ROI-Weg mit dem "R-Stern", rätselhafte US-Arbeitsmarktdaten werfen ein Licht auf den "U-Stern": McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 17. Dez (Reuters) - In US-Wirtschaftskreisen wird viel über den "R-Stern" diskutiert, den theoretischen Zinssatz, der die Wirtschaftstätigkeit weder beflügelt noch einschränkt. Doch die Beamten der Federal Reserve könnten ihren Fokus bald auf den "U-Stern" verlagern.

Dabei wird gehandelt es sich um die ebenfalls theoretische Arbeitslosenquote, die die Inflation weder beschleunigt noch bremst, auch bekannt als "NAIRU" oder die nichtbeschleunigende Inflationsrate der Arbeitslosigkeit. Sie wird die Überlegungen der Fed in den kommenden Monaten wahrscheinlich erheblich beeinflussen, da die politischen Entscheidungsträger versuchen werden, sich einen Reim auf die verwirrende Beschäftigungssituation zu machen.

Die Zahlen vom Dienstag (link) deuten darauf hin, dass sich der US-Arbeitsmarkt kurz vor Jahresende weiter verschlechtert, auch wenn diese Daten angesichts des Regierungsstillstands, der Probleme bei der Datenerhebung und anderer technischer Verzerrungen mit einer großen Warnung verbunden sind.

Dennoch, der Arbeitsmarkt stottert. Die Einstellung von Arbeitskräften verläuft schleppend - wenn man die Revisionen berücksichtigt, könnte die Wirtschaft tatsächlich Arbeitsplätze abbauen -, das Lohnwachstum verlangsamt sich und die Arbeitslosenquote ist auf ein Vierjahreshoch von 4,6 Prozent gestiegen.

Theoretisch sollte ein derart schwacher Arbeitsmarkt ein Zeichen für eine nachlassende wirtschaftliche Nachfrage und eine nachlassende Inflation sein. In Wirklichkeit hält sich die Konjunktur jedoch recht gut, und die Inflation verharrt seit zwei Jahren bei 3 Prozent und übertrifft damit seit fünf Jahren in Folge das 2 %-Ziel der Fed.

Dies wirft die Frage auf, wo der "U-Stern" ist - oder wo er sein sollte - und ob eine weitere Lockerung der Politik gerechtfertigt ist. Laut der jüngsten FOKUS der Wirtschaftsprognosen der Fed von letzter Woche liegt die mittlere Schätzung der Fed für "U-star" bei 4,2 Prozent, wo sie seit Juni letzten Jahres liegt.

Die Arbeitslosenquote liegt jedoch bei 4,6 Prozent und steigt stetig an. Die meisten Fed-Vertreter sagen, dass die Unsicherheit in Bezug auf die Arbeitslosenquote groß ist und die Risiken eher nach oben tendieren, zumal die langsamen Neueinstellungen schnell in Entlassungen übergehen könnten.

Die Arbeitslosigkeit liegt also über der von den Fed-Beamten geschätzten "U-star"-Quote, aber die Inflation geht nicht zurück. Dies bedeutet, dass "U-star" möglicherweise höher ist, als die aktuellen Modelle vermuten lassen. Wenn dies der Fall ist, steht eine Debatte unter den 19 Mitgliedern des Offenmarktausschusses der Fed an.

DEBATTE ZWISCHEN FALKEN UND TAUBEN WIRD SICH VERSCHÄRFEN

Die Beziehung zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit, die anhand der Phillips-Kurve gemessen wird, ist schwach. Vor ein paar Jahren war die Arbeitslosigkeit so niedrig wie seit einem halben Jahrhundert nicht mehr, ohne dass dies eine Inflationsspirale ausgelöst hätte.

Auch die aktuellen Arbeitsmarktzahlen sind mit Vorsicht zu genießen. Die gestoppte Einwanderung belastet das Arbeitskräfteangebot, und der Anstieg der Arbeitslosenquote in diesem Monat ist zum Teil auf Menschen zurückzuführen, die wieder in das Berufsleben einsteigen wollen, sowie auf technische Probleme bei der Qualität und Erhebung der Erhebungsdaten.

Doch trotz der gemischten Signale werden die "Tauben" der Fed, wenn die Arbeitslosenquote weiter steigt, zwangsläufig stärker auf eine weitere Zinssenkung drängen. Die Falken hingegen werden gezwungen sein, entweder zuzugeben, dass die Inflationsrisiken abgenommen haben, oder zu argumentieren, dass die natürliche Arbeitslosenquote gestiegen ist.

Die sich abzeichnende Aussicht auf eine Arbeitslosenquote von 5 Prozent - die über der aktuellen U-Star-Projektion und den mittleren Prognosen für die nächsten Jahre liegt - würde sicherlich den Ruf nach einer weiteren Lockerung laut werden lassen, selbst wenn die Inflation bei 3 Prozent verharrt.

WIRD SICH DIE ARBEITSLOSIGKEIT BESCHLEUNIGEN?

Die Debatte unter den Vertretern der Fed könnte sich in den nächsten Monaten zuspitzen.

Es wird erwartet, dass die neuesten VPI-Zahlen am Donnerstag zeigen werden, dass die jährliche Kerninflation im November bei 3 Prozent verharrte, während die Gesamtinflation auf 3,1 Prozent anstieg. Dies wäre der höchste Stand seit Mai letzten Jahres.

Und das alles, während die Flaute auf dem Arbeitsmarkt weiter zunimmt. In den letzten sechs Monaten betrug das durchschnittliche Stellenwachstum weniger als 20.000. Berücksichtigt man die Schätzung des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell, wonach die monatlichen Lohn- und Gehaltsschätzungen aufgrund von technischen Modellierungsproblemen um etwa 60.000 zu hoch angesetzt sind, könnte die Wirtschaft jeden Monat etwa 40.000 Arbeitsplätze verlieren.

Auch wenn die Arbeitslosigkeit im historischen Vergleich nach wie vor niedrig ist, so steigt sie doch an, und die Geschichte zeigt, dass sie sich schnell beschleunigen kann. An welchem Punkt wird das die Inflation drücken? Ob dies im nächsten Jahr der Fall sein wird, dürfte weitgehend davon abhängen, wo sich der schwer fassbare "U-Stern" tatsächlich befindet.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors (link), eines Kolumnisten für Reuters)

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