ANALYSE-Erwarteter Ansturm auf die Dollar-Absicherung lässt vorerst nach

- von Alun John und Naomi Rovnick

LONDON, 21. Nov (Reuters) - Nur wenige Monate, nachdem ein US-Zollschock den Dollar erschüttert hat, hat sich der Ansturm ausländischer Investoren, die ihre US-Bestände vor der abrutschenden Währung schützen wollen, stark verlangsamt - ein Vertrauensvotum, das dem Greenback hilft, sich von seinem schlimmsten Absturz seit Jahren zu erholen.

Analysten zufolge sind die Absicherungsaktivitäten der Anleger zwar höher als in der Vergangenheit, aber sie haben sich im Vergleich zum Zeitraum unmittelbar nach dem "Tag der Befreiung" am 2. April, als US-Präsident Donald Trump umfassende Handelszölle ankündigte, verlangsamt.

Damals wurden ausländische Investoren, die US-Vermögenswerte hielten, von fallenden Aktien- und Anleihekursen und einem abstürzenden Dollar getroffen (link). Aufmerksame Anleger sicherten sich gegen einen weiteren Dollarverfall ab (link) und es wurde erwartet, dass sich dieser Trend verstärken würde. Stattdessen hat er sich verlangsamt, so dass sich die US-Währung stabilisieren konnte.

"Die Gespräche, die wir jetzt mit unseren Kunden führen, deuten darauf hin, dass diese (Absicherung) weniger wahrscheinlich ist, als es die Gespräche im Mai vermuten ließen", sagte David Leigh, Nomuras globaler Leiter für Devisen und Schwellenländer.

Der Dollar-Index =USD, der den Greenback gegenüber anderen wichtigen Währungen abbildet, hat sich seit Ende Juni um fast 4 Prozent erholt, nachdem er in der ersten Jahreshälfte einen Verlust von fast 11 Prozent hinnehmen musste (link) seit den frühen 1970er Jahren.

Die Daten zur Absicherung sind begrenzt, und Analysten extrapolieren aus den spärlichen öffentlichen Zahlen und den von Banken und Verwahrern zusammengestellten Zahlen.

Eine Analyse der Kundenpositionierung durch BNY, eine der weltweit größten Depotbanken, zeigt, dass die Kunden Anfang 2025 sehr stark in US-Anlagen investiert waren, was darauf hindeutet, dass sie nicht mit einer weiteren Dollarschwäche rechneten und sich damit zufrieden gaben, ohne große Absicherung zu arbeiten.

Das änderte sich im April, und die Absicherung ist jetzt höher als normal, wenn auch niedriger als Ende 2023, als die Märkte begannen, Zinssenkungen der Federal Reserve zu erwarten.

"Über die Dollar-Diversifizierung wird in diesem Jahr mehr geredet als gehandelt", so Geoff Yu, Senior Market Strategist bei BNY.

Das ist auch von Markt zu Markt unterschiedlich. Eine im November von der National Australia Bank durchgeführte Umfrage unter australischen Pensionsfonds ergab "keine wesentliche WDHLG des Absicherungsverhaltens gegenüber US-Aktien".

Die Daten der dänischen Zentralbank zeigen jedoch, dass sich die Absicherung durch Pensionsfonds dort stabilisiert hat, nachdem sie nach dem April zugenommen hatte.

William Davies, CIO von Columbia Threadneedle, erklärte, dass das Unternehmen zunächst seine US-Aktienbestände gegen eine weitere Dollarschwäche absicherte, inzwischen aber einige seiner Absicherungen wieder auflöste, da es darauf setzte, dass die Währung nicht weiter fallen würde.

KEIN SCHNEEBALLEFFEKT

Die Absicherung selbst führt dazu, dass sich die Währungen bewegen - wenn man eine zuvor nicht abgesicherte Position gegen eine Dollarschwäche absichert, verkauft man effektiv den Dollar und umgekehrt.

Kombiniert man dies mit einer Verschiebung der Zinssätze, kann der Effekt dramatisch sein - ein Ausverkauf des Dollars kann weitere Absicherungen auslösen, die den Dollar noch tiefer fallen lassen.

"Zu Beginn des Jahres waren die Leute aufgeregt, dass sich dieser Schneeballeffekt entwickeln würde, obwohl er letztendlich nicht wirklich eintrat", sagte Paul Mackel, globaler Leiter der Devisenforschung bei HSBC.

Für das nächste Jahr ist das etwas, das man im Auge behalten sollte, aber es ist nicht unser Basisszenario.

Dennoch könnte sich das Verhalten der Anleger ändern. BlackRock schätzt, dass in diesem Jahr 38 Prozent der Mittelzuflüsse in börsengehandelte US-Aktienprodukte , die in Europa, dem Nahen Osten und Afrika notiert sind, in Produkte mit Währungsabsicherung geflossen sind - eine bedeutende Veränderung gegenüber 2024, als 98 Prozent der Mittelzuflüsse ungesichert waren.

KOSTEN, KORRELATIONEN UND KOMPLIKATIONEN

Auch die Kosten sind ein Faktor, der von den Kursunterschieden abhängt und daher je nach Markt variiert. Dies könnte einen Teil der Zurückhaltung bei der Absicherung von Positionen erklären.

Nach Schätzungen von Van Luu, dem globalen Leiter der Lösungsstrategie für festverzinsliche Wertpapiere und Devisen bei Russell Investments, zahlen japanische Anleger jährlich etwa 3,7 Prozent für die Absicherung gegen eine Dollarschwäche.

Das ist eine beträchtliche Summe - wenn der Dollar/Yen ein Jahr lang stabil bleibt, verliert ein Anleger 3,7 Prozent gegenüber einem ungesicherten Vergleichswert. Die entsprechenden Kosten für einen in Euro investierten Anleger liegen bei etwa 2 Prozent.

"Ich habe eine Faustregel für Euro-Anleger: Wenn die Kosten bei 1 Prozent liegen, ist es ihnen egal, aber wenn es 2 Prozent sind, wird es ein Faktor", so Luu.

Auch die Korrelation von Vermögenswerten spielt eine Rolle. Normalerweise steigt der Dollar, wenn die Aktienkurse fallen, was bedeutet, dass ausländische Anleger mit ihren US-Positionen effektiv geschützt sind.

Dies war im April nicht der Fall, was zu dem Absicherungsansturm beitrug. In diesem Monat blieb der Dollar stabil, während die Aktienkurse erneut fielen (link).

Auch für die vielen Anleger, die eine feste Benchmark Übertroffen wollen, ist der Wechsel kompliziert, wenn diese Benchmark nicht abgesichert ist.

Fidelity International empfiehlt den in Europa ansässigen Anlegern, schrittweise 50 Prozent ihres Dollar-Engagements abzusichern, doch Salman Ahmed, Leiter der Abteilung Makro und strategische Vermögensallokation, weist darauf hin, dass es sich dabei um einen "sehr komplizierten" Prozess wird gehandelt, der Änderungen der Unternehmensführung und der Benchmarks erfordern kann.

Wenn sich die Zinssätze gegenüber dem Dollar bewegen und dieser wieder schwächer wird und Absicherungen billiger werden, könnte sich der Druck für Änderungen erhöhen.

"Es gibt immer noch viel Spielraum für die Absicherung von Dollar-Investitionen. Ob und wie schnell das geschieht, ist eine offene Frage", so Leigh von Nomura.

"Das ist es, was der Devisenmarkt versucht zu verstehen"