Tiefenanalyse der „digitalen Dollar-Gelddruckmaschine“ Circle (CRCL): Das nächste Visa oder ein überbewertetes Zinsgeschäft?

Vom Ausgabepreis von 31 US-Dollar beim Börsengang auf fast 300 US-Dollar hochgeschnellt, nur um anschließend wieder auf knapp 50 US-Dollar zu fallen: Circle hat in seinem ersten Jahr seit dem Börsengang eine echte Achterbahnfahrt an den Kapitalmärkten hinter sich.

Bis zum 12. August 2026 erholte sich der Aktienkurs wieder auf 71,28 US-Dollar. Zwar liegt die Aktie damit noch immer mehr als 75 % unter ihrem Allzeithoch, hat sich aber im Vergleich zum IPO-Preis mehr als verdoppelt.

Quelle: Koyfin

Das ständige Auf und Ab im Kerzenchart wirft immer wieder dieselbe Frage auf: Was für ein Unternehmen ist Circle eigentlich wirklich?

Circle ist der Emittent von USDC, dem weltweit zweitgrößten US-Dollar-Stablecoin. USDC ist im Wesentlichen der auf die Blockchain übertragene US-Dollar: 1:1 an den USD gekoppelt, ermöglicht er es, Gelder on-chain zu halten und gleichzeitig die Kursschwankungen von Krypto-Assets zu vermeiden – rund um die Uhr verfügbar für den Handel mit digitalen Vermögenswerten, grenzüberschreitende Zahlungen, besicherte Kreditvergabe oder das Zwischenparken von Liquidität. Der Vorteil von USDC besteht darin, dass Überweisungen nicht an Banköffnungszeiten gebunden sind und nahtlos zwischen verschiedenen Börsen, Wallets und Blockchains fließen können.

Für jeden ausgegebenen USDC hinterlegt Circle eine Deckung von einem US-Dollar in Bargeld, kurzfristigen US-Staatsanleihen oder Übernacht-Pensionsgeschäften (Repos) und erwirtschaftet Erträge aus diesen Reservevermögen.

Das Modell ist geradezu simpel: Nutzer stellen das Geld bereit, die Reserven werfen Zinsen ab, und Circle teilt die Einnahmen mit seinen Vertriebspartnern.

Die Ambitionen von Circle gehen jedoch weit darüber hinaus. Das Unternehmen baut ein Zahlungsnetzwerk auf, das Stablecoins für die grenzüberschreitende Abwicklung nutzt, und startet eine eigene Blockchain für Zahlungen, Devisen und den Handel mit Vermögenswerten. Einfach ausgedrückt: Circle möchte sich von einem Emittenten digitaler Dollar zum Betreiber des gesamten Zirkulationsnetzwerks für digitale Dollar entwickeln.

Doch genau während Circle expandiert, trifft sein Kerngeschäft sowohl auf Zinssenkungen der Fed als auch auf einen abkühlenden Kryptomarkt.

Die im September 2025 eingeleitete neue Runde von Zinssenkungen hat die Reserverenditen von Circle bereits nach unten gezogen, wenngleich sich der kurzfristige Druck vorübergehend stabilisiert hat. Laut Daten des CME FedWatch-Tools vom 11. August misst der Markt der Wahrscheinlichkeit, dass die Fed den Leitzins im September bei 3,50 %–3,75 % belässt, 51,5 % bei; die Wahrscheinlichkeit einer Zinsanhebung um 25 Basispunkte liegt bei 48,5 %, während weitere Zinssenkungen nahezu ausgeschlossen werden.

Grafik: Die Markterwartung bezüglich einer Beibehaltung des Leitzinses gegenüber einer Zinsanhebung um 25 Bp im September hält sich nahezu genau die Waage. Quelle: CME FedWatch, Stand: 11. August 2026.

Auf der anderen Seite verzeichneten Stablecoins im Vergleich zum weiter nachgebenden Kryptomarkt deutlich geringere Rückgänge. Im ersten Quartal 2026 fiel die Gesamtkapitalisierung des Kryptomarktes um 20,4 %, das Gesamtangebot an Stablecoins stieg jedoch um 0,5 %, wobei USDC um 2,4 % zulegte. Im zweiten Quartal 2026 sank die Gesamtkapitalisierung des Kryptomarktes im Vergleich zum Vorquartal um 12,6 % auf 2,1 Billionen US-Dollar, während das Gesamtangebot an Stablecoins nur um 1,6 % auf 305,1 Milliarden US-Dollar nachgab.

Wenn Anleger volatile Vermögenswerte wie Bitcoin verkaufen, verbleiben die Gelder oft in Stablecoins für Zahlungen, Abwicklungen oder das Warten auf den nächsten Trade. USDC schrumpfte jedoch im Vergleich zum Vorquartal um 4,8 % auf 73,5 Milliarden US-Dollar und entwickelte sich damit schwächer als der breitere Stablecoin-Markt; im selben Zeitraum blieb USDT weitgehend unverändert, während sein Marktanteil auf 60 % stieg.

Quelle: CoinGecko

Wird Circle letztlich ein von Zinssätzen abhängiges Zinsgeschäft bleiben oder sich zum Zahlungsnetzwerk des digitalen Dollar-Zeitalters entwickeln?

Analysieren wir nun diese „digitale Dollar-Gelddruckmaschine“ im Detail, um zu sehen, ob ihr Fundament solide ist, und um die Erfolgschancen des Narrativs vom „nächsten Visa“ einzuschätzen.

I. Die „digitale Dollar-Gelddruckmaschine“ im Detail – Wie verdient Circle eigentlich Geld?

Das Monetarisierungsmodell von Circle lässt sich auf vier Variablen verdichten:

Durchschnittlich im Umlauf befindliche USDC, Reserverendite, Netto-Reservemarge und sonstige Einnahmen.

Die ersten beiden bestimmen die Höhe der Reserveerträge, die dritte entscheidet darüber, wie viel davon bei Circle verbleibt, und die letzte bestimmt, ob das Unternehmen eine zweite Wachstumskurve erschließen kann.

Quelle: Circle

USDC-Umlauf: Marktgröße setzt den Rahmen, Marktanteil bestimmt die Gewinner

Jeder USDC ist durch einen US-Dollar an Reservevermögen gedeckt. Je höher der durchschnittliche Umlauf ist, desto mehr Mittel kann Circle in kurzfristige US-Staatsanleihen, Übernacht-Repos und Bargeld anlegen und so das Kapital vergrößern, das Reserveerträge erwirtschaftet.

Der USDC-Umlauf hängt von der Gesamtgröße des Stablecoin-Marktes und dem Marktanteil von USDC ab. Grenzüberschreitende Zahlungen, unternehmerisches Treasury-Management und On-Chain-Abwicklungen geben vor, wie stark die Branche wachsen kann, während der Wettbewerb zwischen USDC, USDT, von Banken ausgegebenen Stablecoins und anderen Neueinsteigern darüber entscheidet, wie viel von diesem Kuchen Circle für sich gewinnen kann.

Reserverendite: Die Fed steuert den Einnahmenhahn direkt

Die Reserverendite ist die durchschnittliche Rendite, die mit den USDC-Reservewerten erzielt wird. Da die Reserven hauptsächlich in kurzfristigen US-Staatsanleihen, Übernacht-Repos auf US-Staatsanleihen und Bankguthaben angelegt sind, orientiert sich diese Kennzahl eng an den Veränderungen der Renditen kurzfristiger US-Staatsanleihen und des SOFR.

Da die Laufzeiten der Reserven sehr kurz sind, schlagen sich Leitzinsänderungen der Fed schnell in den Einnahmen von Circle nieder. Wenn die Renditen sinken, muss der USDC-Umlauf schneller wachsen, um die Lücke zu schließen; eine Analyse von Circle erfordert daher sowohl die Beobachtung der im Umlauf befindlichen USDC als auch die Überwachung der Zinsen, die jeder Dollar einbringt.

Netto-Reservemarge: Erwirtschaftete Einnahmen müssen zuerst mit Vertriebskanälen geteilt werden

USDC ist auf Börsen, Wallets, Banken und Zahlungsplattformen angewiesen, um Endnutzer zu erreichen. Partner wie Coinbase und Binance liefern Traffic, Fiat-Gateways und Handelstiefe und erhalten im Gegenzug von Circle Vertriebsanreize und Einnahmebeteiligungen.

Die Netto-Reservemarge berechnet den prozentualen Anteil der Reserveerträge, den Circle nach Abzug der entsprechenden Vertriebskosten letztlich einbehält.

Sonstige Einnahmen: Zeichnet sich eine zweite Wachstumskurve ab?

Zu den sonstigen Einnahmen gehören Abonnement- und Servicegebühren, Transaktionsgebühren, Fondsverwaltungsgebühren, Rücknahmegebühren und Gebühren für die Nutzung der Infrastruktur. Dieser Bereich wächst vor allem mit der Kundenzahl, dem Zahlungsvolumen und der Produktnutzung und weist eine geringere Abhängigkeit von den Renditen von US-Staatsanleihen auf.

Obwohl dieses Einnahmensegment heute noch klein ist, dient es als entscheidender Indikator dafür, ob sich neue Geschäftsbereiche wie CPN und Arc eigenständig monetarisieren lassen, was letztlich darüber entscheidet, ob Circle zu einem echten Finanzinfrastruktur-Unternehmen heranwachsen kann.

II. Lizenzen sind nur Eintrittskarten: Der wahre Burggraben von USDC ist ein Finanznetzwerk

Am Tisch der Stablecoins wird es rasch eng. Banken wollen eigene Token ausgeben, Börsen unterstützen eigene Vermögenswerte, und Zahlungsgiganten schielen auf digitale Dollar-Gateways. Warum kann Circle angesichts kapitalstarker Konkurrenten noch immer im Zentrum des Geschehens sitzen?

Die Antwort liegt in der regulatorischen Compliance-Struktur und dem Liquiditätsnetzwerk, die USDC bereits aufgebaut hat.

1. Regulatorische Compliance: Warum wagen es Banken, USDC zu nutzen?

Bevor Banken einen Stablecoin einführen, müssen sie sicherstellen, dass die Reserven sicher, jederzeit einlösbar und konform mit den Bestimmungen zur Geldwäschebekämpfung (AML) sowie lokalen regulatorischen Anforderungen sind. Circle hält seine Reserven hauptsächlich in Bargeld, kurzfristigen US-Staatsanleihen und Übernacht-Repos und zieht traditionelle Finanzriesen für die Verwaltung und Verwahrung hinzu: BlackRock verwaltet den Circle Reserve Fund, während BNY als primäre Verwahrstelle fungiert.

Circle besitzt zudem eine New York BitLicense, USDC und EURC entsprechen dem MiCA-Regelwerk der EU, und im Juli 2026 erhielt Circle die endgültige Genehmigung der OCC zur Gründung einer nationalen Treuhandbank unter dem Namen Circle National Trust. Diese umfassenden Lizenzen ermöglichen es USDC, Risikomanagement-Prüfungen durch Banken und Großunternehmen schneller zu bestehen.

2. Rückgabe und Liquidität: Warum ist USDC so gut nutzbar?

Ob ein Stablecoin einfach zu nutzen ist, hängt von drei Dingen ab: ob er jederzeit in USD zurückgefordert werden kann, ob mit ihm große Transaktionen durchgeführt werden können und ob er frei zwischen verschiedenen Plattformen und Blockchains fließen kann.

Circle Mint (Circles offizieller Kanal für die Prägung und Rückgabe von USDC) bietet eine 1:1-Konvertierung zwischen USDC und USD; Börsen, Wallets und DeFi-Protokolle sorgen für Handelstiefe; und CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) ermöglicht den Fluss von USDC über verschiedene Blockchains hinweg. Damit sind Bank-Gateways, On-Chain-Liquidität und herkunftsübergreifende Blockchain-Funktionen miteinander verknüpft.

Je mehr Plattformen USDC unterstützen, desto einfacher ist es, Gelder ein- und auszuzahlen, was die Bereitschaft von Nutzern und Anwendungen erhöht, ihn zu übernehmen. Wenn konkurrierende Stablecoin-Emittenten Marktanteile erobern wollen, müssen sie gleichzeitig Bankkonten, Rücknahmekanäle, Handelstiefe, Multi-Chain-Unterstützung und Anwendungsabdeckung in gleicher Qualität bieten.

Dieses Liquiditätsnetzwerk bildet einen Burggraben für USDC, der nur schwer zu replizieren ist. Dennoch werden viele entscheidende Gateways weiterhin von Drittanbieter-Plattformen kontrolliert – allen voran Coinbase.

III. Coinbase: Der wichtigste Verbündete und der teuerste Partner

Coinbase gebührt großer Dank dafür, dass USDC seine heutige Größe erreicht hat.

Coinbase ist eine der größten börsennotierten Handelsplattformen für Krypto-Assets in den USA und bietet Nutzern den Handel mit digitalen Vermögenswerten, deren Verwahrung sowie USD-Konvertierungsdienste an. Das Unternehmen verfügt über eine riesige Nutzerbasis und entscheidende Fiat-Gateways.

Im Rahmen ihrer kommerziellen Vereinbarung erzielt Coinbase Einnahmen auf Basis der auf ihrer Plattform gehaltenen USDC-Guthaben, und beide Parteien teilen sich zudem einen Teil der Reserveerträge aus dem externen Ökosystem. Je mehr USDC sich auf Coinbase ansammeln, desto höher ist in der Regel die Umsatzbeteiligung, die Circle an Coinbase ausschüttet.

Ende des zweiten Quartals 2026 wurden etwa 30 % der im Umlauf befindlichen USDC auf Coinbase gehalten. Coinbase verzeichnete im selben Zeitraum Stablecoin-Einnahmen von 320 Millionen US-Dollar, was 48 % der quartalsweisen Reserveerträge von Circle entspricht und die enorme Verhandlungsmacht dieses Vertriebskanals unterstreicht.

Datenquelle: Circle

Angesichts einer immer teureren Rechnung von Coinbase baut Circle auch sein eigenes institutionelles Gateway auf: Circle Mint.

Circle Mint kann als direkter Kanal von USDC für institutionelle Kunden verstanden werden. Berechtigte Firmenkunden können Bankkonten verknüpfen, um USDC im Verhältnis 1:1 direkt bei Circle zu prägen oder zurückzugeben und Gelder über Schnittstellen (APIs) zu verwalten – unter vollständiger Umgehung von Handelsbörsen.

Mit der Expansion von Circle Mint, Bankpartnerschaften und CPN können mehr USDC über direkte Kanäle in den Markt gelangen, was die Abhängigkeit von Circle von einer einzelnen Plattform allmählich verringert.

IV. Über Zinsen hinaus: Circle möchte zwei weitere Male monetarisieren

Coinbase verdeutlicht die Schwachstelle im Geschäftsmodell von Circle: Größere USDC-Guthaben führen zwar zu höheren Reserveerträgen, erhöhen aber auch den Gewinnanteil, den die Vertriebskanäle für sich beanspruchen.

Kann Circle also aus dem Zirkulationsfluss von USDC zusätzliche Einnahmen erzielen, die über die Zinserträge der Reserven hinausgehen?

Hier kommen CPN und Arc ins Spiel.

CPN: Grenzüberschreitende Zahlungen in ein Netzwerkgeschäft verwandeln

CPN (Circle Payments Network) ist ein grenzüberschreitendes Zahlungsnetzwerk, das Banken und Zahlungsinstitute verbindet.

Nehmen wir als Beispiel eine Überweisung von den USA auf die Philippinen: Der US-Absender stellt USD bereit, die das ausführende Finanzinstitut in USDC umwandelt; der USDC wird über die Blockchain auf die Philippinen übertragen, wo das empfangende Institut ihn in Pesos umtauscht und auf dem Bankkonto des Empfängers gutschreibt.

Während dieses gesamten Prozesses kommt Circle nicht direkt mit Kundengeldern in Berührung. Das Unternehmen legt Netzwerkregeln fest, verbindet die Institute an beiden Enden, gleicht Angebote ab, übermittelt Compliance-Informationen und koordiniert die Abwicklung.

Traditionelle grenzüberschreitende Banküberweisungen erfordern oft mehrere Korrespondenzbanken und sind durch Geschäftszeiten, Stapelverarbeitung und vorfinanzierte Auslandskonten eingeschränkt. CPN ermöglicht eine On-Chain-Abwicklung mit USDC rund um die Uhr, sodass Zahlungsdienstleister über ein einziges System Verbindungen zu Partnern in mehreren Ländern herstellen können, was zu schnelleren Abwicklungen und geringerer Kapitalbindung führt.

Circle plant die Monetarisierung auf zwei Ebenen:

• Erhebung von CPN-Netzwerkgebühren auf Basis des Zahlungsvolumens;
• Eine höhere Abwicklungsaktivität steigert die Nutzung und Bindung von USDC, was die Reserveerträge weiter vergrößert.

Bis zum Ende des zweiten Quartals 2026 haben sich 175 Finanzinstitute CPN angeschlossen, wobei das hochgerechnete Jahreszahlungsvolumen 23 Milliarden US-Dollar erreichte – ein Anstieg von 130 % gegenüber der vorherigen Ergebnisveröffentlichung. Circle plant, im zweiten Halbjahr 2026 mit der Kommerzialisierung zu beginnen. Sobald die Gebührenstruktur in Kraft tritt, wird sich das Zahlungsvolumen von CPN in wiederkehrende Einnahmen verwandeln und Circle eine Einnahmenquelle erschließen, die eine geringere Korrelation zu den Renditen von US-Staatsanleihen aufweist.

Arc: USDC auf Circles eigenem Netzwerk abwickeln

Während CPN die Verbindung zwischen Banken und Zahlungsinstituten löst, erfordert jede USDC-Überweisung weiterhin eine zugrundeliegende Blockchain zur Erfassung und Bestätigung von Transaktionen.

Derzeit kann CPN über öffentliche Blockchains wie Ethereum und Solana abwickeln. Nach der Kommerzialisierung von CPN kann Circle zwar Netzwerkgebühren erheben, die zugrundeliegenden Gas-Gebühren für Transaktionen müssen jedoch an diese öffentlichen Blockchains gezahlt werden; auch Transaktionsgeschwindigkeit, Kosten und Datenschutzfunktionen werden von externen Netzwerken bestimmt.

Infolgedessen entwickelte Circle seine eigene Layer-1-Blockchain namens Arc mit dem Ziel, die von CPN generierten Transaktionen sowie Zahlungen, Devisengeschäfte und die Tokenisierung von Vermögenswerten zu verarbeiten. Arc bietet Bestätigungszeiten von unter einer Sekunde, auf USD lautende Transaktionsgebühren und konfigurierbaren Datenschutz, wodurch die Bedürfnisse von Banken und Großunternehmen noch besser abgedeckt werden.

Wenn mehr Zahlungen und Vermögenswerte auf Arc verlagert werden, bietet sich für Circle die Möglichkeit, Wert aus On-Chain-Gebühreneinnahmen und dem Ökosystem des ARC-Tokens zu schöpfen und gleichzeitig die Nachfrage nach der Nutzung von USDC zu steigern.

Der eigentliche Countdown hat begonnen: Der Start des öffentlichen Mainnets von Arc ist für den 16. September 2026 geplant.

Vor der Veröffentlichung der Ergebnisse für das zweite Quartal hatte das Arc-Testnetz rund 500 Millionen Transaktionen über etwa 3 Millionen Wallets verarbeitet; zu den ersten Validatoren gehören BlackRock, DTCC, Visa und Standard Chartered. Sobald Banken, Zahlungsabwickler und tokenisierte Vermögenswerte auf Arc laufen, wird Circle nicht mehr nur die Ausgabe von USDC kontrollieren, sondern auch die Zahlungsanbindung und die zugrundeliegende Abwicklung – was sein Geschäftsmodell von der Stablecoin-Emission zu einem umfassenden Finanznetzwerk erweitert.

V. Regeln sind endlich klar, und Circle sieht sich mehr Rivalen gegenüber

Die USA vervollständigen das „Handbuch“ für die Branche der digitalen Vermögenswerte durch zwei wichtige Gesetzesvorhaben. Der GENIUS Act regelt, wie US-Dollar-Stablecoins ausgegeben werden sollen, während der CLARITY Act die regulatorische Zuständigkeit für Token, Handelsplattformen und On-Chain-Finanzaktivitäten klärt.

Für Circle bestätigt die Etablierung klarer Regeln die seit Jahren verfolgte Compliance-First-Strategie; für Banken, Zahlungsdienstleister und Technologieplattformen bietet der Eintritt in den Stablecoin-Markt nun endlich einen klaren Handlungsrahmen.

• Der GENIUS Act regelt die Ausgabe von Stablecoins. Der Gesetzentwurf verpflichtet Emittenten, liquide Reserven im Verhältnis 1:1 zu halten, Vermögenswerte monatlich offenzulegen und AML-Anforderungen durchzusetzen. Er wurde im Juli 2025 unterzeichnet und wird spätestens am 18. Januar 2027 in Kraft treten. Die Compliance-Investitionen von Circle im letzten Jahrzehnt stimmen eng mit diesen Anforderungen überein, was USDC einen Vorsprung verschafft.
• Der CLARITY Act regelt die Märkte für digitale Vermögenswerte. Er versucht, die regulatorischen Grenzen zwischen SEC und CFTC abzugrenzen und Regeln für Token, Handelsplattformen und On-Chain-Finanzaktivitäten festzulegen. Dies wirkt sich direkt darauf aus, ob Arc Zahlungen, Wertpapiere und andere institutionelle Geschäfte abwickeln kann. Der Gesetzentwurf hat das Repräsentantenhaus passiert und wartet nun auf die Entscheidung des Senats.

OUSD: Wettbewerb um Börsen und Zahlungsplattformen mit höheren Einnahmeanteilen

OUSD ist ein US-Dollar-Stablecoin, der von der Initiative Open Standard eingeführt wurde. Institutionen wie Visa, Stripe, BlackRock, BNY und Coinbase stehen auf der Teilnehmerliste.

Der größte Unterschied zu USDC liegt in der Einnahmebeteiligung. OUSD plant, eine kleine Verwaltungsgebühr abzuziehen und den überwiegenden Teil der Reserveerträge an die Vertriebsplattformen zurückzugeben: Wer mehr Nutzer und Guthaben einbringt, erhält einen größeren Anteil an den Erträgen.

Dieser Mechanismus zielt direkt auf die empfindlichsten Kanalbeziehungen von Circle ab. Während USDC auf Plattformen wie Coinbase angewiesen ist, um zu skalieren, muss das Unternehmen im Gegenzug hohe Einnahmeanteile zahlen; OUSD nutzt höhere Renditeanreize, um genau um denselben Pool an Börsen, Wallets und Zahlungsplattformen zu werben. Die neue Stablecoin-Plattform von Visa wird ebenfalls zu den ersten gehören, die OUSD unterstützen, was OUSD ein institutionelles Gateway verschafft.

Natürlich bedeutet das Stehen auf der Teilnehmerliste keine exklusive Kooperation. Circle merkte an, dass etwa 70 % der OUSD-Teilnehmer auch Teil des USDC-Ökosystems sind; darüber hinaus fehlen OUSD derzeit noch die Handelstiefe, das Rücknahmevolumen und die Anwendungsabdeckung, die USDC aufgebaut hat.

Die Auswirkungen von OUSD könnten sich jedoch früher bemerkbar machen als sein Marktanteil. Wenn Börsen und Zahlungsplattformen das Renditemodell von OUSD als Verhandlungsposition nutzen, um höhere Auszahlungen von Circle zu fordern, wird Circle mit noch höherem Druck auf die Vertriebskosten konfrontiert sein.

VI. 37 oder 243 US-Dollar? Die Wall Street ist tief gespalten

Wie umstritten ist Circle wirklich?

Am 6. August, nach Veröffentlichung der Ergebnisse von Circle für das zweite Quartal, stufte Morgan Stanley die Aktie mit „Underweight“ und einem Kursziel von 37 US-Dollar ein, während Citi ihre „Buy“-Empfehlung mit einem Kursziel von 243 US-Dollar beibehielt. Für ein und denselben Ergebnisbericht gaben zwei Investmentbanken Kursziele ab, die sich um mehr als das Sechsfache unterschieden.

Die Kerndebatte ist klar: Wird Circle ein von USDC-Guthaben und Renditen von US-Staatsanleihen abhängiges Geschäft bleiben oder sich zum Zahlungs- und Abwicklungsnetzwerk des digitalen Dollar-Zeitalters entwickeln?

Die Bären-Sicht: Die aktuellen Gewinne rechtfertigen keine Plattform-Bewertung

Die Skepsis der Bären konzentriert sich auf drei Hauptbereiche:

• Das Kerngeschäft verliert an Dynamik. Ende des zweiten Quartals sank der USDC-Umlauf auf 73,3 Milliarden US-Dollar und kehrte damit auf ein Niveau nahe dem dritten Quartal 2025 zurück; die Reserveerträge machten weiterhin etwa 95 % des Gesamtumsatzes von Circle aus, und die sonstigen Einnahmen blieben hinter den Erwartungen zurück. Circle prognostizierte zuvor eine langfristige durchschnittliche jährliche Wachstumsrate (CAGR) von 40 % für den USDC-Umlauf, doch die Entwicklung in den letzten Quartalen grenzte an Stagnation.
• Die Verteidigung des Marktanteils könnte immer teurer werden. Plattformen wie Coinbase kontrollieren Endnutzer und Liquidität, was Circle dazu zwingt, Vertriebseinnahmen abzutreten, um USDC-Volumen zu sichern. Der Markteintritt von OUSD, das darauf setzt, Reserveerträge an Vertriebspartner zurückzugeben, könnte die Verhandlungsmacht der Vertriebspartner weiter stärken. Selbst wenn das Wachstum von USDC wieder anzieht, wächst der bei Circle verbleibende Gewinn möglicherweise nicht im gleichen Maße mit.
• Die Monetarisierungsaussichten für CPN und Arc bleiben ungewiss. CPN tritt in die Kommerzialisierung ein, doch ob sich das Zahlungsvolumen reibungslos in Einnahmen umwandeln lässt, ist noch unbewiesen; Arc muss mit etablierten Netzwerken wie Ethereum und Solana um Vermögenswerte und Entwickler konkurrieren. Obwohl im zweiten Halbjahr 2026 voraussichtlich 180 Millionen US-Dollar an Einnahmen aus dem Vorverkauf von ARC-Token verbucht werden, wurde der Mittelwert der Prognose für die sonstigen Einnahmen nur um etwa 160 Millionen US-Dollar angehoben – was impliziert, dass nach Herausrechnen des Beitrags der ARC-Token die Einnahmeerwartungen für die übrigen Geschäftsbereiche tatsächlich gesunken sind.

Die Bullen-Sicht: CPN und Arc erschließen neues Einnahmepotenzial

Citi setzt auf eine Transformation der Einnahmenstruktur von Circle.

USDC weist ein Umlaufvolumen von über 70 Milliarden US-Dollar auf, das hochgerechnete Jahreszahlungsvolumen von CPN hat 23 Milliarden US-Dollar erreicht, und das öffentliche Mainnet von Arc soll am 16. September an den Start gehen. Wenn CPN beginnt, Netzwerkgebühren zu erheben, und Arc Zahlungs- und Finanzwerte anzieht, kann Circle zusätzlich zu seinen Zinserträgen aus den Reserven Einnahmen aus dem Zahlungsverkehr und dem zugrundeliegenden Netzwerk generieren.

Das Kursziel von Citi von 243 US-Dollar stützt sich auf eine Reihe aggressiver Annahmen: USDC behält über die nächsten fünf Jahre eine CAGR von 40 % bei, und CPN verarbeitet bis 2031 Zahlungen in Höhe von 300 Milliarden US-Dollar, während es schrittweise wiederkehrende Einnahmen beisteuert.

Dies bedeutet, dass in den 243 US-Dollar bereits das vollständige Best-Case-Szenario enthalten ist: ein erneut starkes Wachstum von USDC, eine reibungslose Monetarisierung von CPN und ein erfolgreicher Start von Arc.

Unsere Einschätzung: Grundsätzlich optimistische Richtung, aber die Umsetzung befindet sich noch im Anfangsstadium

Circle verfügt bereits über regulatorische Lizenzen, globale Liquidität, Bankenzugang und institutionelle Partnerschaften – Fundamente, die kurzfristig schwer zu replizieren sind. USDC verschafft dem Unternehmen zudem den Cashflow, um weiterhin in CPN und Arc zu investieren.

Derzeit stammen jedoch noch rund 95 % der Einnahmen aus den Reserven. Künftig müssen drei Bedingungen erfüllt werden:

• USDC nimmt das Wachstum wieder auf und verteidigt gleichzeitig seinen Marktanteil;
• CPN legt die tatsächlichen Take-Rates offen und generiert wiederkehrende Einnahmen;
• Arc zieht Real-World-Assets an, wobei die entsprechenden Erträge in die Gewinn- und Verlustrechnung von Circle einfließen.

Bis diese drei Bedingungen erfüllt sind, bleiben 243 US-Dollar ein Bullen-Szenario; was Circle letztlich beweisen muss, ist, ob es USDC von einem US-Dollar-Stablecoin in die Kerninfrastruktur für die Zirkulation von US-Dollar in der gesamten globalen digitalen Wirtschaft verwandeln kann.