S&P 500 verzeichnet in fünf Monaten nahezu keine Gewinne: Bewertung fällt auf das 18,5-Fache, werden US-Aktien günstiger?

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis wird gleichermaßen von den Aktienkursen und den erwarteten Gewinnen bestimmt. Selbst ohne einen spürbaren Rückgang des Index sinken die Bewertungsmultiplikatoren, solange Analysten die Gewinnprognosen für die Unternehmen weiter nach oben korrigieren. Genau das war in den vergangenen Monaten beim S&P 500 der Fall: Der Index bewegte sich nahe seinen Höchstständen seitwärts, während die Gewinnerwartungen für die kommenden zwölf Monate kontinuierlich stiegen, wodurch der breite Markt günstiger erscheint als noch zu Jahresbeginn.

Daten von FactSet zufolge haben rund 60 % der S&P-500-Unternehmen ihre Ergebnisse für das dritte Quartal vorgelegt, wobei die aggregierten Gewinne im Jahresvergleich um mehr als 30 % gestiegen sind; für das vierte Quartal wird ein Gewinnwachstum von etwa 25 % prognostiziert, und im Jahr 2027 könnten die Gewinne um mehr als 16 % zulegen. Sollten diese Prognosen eintreffen, ist das aktuelle Forward-KGV von 18,5 nicht extrem.

Allerdings hat diese Berichtssaison auch einen Grund zur Sorge offenbart: Der von den S&P-500-Unternehmen ausgewiesene Gewinn je Aktie übertraf die Markterwartungen im Schnitt um lediglich etwa 1,9 % – deutlich unter der durchschnittlichen Gewinnüberraschung der vergangenen fünf Jahre von rund 7,5 %. Dies deutet darauf hin, dass die Unternehmensgewinne zwar weiter wachsen, die positiven Überraschungen für den Markt jedoch abnehmen.

Da die Indexbewertungen nach wie vor beim 18- bis 19-Fachen liegen, reicht ein bloßes Erfüllen der Erwartungen möglicherweise nicht aus, um eine neue Rally zu befeuern. Insbesondere bei hoch bewerteten KI- und Big-Tech-Unternehmen fordern Anleger nicht nur ein anhaltendes Umsatzwachstum, sondern erwarten auch, dass sich die Investitionsausgaben tatsächlich in Gewinnen und freiem Cashflow niederschlagen.

Bislang waren vor allem Mega-Cap-Technologiekonzerne und Halbleiterunternehmen die wesentlichen Treiber der Rallye des S&P 500. Da Cloud-Computing-Anbieter ihre Investitionen in Rechenzentren, Chips und die Energieinfrastruktur jedoch weiter hochfahren, beginnt der Markt inzwischen, die Amortisationszeiten dieser Projekte neu zu berechnen.

Die Unternehmensgewinne bleiben zwar robust, doch dies konnte die Sorgen der Anleger hinsichtlich der KI-Ausgaben nicht vollständig zerstreuen. Einige Technologieunternehmen greifen zunehmend auf Fremd- oder Eigenkapitalfinanzierungen zurück, um den Ausbau ihrer Infrastruktur zu stemmen. Sollten die Finanzierungskosten steigen oder das Umsatzwachstum im KI-Bereich hinter den Abschreibungen und Zinsaufwendungen zurückbleiben, könnten die Gewinnmargen unter Druck geraten.

Diese Bedenken haben die Volatilität bei Technologiewerten spürbar verstärkt und die Performance des nach Marktkapitalisierung gewichteten S&P 500 Index gebremst. Eine Abkühlung bei den führenden Tech-Werten bedeutet jedoch keineswegs, dass alle Aktien synchron nachgeben. Vielmehr fließt Kapital aus den vormaligen Überfliegern unter den KI-Werten in Finanz-, Industrie- und Energietitel sowie ausgewählte Konsumgüterunternehmen, was die Marktbreite tatsächlich vergrößert.

Diese Umschichtung spiegelt sich am deutlichsten im S&P 500 Equal Weight Index wider. In den vergangenen fünf Monaten trat der nach Marktkapitalisierung gewichtete S&P 500 Index praktisch auf der Stelle, während der gleichgewichtete Index um rund 4,7 % zulegte. Da der gleichgewichtete Index jedem enthaltenen Wert ein annähernd gleiches Gewicht zuweist, signalisiert sein Anstieg, dass sich zunehmend auch mittelgroße Indexmitglieder an der Rallye beteiligen.

Diese Divergenz zeigt, dass US-Aktien insgesamt keineswegs an Wachstumsdynamik verloren haben, sondern vielmehr eine interne Rotation durchlaufen. Mega-Cap-Technologiewerte sind unter Druck geraten, was den von einer Handvoll Branchenriesen dominierten, nach Marktkapitalisierung gewichteten Index belastet; zugleich haben zuvor zurückgebliebene Sektoren eine Aufholjagd begonnen, wodurch die Abhängigkeit des Marktes von einzelnen KI-Spitzenreitern sinkt.

Aus Sicht der Marktstruktur ist eine sich verbreiternde Rallye in der Regel gesünder als ein Indexanstieg, der ausschließlich von einer Handvoll Schwergewichte getragen wird. Allerdings kann eine Sektorrotation auch darauf hindeuten, dass Anleger ihre Risikobereitschaft zurückfahren und ihr konzentriertes Engagement in hoch bewerteten Wachstumsaktien aktiv abbauen.

Ein Forward-KGV von 18,5 liegt unter seinem Fünf- und Zehnjahresdurchschnitt, was den S&P 500 attraktiver macht als zu Jahresbeginn; allerdings ist eine sinkende Bewertung nicht mit einer unmittelbar bevorstehenden Rally des Index gleichzusetzen. Historisch betrachtet besitzen KGVs nur eine begrenzte Aussagekraft für die kurzfristige Marktentwicklung; sollten die Gewinnerwartungen nach unten korrigiert werden, könnten derzeit angemessen erscheinende Bewertungen wieder steigen.

Die weitere Richtung der US-Aktien wird von zwei Faktoren abhängen: erstens davon, ob die Unternehmensgewinne im Jahr 2027 ein zweistelliges Wachstum aufrechterhalten können, und zweitens, ob die KI-Investitionen der Big-Tech-Konzerne angemessene Erträge liefern. Wenn die Gewinne weiter wachsen und sich die KI-Investitionsausgaben allmählich in Cashflow niederschlagen, dürfte der S&P 500 seinen Anstieg von einer niedrigeren Bewertungsbasis aus fortsetzen; sollten die Gewinnprognosen hingegen nach unten revidiert werden, bedeutet die Tatsache, dass sich der Index fünf Monate lang seitwärts bewegt hat, keineswegs, dass die Korrektur vorüber ist.

Daher scheinen US-Aktien die zuvor hohen Bewertungen derzeit eher durch Gewinnwachstum zu verdauen, als in eine Phase breiter Unterbewertung einzutreten. Der S&P 500 ist zwar günstiger als zu Jahresbeginn, doch ob er diesen Bewertungsvorteil in Aufwärtspotenzial ummünzen kann, müssen die Unternehmen erst noch anhand tatsächlicher Gewinne unter Beweis stellen.

Dieser Inhalt wurde KI-übersetzt und von Menschen überprüft. Er dient nur zu Referenz- und Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.