ROI-Der weltweite Lockerungszyklus der Zentralbanken ist vorbei: McGeever

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 10. Dez (Reuters) - Die globale Zinslandschaft sieht plötzlich viel weniger freundlich aus als noch vor einigen Wochen, was darauf hindeutet, dass das Jahr 2026 viel unbeständiger sein könnte, als die Anleger erwartet hatten.

Die Äußerungen der Gouverneurin der Reserve Bank of Australia, Michele Bullock (link) , und des Mitglieds des Direktoriums der Europäischen Zentralbank, Isabel Schnabel (link), in dieser Woche, in denen sie signalisierten, dass ihr nächster Schritt Zinserhöhungen sein könnten, haben die in jüngster Zeit zu beobachtende Tendenz der großen Zentralbanken zur Zinserhöhung deutlich gemacht.

Die Äußerungen von Bullock überraschten die Märkte, während die von Schnabel weniger überraschend waren. Zusammengenommen unterstreichen sie jedoch ein wesentlich schwierigeres geldpolitisches Umfeld im nächsten Jahr - die Kreditkosten werden wahrscheinlich steigen.

Der rote Faden ist die Inflation, die in vielen entwickelten Volkswirtschaften hartnäckig über dem Zielwert liegt, während das Wachstum nach wie vor überwiegend solide ist.

Die Frage ist nun, ob der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, am Mittwoch mit einer so genannten "hawkish cut" - einer Zinssenkung in Verbindung mit einer strengeren Leitlinie - ähnliche Signale aussenden wird.

HAWKISH PIVOT

Ein Blick auf die Zinserwartungen der G10-Zentralbanken zeigt, dass nur drei von ihnen - die Fed, die Bank of England und die Norges Bank - die Zinsen im nächsten Jahr senken werden, die Fed um 75 Basispunkte und die beiden anderen um 50.

Von der Bank of Canada und der RBA wird nun erwartet, dass sie die Zinsen im nächsten Jahr um 35 bzw. 50 Basispunkte anheben werden. Noch vor wenigen Wochen galten Zinssenkungen in beiden Ländern als wahrscheinlicher als Zinserhöhungen.

Wie ist dieser Umschwung zu erklären?

Viele große Zentralbanken befinden sich in einer höchst ungewöhnlichen Lage, da sie gerade den schnellsten Zinssenkungszyklus außerhalb einer Rezession seit Jahrzehnten durchgeführt haben. Im Falle der Fed ist dies seit Mitte der 1980er Jahre der Fall, während die EZB laut den Analysten der Deutschen Bank ihre Politik noch nie so aggressiv gelockert hat, ohne dass eine Rezession vorlag.

Die Geschichte zeigt, dass eine rasche Lockerung ohne eine Rezession oft zu einer starken Wiederbeschleunigung der Wirtschaftstätigkeit führt, insbesondere wenn die Zinssenkungen mit fiskalischen Großzügigkeiten einhergehen und den Weg für eine schnellere als erwartete Rückkehr zu Zinserhöhungen ebnen. Das könnte im nächsten Jahr der Fall sein.

"Die Zentralbanken bewegen sich derzeit auf einem schmalen Grat", schrieb Jim Reid von der Deutschen Bank am Dienstag.

Natürlich ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed die Zinsen in nächster Zeit anhebt, gering. Aber angesichts des internationalen Windes kann man das Thema 2026 nicht völlig vom TABELLE wischen, so Reid.

DIE SELBSTGEFÄLLIGKEIT DER MÄRKTE ÜBERWINDEN

Da die Anleger die globale Zentralbanklandschaft neu bewerten, könnten Währungen und Anleihen besonders anfällig sein, zumal die Volatilität an diesen Märkten derzeit so gering ist.

Der "MOVE"-Index, ein Maß für die implizite Volatilität am US-Schatzmarkt, fiel letzte Woche auf ein Vierjahrestief, während in dieser Woche ein Index für die implizite Volatilität von sechs wichtigen Währungen gegenüber dem US-Dollar den niedrigsten Stand seit Juli letzten Jahres erreichte.

Eine wahrscheinliche Auswirkung eines hawkishen Kurswechsels der G10-Zentralbanken ist ein erneuter Verkaufsdruck auf den japanischen Yen.

Der Markt ist seit langem der Meinung, dass die Bank of Japan die Zinsen im Jahr 2026 anheben wird, aber es wurde erwartet, dass nur wenige der G10-Zentralbanken diesem Beispiel folgen würden, was die schwächelnde Währung stützt.

Ein globaler Kurswechsel würde die Politik der BOJ erheblich erschweren und könnte den Yen auf die jüngsten historischen Tiefststände um 162 pro Dollar zurückwerfen, was das Gespenst von Devisenmarktinterventionen durch das Finanzministerium aufkommen ließe. Der Yen ist heute nicht weit von diesem Niveau entfernt.

Eine weitere mögliche Folge ist die Schwäche der Schwellenländerwährungen. Denn wenn die Zinssätze weltweit steigen, werden die Anleger in die Sicherheit und die immer verlockenderen Renditen der Währungen der Industrieländer gelockt.

Unterdessen sind viele Anleihemärkte in der ganzen Welt nervös geworden, allen voran wieder einmal Japan. Starke Verkäufe von japanischen Staatsanleihen (JGBs) haben die Renditen langfristiger Anleihen auf historische Höchststände ansteigen lassen.

Aber JGBs sind nicht die einzigen. Die 10-jährige Rendite Australiens ist seit Ende Oktober um 70 Basispunkte gestiegen, die 30-jährige Rendite Deutschlands erreichte am Dienstag ein 14-Jahres-Hoch, und die 10-jährige Rendite Kanadas ist in etwas mehr als einer Woche um 35 Basispunkte gestiegen.

Das zu Ende gehende Jahr ist an den Devisen- und Anleihemärkten eine Art Paradoxon. Die Anleger sind nervös, aber die Volatilität ist gering. Die Aussicht auf einen globalen Zinserhöhungszyklus im nächsten Jahr könnte das bald ändern.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)

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