Was ist eine KI-Blase? Warum Anleger besorgt sind

Die KI-Blase weist ähnliche Merkmale wie fast alle Spekulationsblasen der Geschichte auf: Die Vermögenspreise steigen inmitten einer allgemeinen Markteuphorie rasant an und weichen dabei erheblich von ihrem inneren Wert und ihrer fundamentalen Basis ab, was letztendlich zu einem raschen Kurseinbruch und dem Platzen der Blase führt. Der weltweite KI-Hype, der derzeit die Welt erfasst, zeigt zunehmend diese klassischen Blasenmerkmale.

Ein einfaches Beispiel: Während der Dotcom-Blase vor mehr als 20 Jahren konnte jedes Unternehmen mit „.com“ im Namen seinen Aktienkurs im Handumdrehen verdoppeln – selbst wenn es nur über eine rudimentäre Website und praktisch keinerlei Gewinne verfügte. Ein massiver Ansturm von Investoren, getrieben von dem Glauben, dass „das Internet alles verändern wird“, drängte in den Markt. Niemand scherte sich um Umsätze oder Gewinne; man hatte lediglich Angst, die nächste große Welle zu verpassen, und trieb die Bewertungen vieler Mantelgesellschaften in astronomische Höhen.

Obwohl das Internet letztendlich die Welt grundlegend verändert hat, kam es dennoch zu einem heftigen Platzen der Blase: Über einen Zeitraum von zweieinhalb Jahren brach der Nasdaq Composite von 5.048 auf rund 1.100 Punkte ein, was einem kumulierten Rückgang von etwa 78 % gegenüber seinem Höchststand entspricht.

Während der langfristige Wert von KI ebenfalls außer Frage steht, müssen wir dennoch wachsam gegenüber einem Platzen der Blase bleiben, das jederzeit eintreten könnte.

Der Schlüssel zur Feststellung, ob eine Blase vorliegt, liegt nicht in steigenden Aktienkursen oder einer hohen Kapitalkonzentration, sondern vielmehr darin, ob sich die Vermögenspreise vollständig von den tatsächlichen Gewinnen und der fundamentalen Basis entkoppelt haben.

Der jüngste Research-Bericht von CICC hebt aktuelle strukturelle Risiken hervor: Das Marktkapital ist übermäßig auf Hardware konzentriert, es mangelt an einer synergetischen Entwicklung zwischen Modellen und Anwendungen, und einseitige Positionierungen (Crowded Trades) in einem einzelnen Segment könnten das Blasenrisiko stattdessen noch verschärfen.

Dem Unternehmen zufolge liegt das Kernrisiko von KI nicht in einer Nachfrageblase an sich, sondern in strukturellen Bedenken rund um das Geschäftsmodell auf der Modellseite – das Skalierungsgesetz (Scaling Law) treibt die F&E-Investitionen weiter in die Höhe, während der intensive, homogene Wettbewerb das Zeitfenster für Unternehmen verkürzt, Differenzierungsbarrieren aufzubauen. Zudem sieht sich die Branche unter einem von Abonnements dominierten Geschäftsmodell anhaltendem Gegenwind durch einen harten Preiskampf ausgesetzt.

Unterdessen weiten sich die Investitionsausgaben (Capex) der führenden Tech-Konzerne rasant aus. In diesem Jahr werden die kombinierten KI-bezogenen Investitionen der vier großen Tech-Giganten, darunter Meta (META) und Microsoft (MSFT), voraussichtlich 500 Milliarden US-Dollar übersteigen, nachdem ihre gemeinsamen Investitionsausgaben im ersten Quartal im Jahresvergleich um 70 % in die Höhe geschnellt sind. Da einige Unternehmen auf externe Finanzierung angewiesen sind, um ihr Kapital aufzustocken, ist damit zu rechnen, dass der Druck durch Abschreibungen, Finanzierungskosten und Belastungen des freien Cashflows allmählich zunimmt.

Die aktuellen Marktperspektiven bezüglich einer Blase teilen sich im Wesentlichen in optimistische und pessimistische Szenarien auf.

Im optimistischen Szenario gilt der aktuelle KI-Boom als weit entfernt von einer Blase. Im Gegensatz zur Dotcom-Blase des Jahres 2000, die durch einen breiten, rein konzeptionellen Hype geprägt war, sind die Hauptakteure des aktuellen KI-Zyklus hochprofitable Branchenriesen mit robusten Cashflows.

Die Kommerzialisierung ist bereits eindeutig belegt. Als transparentester Weg der Monetarisierung verzeichnete das Cloud-Computing im ersten Quartal bei den drei großen Cloud-Anbietern ein Umsatzplus von 39 % gegenüber dem Vorjahr, während die Auftragsbestände um 145 % in die Höhe schnellten. Zudem hat KI in Bereichen wie der Werbeplatzierung und Inhaltsempfehlung messbare Erfolge erzielt, was den führenden Unternehmen zweistellige Zuwächse bei den Werbeeinnahmen bescherte. Zusammen mit der kontinuierlichen Weiterentwicklung von Technologien wie Agentic AI bietet das langfristige Wertversprechen der Branche noch enormen Spielraum.

Auf der pessimistischen Seite argumentieren Kritiker, dass die aktuellen Bewertungen von Tech-Aktien historische Extremwerte erreicht haben, wobei die zyklisch bereinigten Kurs-Gewinn-Verhältnisse (CAPE) nur noch von den Höchstständen der Dotcom-Blase im Jahr 2000 und dem Gewinntief der Pandemie-Ära übertroffen werden.

Noch besorgniserregender ist das Problem der „zirkulären Umsätze“ (Circular Revenue) innerhalb der KI-Wertschöpfungskette: Ein erheblicher Teil der KI-Umsätze wird durch brancheninterne Transaktionen generiert, während die tatsächliche externe Nachfrage der Endnutzer gering bleibt. Zusammen mit der hohen Verschuldung im Bereich der Rechenzentrumsinfrastruktur würde jede makroökonomische Zinserhöhung oder eine Straffung der Kreditbedingungen hoch verschuldete Unternehmen sofort unter Druck setzen und könnte eine Korrektur der Bewertungen auslösen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich die KI-Branche derzeit in einer Phase befindet, in der reale Nachfrage und spekulative Stimmung nebeneinander existieren, und sich noch keine systemische Blase gebildet hat. Risiken wie eine punktuelle Überhitzung der Bewertungen, Crowded Trades und ein Anstieg der Verschuldung mahnen jedoch zur Vorsicht. Auch wenn das langfristige Wertversprechen der Technologie intakt bleibt, schließt dies das Potenzial für kurzfristige Bewertungskorrekturen keineswegs aus.

Die aktuelle Welle von KI-Investitionen treibt die Bewertungen von Technologieaktien weiter in die Höhe, während aufeinanderfolgende Warnungen mehrerer legendärer Investoren die Verunsicherung am Markt kontinuierlich verstärken.

Seth Klarman, bekannt als der „Boston-Buffett“, erklärte, dass die aktuellen Bewertungen im Technologiesektor „extrem überzogen“ seien und Investoren allzu optimistische Annahmen über die langfristigen Aussichten von KI getroffen hätten. Seine Baupost Group hat führende Unternehmen im Bereich großer Sprachmodelle wie OpenAI und Anthropic komplett gemieden, da er davon überzeugt ist, dass diese Firmen weiterhin enorme Mengen an Barmitteln verbrennen und in existenzielle Krisen geraten werden, wenn sie bei der technologischen Iteration ins Hintertreffen geraten. Stattdessen hat er sich auf Vermögenswerte konzentriert, deren Geschäftsbereiche vor den Auswirkungen von KI geschützt sind.

Ray Dalio, Gründer von Bridgewater Associates, sprach ebenfalls eine Warnung aus und wies darauf hin, dass historische technologische Revolutionen stets von Spekulationsblasen begleitet waren. Derzeit befänden sich KI-Unternehmen generell in dem Dilemma, „entweder Cash zu verbrennen, um Marktanteile zu erobern, oder konservativ zu bleiben und den Markt zu verlieren“. Er betonte, dass dieser stimmungsgetriebene Bewertungsrausch letztlich einer unvermeidlichen Korrektur gegenüberstehen werde, sollten sich die Kapitalausgaben in Höhe von Hunderten Milliarden Dollar nicht in greifbaren Gewinnen niederschlagen.

Zum gegenwärtigen Zeitpunkt sind die Hauptrisiken, die eine drastische Korrektur bei US-Aktien auslösen könnten: der Rückzug von stark gehebeltem Kapital (eine durch eskalierende geopolitische Konflikte verschlechterte Marktstimmung), hinter den Erwartungen zurückbleibende Unternehmensgewinne (die US-Börsen treten im Juli in die Berichtssaison für das zweite Quartal ein) und steigende Erwartungen bezüglich Zinserhöhungen der Fed (was die zukünftigen Cashflows von Tech-Aktien dämpft und gleichzeitig den Druck auf die Kreditkosten erhöht). Unter diesen ist die Anspannung bei der Hebel-Finanzierung das Warnsignal, das derzeit die größte Aufmerksamkeit verdient.

Ein Research-Bericht von Morgan Stanley betrachtet die gestiegenen Kosten für die Eigenkapitalfinanzierung als den „Kanarienvogel im Kohlebergwerk“ des Marktes. Derzeit ist der AXW-Futures-Finanzierungs-Spread auf ein Mehrjahreshoch gestiegen, und die Kosten für Hedgefonds, Geld für den Aktienhandel aufzunehmen, sind sprunghaft angestiegen. Zusammen mit der durch regulatorische Beschränkungen der Banken verursachten Knappheit an Finanzierungsmitteln hat der Spielraum für gehebelte Investoren zur Aufstockung ihrer Positionen seine Grenze erreicht. Aktuell hat das Volumen der gehebelten Aktienfinanzierung ein Rekordhoch erreicht, und die Abhängigkeit von der Aktienfinanzierung ist innerhalb eines Jahres sprunghaft angestiegen. Die Marktrallye hängt stark von Fremdkapital ab, wobei sich der Hebel stark auf die Sektoren Halbleiter und Informationstechnologie konzentriert, was zu einer extremen Marktdivergenz führt.

Das Institut warnte, dass, sobald kein gehebeltes Kapital mehr in den Markt fließen kann, eine passive Auflösung von Positionen einsetzen wird, wobei der Abbau von Hebelwirkungen (Deleveraging) den Verkaufsdruck kontinuierlich verstärken und eine tiefgreifende Korrektur der wichtigsten Indizes auslösen wird. Unterdessen haben geopolitische Konflikte die Treasury-Renditen in die Höhe getrieben und den Dollar gestärkt, was die Finanzierungsbedingungen klammheimlich verschärft hat. Die vorangegangenen Gewinne des Aktienmarktes haben die Risiken einer schrumpfenden Liquidität kaschiert.

Sollte der Markt fallen, werden die Anleger die Erwartungen an die Geldpolitik neu einpreisen, was den Korrekturdruck auf US-Aktien weiter verschärfen wird.

Dieser Inhalt wurde KI-übersetzt und von Menschen überprüft. Er dient nur zu Referenz- und Informationszwecken und stellt keine Anlageberatung dar.