HANDELSTAG-London ruft, die Aktien steigen

- von Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 09. Jun (Reuters) - TRADING DAY

Die Kräfte, die die globalen Märkte antreiben, im Blick

Von Jamie McGeever, Kolumnist für Märkte

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Handelsspannungen (link), politische Ungewissheit und wackelige Wirtschaftsdaten trüben weiterhin die kurzfristigen Aussichten für das weltweite Wachstum, aber sie bleiben vorerst im Hintergrund, da die Anleger die Woche mit einem Anstieg der globalen Aktienmärkte beginnen.

In meiner heutigen Kolumne gehe ich der Frage nach, warum der Dollar in diesem Jahr unabhängig von der Entwicklung der US-Aktien und -Anleihen deutlich an Bewertung verloren hat. Der Hauptgrund? Die Absicherung (link). Mehr dazu weiter unten, doch zunächst ein Überblick über die wichtigsten Marktbewegungen.

Wenn Sie mehr Zeit zum Lesen haben, empfehle ich Ihnen hier einige Artikel, die Ihnen helfen, die heutigen Ereignisse an den Märkten besser zu verstehen.

1. Trotz der Schuldenwarnungen treiben die Republikaner Trumps Steuerprogramm voran (link)

2. blaue" Euro-Anleihen können mit Staatsanleihen konkurrieren? Mike Dolan (link)

3. Japan erwägt den Rückkauf einiger superlanger Staatsanleihen, sagen Insider (link)

4. Wall Street und Main Street drängen auf ein Umdenken bei der Auslandssteuer im US-Haushaltsentwurf (link)

5. Autohersteller in Panik wegen Engpass bei Seltenen Erden (link)
   
   
   

Die wichtigsten Marktbewegungen von heute

• Weltaktien erreichen ein neues Rekordhoch. Der MSCI World-Index steigt um 0,3 Prozent auf 895,60 Punkte.

• Die Wall Street (link) schließt trotz einer Reihe von späten Verkäufen im grünen Bereich, und der S&P 500 schiebt sich weiter über 6000 Punkte. Der Russell 2000 Small Caps Index steigt mit 0,6 Prozent am stärksten an.

• Der Dollar-Index (link) gibt um 0,25 Prozent nach. Der größte Verlierer unter den globalen Devisenmärkten ist am Montag jedoch der kolumbianische Peso, der nach dem Attentat auf Senator Miguel Uribe (link), einem potenziellen Präsidentschaftskandidaten, um 0,7 Prozent nachgab.

• Die US-Renditekurve wird steiler, nachdem sie sich in den letzten vier Sitzungen abgeflacht hatte, und die 2- und 3-jährigen Renditen sanken um 4 Basispunkte. Als Nächstes steht am Dienstag eine Auktion 3-jähriger Anleihen im Bewertung von 58 Milliarden Dollar (link) an.

• Der Ölpreis steigt zum dritten Mal in Folge (link), wobei Brent-Rohöl um 1 Prozent auf über 67 $/bbl und damit auf den höchsten Stand seit Ende April steigt.
  

London ruft, Aktien klettern nach oben

Der Start in die Woche verlief an den globalen Märkten am Montag recht ruhig. Auf kräftige Aktiengewinne in Asien folgte ein kräftiger Anstieg an der Wall Street, der den MSCI World Index auf ein neues Rekordhoch hob. Das Hauptaugenmerk der Anleger lag auf der Veröffentlichung der chinesischen Wirtschaftsdaten für Mai (link) und den hochrangigen Handelsgesprächen zwischen den USA und China in London. (link)

Beide hängen miteinander zusammen - die USA sind für China ein weniger wichtiger Markt als früher, was in den Handelszahlen aus Peking vom Mai unterstrichen wird und sich im Mangel an konkreten Fortschritten bei den Verhandlungen in London widerspiegelt.

Die Gesamtexporte Chinas stiegen im Mai um 4,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr, aber dahinter verbirgt sich eine große Spaltung zwischen den USA und dem Rest der Welt. Die Ausfuhren in die USA fielen wertmäßig um 34,4 Prozent gegenüber dem Vorjahr, der stärkste Rückgang seit Februar 2020, kurz vor der Pandemie, während die Ausfuhren in den Rest der Welt um 11,4 Prozent stiegen.

Die monatlichen Daten sind natürlich volatil, und die Zahlen vom Mai wurden auch durch Zölle verzerrt. Dennoch machten die in die USA gehenden Sendungen im Bewertung von 28,8 Milliarden USD im vergangenen Monat nur 9 Prozent des Gesamtvolumens von 316 Milliarden USD aus. Der Wirtschaftswissenschaftler Phil Suttle stellt fest, dass dies weniger als die Hälfte des durchschnittlichen Anteils in dem Jahrzehnt vor dem ersten Handelskrieg von Präsident Donald Trump ist.

Die Gespräche in London werden voraussichtlich am Dienstag fortgesetzt. Doch wie schon nach Trumps Telefonat mit dem chinesischen Staatschef Xi Jinping (link) am Donnerstag gibt es kaum Anzeichen für einen bedeutenden Durchbruch, geschweige denn für ein Einlenken Chinas gegenüber den Forderungen der USA.

"US-Finanzminister, die in unausgewogenen Volkswirtschaften leben, sollten China nicht mit Begriffen wie 'unausgewogenste Volkswirtschaft der modernen Geschichte' bewerfen, ohne sich vorher einige Daten anzusehen", schrieb Suttle am Montag.

"Die Entscheidung, einen Gegner zu bekämpfen, sollte von einem klaren Blick auf seine Stärken und Schwächen abhängig gemacht werden. Die USA haben wieder einmal hervorragende Arbeit geleistet () und sich in dieser Hinsicht getäuscht", so Suttle weiter.

Dennoch erweisen sich die Meinungsverschiedenheiten zwischen den beiden Ländern (link) und die Bedrohung der globalen Lieferketten nicht als Hindernis für steigende Aktienmärkte. Der japanische Nikkei und die MSCI-Indizes für Schwellenländer und Asien ohne Japan stiegen um rund 1 Prozent, die in Hongkong notierten Technologiewerte legten um fast 3 Prozent zu, und die Wall Street schloss im grünen Bereich.

Die Tendenz des Dollars in diesem Jahr, trotz steigender US-Aktien und -Anleihen zu fallen, war am Montag deutlich zu spüren. Die Wall Street schloss leicht im Plus, und die Renditen der Staatsanleihen fielen am kurzen Ende der Kurve um bis zu 5 Basispunkte, während der Dollar nachgab. Viele Analysten sehen einen der Hauptgründe dafür in der Absicherung von Anlegern außerhalb der USA - mehr dazu weiter unten.

Dollar am Boden, da Anleger nach einer zusätzlichen Absicherung suchen

Alle drei großen US-Vermögensklassen - Aktien, Anleihen und die Währung - haben bisher ein turbulentes Jahr 2025 hinter sich, aber nur eine hat den Sturm nicht überstanden: der Dollar. Ein wichtiger Grund dafür könnte die Absicherung sein.

Die drei wichtigsten Indizes der Wall Street und der ICE BofA US Treasury Index liegen im bisherigen Jahresverlauf trotz der Volatilität nach dem "Befreiungstag" alle leicht im Plus, während der Dollar stetig an Bewertung verloren hat und gegenüber einem Korb der wichtigsten Währungen rund 10 Prozent seines Wertes einbüßte und dabei langjährige Korrelationen aufgab.

Der Dollar war vielleicht für einen Absturz gerüstet. Es ist leicht zu vergessen, aber noch vor wenigen Monaten war das Narrativ des "US-Exzeptionalismus" lebendig und der Dollar erklomm Höhen, wie man sie in den letzten zwei Jahrzehnten selten gesehen hat.

Doch dieses Narrativ hat sich verflüchtigt, da die umstrittene Wirtschaftspolitik von US-Präsident Donald Trump und seine isolationistische Haltung auf der Weltbühne die Anleger dazu gebracht haben, ihr Engagement in US-Anlagen zu überdenken.

Warum aber leidet der Dollar stärker als Aktien oder Anleihen?

PENSIONSFONDS-GRUNDLAGEN

Nicht-amerikanische Anleger schützen sich häufig über die Termin-, Futures- oder Optionsmärkte gegen starke Währungsschwankungen. Der Unterschied besteht nun darin, dass die Risikoprämie, die in US-Vermögenswerten angelegt ist, sie - insbesondere Aktienbesitzer - dazu veranlasst, ihr Dollar-Engagement stärker als in der Vergangenheit abzusichern.

Ausländische Anleger haben ihr Anleihenengagement lange Zeit abgesichert, wobei die Dollar-Absicherungsquoten laut Morgan Stanley traditionell zwischen 70 und 100 Prozent liegen, da Währungsschwankungen bescheidene Anleihenerträge leicht zunichte machen können.

Nicht-amerikanische Aktienanleger waren jedoch viel ungern bereit, für den Schutz zu zahlen, wobei die Dollar-Absicherungsquoten im Durchschnitt zwischen 10 und 30 Prozent lagen. Dies liegt zum Teil daran, dass der Dollar traditionell als "natürliche" Absicherung gegen Aktienmarktrisiken angesehen wurde, da er in der Regel in "risikofreien" Zeiten steigt, wenn die Aktien fallen. Außerdem wertet der Dollar in der Regel auf, wenn die US-Wirtschaft und die Märkte florieren - das so genannte "Dollar Smile" - und verleiht den US-Aktienrenditen in guten Zeiten einen zusätzlichen Schub.

Die Bereitschaft ausländischer Pensions- und Versicherungsfonds, ihre auf Dollar lautenden Vermögenswerte abzusichern, ist ein guter Gradmesser für die Haltung der globalen "Echtgeld"-Investoren gegenüber dem Dollar. Die jüngsten Daten über die Währungsabsicherung dänischer Fonds sind aufschlussreich.

Die US-Absicherungsquote der dänischen Fonds stieg zwischen Februar und April von etwa 65 Prozent auf rund 75 Prozent. Den Analysten der Deutschen Bank zufolge ist dieser Anstieg um 10 Prozentpunkte der stärkste Anstieg in zwei Monaten seit über zehn Jahren.

Anekdotische Hinweise deuten darauf hin, dass ähnliche Verschiebungen in Skandinavien, der Eurozone und Kanada stattfinden, also in Regionen, in denen das Dollar-Exposure ebenfalls hoch ist.

Der 266 Milliarden Dollar schwere Ontario Teachers' Pension Plan verzeichnete im vergangenen Jahr einen Währungsgewinn von 6,9 Milliarden Dollar, der hauptsächlich auf den stärkeren Dollar zurückzuführen ist. Wenn der Fonds seine Absicherungsquote in diesem Jahr nicht erhöht hat, wird er auf enormen Währungsverlusten sitzen bleiben.

"Die Anleger hatten sich auf den US-Exzeptionalismus eingelassen und waren in US-Anlagen übergewichtet. Aber jetzt erhöhen die Anleger ihre Absicherung", sagt Sophia Drossos, Ökonomin und Strategin beim Hedgefonds Point72.

Und es gibt eine Menge Dollar-Engagements, die abgesichert werden müssen. Ende März hielten ausländische Anleger US-Wertpapiere im Bewertung von 33 Billionen Dollar, davon 18,4 Billionen Dollar in Aktien und 14,6 Billionen Dollar in Schuldtiteln.

DEN STURM AUSSITZEN

Die Malaise des Dollars hat seine traditionellen Beziehungen zu Aktien und Anleihen ins Wanken gebracht. Seine im Allgemeinen negative Korrelation mit Aktien hat sich umgekehrt, ebenso wie die normalerweise positive Korrelation mit Anleihen. Die Divergenz zu Staatsanleihen hat mehr Aufmerksamkeit erregt, da der Dollar bei steigenden Renditen einbrach. Doch wie George Saravelos von der Deutschen Bank anmerkt, ist der Zusammenbruch der Korrelation mit Aktien "sehr ungewöhnlich".

Wenn die Wall Street in diesem Jahr gefallen ist, ist auch der Dollar gefallen, allerdings in einem viel schnelleren Tempo. Und wenn die Wall Street gestiegen ist, hat sich auch der Dollar erholt, aber nur leicht. Dies hat zu der stärksten positiven Korrelation zwischen dem Dollar und dem S&P 500 seit Jahren geführt, obwohl dies ein wenig trügerisch ist, da der Dollar im Jahresvergleich stark gefallen ist, während die Aktien leicht gestiegen sind.

Natürlich könnte es sich auch einfach um eine Umschichtung handeln. Saravelos schätzt, dass das Dollar-Engagement der globalen Renten- und Aktienmanager im Vorfeld des jüngsten Handelskriegs nahezu rekordverdächtig hoch war. Dabei handelte es sich um ein "zyklisches" Phänomen der letzten Jahre und nicht um ein tief verwurzeltes, strukturelles Phänomen, das auf den Fundamentaldaten beruht, was bedeutet, dass es relativ schnell wieder rückgängig gemacht werden könnte.

Unabhängig davon dürfte der Gegenwind, den der Dollar bei der Absicherung erfährt, jedoch weiter anhalten.

"Angesichts des Umfangs ausländischer Bestände an Aktien und Anleihen könnte selbst ein bescheidener Anstieg der Absicherungsquoten zu einem beträchtlichen Devisenfluss führen", schrieb das Devisenstrategieteam von Morgan Stanley letzten Monat. "Solange die Unsicherheit und die Volatilität anhalten, werden die Hedge-Quoten unserer Meinung nach wahrscheinlich steigen, da die Anleger den Sturm aussitzen

Was könnte die Märkte morgen bewegen?

• Südkoreas Leistungsbilanz (April)

• BRC-Einzelhandelsumsätze im Vereinigten Königreich (Mai)

• UK Beschäftigung (April)

• Brasilien Inflation (Mai)

• Auktion 3-jähriger US-Schatzanweisungen
  

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