ANALYSE-Die Angst vor KI-Ausgaben wird zunehmen, da US-Tech-Giganten den Anleihemarkt überschwemmen

- von Davide Barbuscia

NEW YORK, 21. Nov (Reuters) - Die Anleger sind zunehmend besorgt, dass der rasante Anstieg der Staatsverschuldung zur Finanzierung von KI-Investitionen den US-Markt für Unternehmensanleihen belasten und die Attraktivität von Tech-Aktien verringern könnte, obwohl der Verschuldungsgrad der meisten großen Unternehmen vorerst niedrig bleibt.

Große Technologieunternehmen wenden sich in ihrem Wettlauf um den Bau von KI-fähigen Rechenzentren aggressiv den Anleihemärkten zu - eine Veränderung für die Firmen aus dem Silicon Valley, die ihre Investitionen normalerweise mit Barmitteln finanzieren.

Seit September haben vier der größten Cloud-Computing- und KI-Plattform-Unternehmen, die als "Hyperscaler" bekannt sind, öffentliche Anleihen im Bewertung von fast 90 Milliarden US-Dollar emittiert. Der Google-Eigentümer Alphabet GOOGL.O verkaufte Anleihen im Bewertung von 25 Milliarden US-Dollar, Meta META.O im Bewertung von 30 Milliarden US-Dollar, Oracle ORCL.N im Bewertung von 18 Milliarden US-Dollar und Amazon AMZN.O, das jüngste Unternehmen, im Bewertung von 15 Milliarden US-Dollar, so die Berechnungen von Reuters anhand öffentlich zugänglicher Daten. Nur Microsoft MSFT.O, das fünfte Unternehmen, hat in den letzten Wochen den Anleihemarkt nicht angezapft.

Die Anleger sagen, dass sie sich bisher keine allzu großen Sorgen über die Auswirkungen der jüngsten Kapitalbeschaffung auf die Aktienbewertungen machen, da diese Unternehmen im Verhältnis zu ihrer Größe nach wie vor einen geringen Fremdkapitalanteil aufweisen.

Die plötzliche Zunahme der Emission von Staatsanleihen hat jedoch Fragen über die Fähigkeit des Marktes aufgeworfen, den Anstieg des Angebots zu absorbieren, und trägt zu den wachsenden Sorgen über Ausgaben im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz bei, die dazu beigetragen haben, dass die US-Aktien (link) in diesem Monat nach sechsmonatigen Gewinnen einen starken Rückschlag erlitten haben. Der S&P 500 hat in diesem Jahr immer noch um 11 Prozent zugelegt, wobei Tech-Aktien zu den Hauptträgern der Gewinne zählen.

"Ich glaube, der Markt hat begriffen, dass die KI nicht über die privaten Kreditmärkte finanziert werden kann, und auch nicht über den freien Cashflow. Es wird von den öffentlichen Anleihemärkten kommen müssen", sagte Brij Khurana, Portfoliomanager bei Wellington Management Company.

"Irgendwoher muss das Kapital kommen, um das zu finanzieren", sagte er. "Man hat erkannt, dass man Geld braucht, das quasi aus Aktien in Anleihen fließt

Einschließlich eines Finanzierungsabkommens in Höhe von 27 Milliarden USD, das (link) Meta im Oktober mit Blue Owl Capital zur Finanzierung seines größten Rechenzentrumsprojekts abgeschlossen hat, ist die Emission von Hyperscaler-Anleihen in diesem Jahr auf über 120 Milliarden USD angestiegen, verglichen mit durchschnittlich 28 Milliarden USD in den letzten fünf Jahren, so die Analysten von BofA Securities in einer kürzlich veröffentlichten Notiz.

Die steigende Verschuldung von Technologieunternehmen ist ein weiterer Grund zur Besorgnis in einem Markt, der zwar durch das Versprechen hoher KI-Renditen beflügelt wird, aber dennoch die Befürchtung hegt, dass die Technologie noch nicht die Gewinne abwirft, die erforderlich sind, um so hohe Investitionsausgaben zu rechtfertigen.

"In den letzten Wochen sind Zweifel an den KI-Ausgaben aufgetaucht, die damit zusammenhängen, dass die Unternehmen in der Lage sein müssen, diese Ausgaben zu finanzieren, auch durch Fremdkapital", sagte Larry Hatheway, globaler Anlagestratege beim Franklin Templeton Institute.

Die KI-Investitionsausgaben werden voraussichtlich bis 2027 auf 600 Milliarden USD ansteigen, von über 200 Milliarden USD im Jahr 2024 und knapp 400 Milliarden USD im Jahr 2025, und die Nettoverschuldung wird voraussichtlich 100 Milliarden USD im Jahr 2026 erreichen, so Sage Advisory, eine Investment-Management-Firma, in einer kürzlich veröffentlichten Notiz.

Während die Hyperscaler ihre Kreditaufnahme erhöht haben, hat Nvidia NVDA.O, ein wichtiger Lieferant von Rechenleistung für sie, seine langfristigen Schulden von 8,5 Milliarden Dollar im Januar auf 7,5 Milliarden Dollar zum Ende des dritten Quartals reduziert. Die Rating-Agentur S&P Global Ratings hat im vergangenen Monat ihren Ausblick (link) für das Unternehmen von "stabil" auf "positiv" geändert und dabei das Umsatzwachstum und den robusten Cashflow angeführt.

Microsoft und Oracle lehnten eine Stellungnahme ab. Ein Sprecher von Amazon sagte, dass die Erlöse aus dem jüngsten Anleiheverkauf zur Finanzierung von Geschäftsinvestitionen, zukünftigen Investitionen und zur Rückzahlung von fälligen Schulden verwendet werden. Alphabet und Meta gaben nicht sofort eine Stellungnahme ab.

MARKTBESCHRÄNKUNGEN

Die Nachfrage nach den jüngsten Tech-Anleihen war groß, aber die Anleger verlangten beträchtliche Aufschläge für Neuemissionen, um einige der neuen Wertpapiere zu absorbieren. Alphabet und Meta zahlten bei ihren jüngsten Anleiheemissionen etwa 10-15 Basispunkte über den bestehenden Schulden der Unternehmen, so Janus Henderson in einer Mitteilung.

Während die Kreditspreads für US-Investment-Grade-Anleihen - die den Aufschlag angeben, den hoch bewertete Unternehmen gegenüber Staatsanleihen zahlen, um die Nachfrage der Anleger anzuziehen - historisch niedrig bleiben, sind sie in den letzten Wochen gestiegen, was zum Teil die Bedenken (link) über die neue Welle des Anleiheangebots auf den Märkten widerspiegelt.

"Über weite Strecken des Jahres haben sich die Kreditspreads eingeengt... Aber die jüngste Flut von Anleihen - insbesondere aus dem Technologiesektor - könnte das Spiel verändert haben", so Janus Henderson.

Allerdings dürfte die Verlagerung auf Fremdkapital nur einen kleinen Teil der gesamten KI-Ausgaben der großen Technologieunternehmen ausmachen. UBS schätzte kürzlich, dass etwa 80-90 Prozent der geplanten Investitionsausgaben weiterhin aus dem Cashflow stammen. Die Studie von Sage Advisory besagt, dass die Top-Hyperscaler voraussichtlich von mehr Bargeld als Schulden zu einem bescheidenen Niveau der Kreditaufnahme übergehen werden, wobei der Verschuldungsgrad immer noch unter 1× liegen wird, was bedeutet, dass ihre Gesamtverschuldung geringer sein wird als ihr Einkommen.

"Lieferengpässe oder der Appetit der Investoren sind wahrscheinlich eher ein Hemmnis für kurzfristige Investitionen als Cashflows oder Bilanzkapazitäten", so die Analysten von Goldman Sachs in einer Notiz diese Woche.

Mit Ausnahme von Oracle könnten Hyperscaler bis zu 700 Milliarden Dollar an zusätzlichen Schulden aufnehmen und immer noch als sicher angesehen werden, da der Verschuldungsgrad unter dem eines typischen A+ bewerteten Unternehmens liege, so die Analysten.

"Diese Unternehmen haben immer noch sehr solide Geschäftsbereiche, die tonnenweise Cash abwerfen", sagte Garrett Melson, Portfoliostratege bei Natixis Investment Managers Solutions.