Was vielleicht am meisten überrascht, ist, wie wenig sich die meisten Märkte darum zu scheren scheinen.

Laut der Konsensprognose in der Reuters-Umfrage zum Jahresende 2024 wird der S&P 500 dieses Jahr voraussichtlich bei 6.500 Punkten enden. Das bedeutete einen Anstieg von etwa 9 Prozent. Der Index ist auf dem besten Weg, doppelt so stark zuzulegen und die Marke von 7.000 Punkten zu erreichen.

DER HISTORISCHE EINBRUCH DES DOLLARS

Wollen Sie den größten Prognosefehler des Jahres finden? Dann schauen Sie sich den US-Dollar USD= an. Der Dollar stürzte in den ersten sechs Monaten des Jahres 2025 gegenüber einem Korb der wichtigsten Währungen um 12 Prozent ab und erlebte damit den schlechtesten Start in ein Jahr, seit Präsident Richard Nixon die USA vom Goldstandard abbrachte und die Ära der frei schwankenden Wechselkurse vor mehr als einem halben Jahrhundert einleitete.

Das sollte nicht passieren. Es wurde erwartet, dass Trumps protektionistische Zölle und Onshoring inflationär sein würden und somit die Geldpolitik relativ straff halten würden. Das wiederum würde den Zufluss ausländischer Gelder in die USA fördern und den Dollar stärken, so die gängige Meinung.

Die Rallye kam jedoch nicht zustande, was zum großen Teil daran lag, dass viele globale Anleger vor Trumps umstrittener politischer Agenda zurückschreckten und ihr Dollar-Engagement verringerten.

Ausländische Anleger wollten immer noch am US-Tech-Boom (link) und an der Revolution der künstlichen Intelligenz (link) teilhaben und investierten daher in US-Aktien, sicherten aber - anders als in der jüngsten Vergangenheit - das Währungsrisiko ab.

Infolgedessen gab es in diesem Jahr ein seltenes Phänomen: einen Wall-Street-Boom und einen Dollar-Rutsch .

AUCH DER YUAN STEIGT

Der chinesische Yuan - und in vielerlei Hinsicht auch China selbst - war eine weitere große Fehlprognose.

Die Analysten waren Anfang des Jahres übereinstimmend der Ansicht, dass Peking auf die Zölle Washingtons mit einer Abwertung des Yuan reagieren würde, um die Exporte anzukurbeln, insbesondere angesichts des deflationären Drucks, der auf Chinas Wirtschaft lastet.

Doch der Yuan CNY= entwickelte sich in die entgegengesetzte Richtung, zumindest gegenüber dem Dollar. Chinas Währung wird dieses Jahr auf dem stärksten Stand gegenüber dem Dollar seit 14 Monaten beenden und ist nur noch einen Hauch von der wichtigen Marke von 7,00 Yuan pro Dollar entfernt.

Diese Aufwertung hat Chinas Exportmarkt jedoch nicht in Mitleidenschaft gezogen. Während die Lieferungen des Landes in die USA in diesem Jahr um fast 20 Prozent zurückgegangen sind, haben die Exporte in den Rest der Welt dies mehr als wettgemacht, so dass Chinas Handelsbilanzüberschuss 2025 die Marke von 1 Billion Dollar überschritten hat und eine weitere wirtschaftliche Faustregel widerlegt wurde. Anstatt sich auf die Ankurbelung der Binnennachfrage zu konzentrieren, scheint China nach wie vor auf ein exportorientiertes Wachstumsmodell zu setzen.

TRUMP'S SCHATTEN

Zu guter Letzt ist da noch die Federal Reserve (link).

Vor einem Jahr rechneten die Futures-Märkte nur mit einer Zinssenkung um einen Viertelpunkt im Jahr 2025, doch die Fed senkte die Zinsen gleich dreimal, und zwar alle in den letzten vier Monaten des Jahres.

Zyniker könnten diese Zurückhaltung auf den starken politischen Druck zurückführen, der vom Weißen Haus auf den Vorsitzenden Jerome Powell ausgeübt wird. Doch selbst wenn die politische Einmischung dafür verantwortlich sein sollte, zeigten sich die Märkte nicht übermäßig besorgt.

Die Unabhängigkeit der Fed ist angeblich der Eckpfeiler des US-Finanzsystems, aber Trumps Handlungen haben bei den Anlegern kaum einen Aufschrei hervorgerufen, abgesehen von einigen Unruhen im Mai, als Trump andeutete, er könnte Powell entlassen.

In der Tat stiegen die US-Aktien, der Dollar und die 10-jährigen Staatsanleihen in der zweiten Jahreshälfte an, selbst als sich der Schatten des Präsidenten auf die Fed verlängerte.

Im Moment scheinen sich die Anleger an Trumps neues Wirtschaftskonzept zu gewöhnen. Wird sich das im nächsten Jahr ändern? Viele der Themen, die 2025 dominierten - Sorgen über den Handel, eine KI-Blase, die steigende Staatsverschuldung und die Unabhängigkeit der Zentralbank - sind auch 2026 noch sehr präsent. Es könnte ein weiteres aufregendes Jahr werden.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)

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