Vorschau auf den US-Arbeitsmarktbericht für August: Dämpft der Arbeitsmarkt die Fed-Zinserhöhungserwartungen? US-Aktien, Dollar und Gold vor entscheidendem Test

Der US-Arbeitsmarkt hat sich zuletzt spürbar abgekühlt. Die Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft fiel im Juli überraschend um 23.000 Stellen, während die Arbeitslosenquote bei 4,1 % verharrte. Unterdessen wurden die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft für Mai und Juni um insgesamt 103.000 Stellen nach unten revidiert, was zeigt, dass die tatsächliche Entwicklung des Arbeitsmarktes schwächer war als ursprünglich gemeldet. Die durchschnittlichen Stundenlöhne stiegen im Juli im Jahresvergleich um 3,2 %, während die Erwerbsquote unverändert bei 61,4 % lag.

Für den bevorstehenden Bericht für August erwartet eine aktuelle Reuters-Umfrage einen Anstieg der Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft um etwa 56.000 Stellen, verglichen mit rund 58.000 in einer eine Woche zuvor durchgeführten Umfrage, wobei die Arbeitslosenquote voraussichtlich bei 4,1 % verharren wird. Die Daten zeigen, dass sich der US-Arbeitsmarkt selbst dann nur verhalten von dem Rückgang im Juli erholt, wenn die Beschäftigungszahlen für August die Erwartungen erfüllen. Verglichen mit dem Stellenwachstum der letzten Jahre, als regelmäßig mehr als 100.000 oder sogar Hunderttausende Arbeitsplätze geschaffen wurden, hat sich der aktuelle Stellenaufbau spürbar verlangsamt.

Die neu veröffentlichten ADP-Daten bekräftigen diese Einschätzung weiter. Die Beschäftigung im privaten Sektor der USA stieg im August um lediglich 38.000 Stellen und lag damit unter den Markterwartungen von 48.000 sowie unter dem revidierten Juli-Wert von 46.000, was das langsamste Wachstum seit Januar dieses Jahres darstellt. Davon entfielen 45.000 neue Stellen auf den Bereich Bildung und Gesundheitswesen, während im verarbeitenden Gewerbe 17.000 Stellen wegfielen und im Bereich professionelle und geschäftliche Dienstleistungen ein Rückgang um 16.000 Stellen zu verzeichnen war. Dies zeigt, dass die Einstellungsbereitschaft der Unternehmen weiterhin zurückhaltend ist.

Bemerkenswert ist, dass Warsh auf der Konferenz in Jackson Hole betonte, dass die Entscheidungsträger weiterhin handeln müssen, falls die Federal Reserve nicht zuversichtlich sein kann, dass die Kerninflation schnell genug auf 2 % zurückkehrt. Im Anschluss an die Rede hob der Markt die Erwartungen an eine Zinserhöhung im September deutlich an. Stand dieser Woche preisen die Zinsmärkte weiterhin eine Wahrscheinlichkeit von etwa 60 % für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September ein.

Unterdessen hat der Konflikt zwischen den USA und dem Iran die internationalen Rohölpreise erneut steigen lassen, und die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen waren zuvor rasch geklettert. Daher wird die Frage, ob die Beschäftigungszahlen außerhalb der Landwirtschaft für August belegen können, dass der Arbeitsmarkt weiterhin ausreichend widerstandsfähig ist, direkte Auswirkungen darauf haben, ob die Federal Reserve Spielraum für weitere Zinserhöhungen im September hat.

Sollte der Stellenaufbau außerhalb der Landwirtschaft im August deutlich höher ausfallen als erwartet – beispielsweise mit einem Beschäftigungswachstum von über 100.000 Stellen bei einer Arbeitslosenquote von weiterhin 4,1 % oder sogar einem Rückgang –, würde dies darauf hindeuten, dass der Beschäftigungsrückgang im Juli eher eine kurzfristige Schwankung war. Eine Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes in Kombination mit hoher Inflation würde die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September weiter erhöhen.

Sollte der Stellenaufbau nahe den Markterwartungen von etwa 50.000 bis 60.000 liegen, würde dies darauf hindeuten, dass der Arbeitsmarkt zwar weiterhin wächst, jedoch in sehr verhaltenem Tempo. Ein solches Ergebnis dürfte für sich genommen nicht ausreichen, um die Richtung der Geldpolitik im September festzulegen, und die Fed müsste die Zahlen zusammen mit den anschließenden Veröffentlichungen der PPI- und CPI-Daten für August bewerten.

Sollte sich das Beschäftigungswachstum außerhalb der Landwirtschaft erneut der Nulllinie nähern oder weiter zurückgehen, während die Arbeitslosenquote auf 4,2 % oder höher steigt, würde dies bedeuten, dass sich der Arbeitsmarkt schneller abkühlt als von der Fed erwartet. Selbst wenn die Inflation hoch bliebe, würde die Hürde für weitere Zinserhöhungen der Fed dadurch erheblich steigen.

Für US-Aktien liegt der S&P 500 Index im bisherigen Jahresverlauf derzeit noch immer mit über 12 % im Plus, wobei Unternehmensergebnisse und KI-Investitionen den Tech-Aktien weiterhin Halt geben, obwohl die Renditen von US-Staatsanleihen und die Zinserhöhungserwartungen der Federal Reserve die Bewertungen dämpfen. Fällt der Zuwachs der Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft deutlich höher aus als erwartet, könnte der Markt weiter auf eine Zinserhöhung im September setzen. Steigende Anleiherenditen würden hoch bewertete Tech-Aktien unter Druck setzen, wodurch der Nasdaq Index potenziell empfindlicher reagieren dürfte als der Dow. Wenn das Beschäftigungswachstum hingegen leicht unter den Erwartungen bleibt, ohne deutliche Rezessionssignale zu senden, könnten nachlassende Zinserhöhungserwartungen die Renditen nach unten drücken, was wiederum Wachstums- und Tech-Aktien eher zugutekommen würde. Wirkliche Vorsicht ist jedoch bei einem drastischen Einbruch der Beschäftigtenzahlen in Verbindung mit einer steigenden Arbeitslosenquote geboten; in diesem Fall könnte der Markt eine Konjunkturrezession sowie rückläufige Unternehmensgewinne befürchten und US-Aktien unter Druck setzen.

Für den US-Dollar wirken sich die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft auf kurze Sicht relativ direkt aus. Stärker als erwartet ausgefallene Arbeitsmarktdaten bedeuten, dass die Federal Reserve mehr Spielraum hat, um die Inflation weiter zu bekämpfen, und die Erwartungen an eine Zinserhöhung im September könnten sich weiter verstärken, was dem US-Dollar-Index Auftrieb verleiht. Fällt das Beschäftigungswachstum jedoch deutlich unter 50.000 oder schlägt sogar wieder ins Negative um, dürfte der Markt seine derzeitigen Erwartungen bezüglich einer Zinserhöhung von rund 60 % zurückschrauben, und sinkende kurzfristige Anleiherenditen würden den Dollar unter Druck setzen.

Tageschart des Goldpreises, Quelle: TradingView

Für Gold (XAUUSD) bleibt hinsichtlich der Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft der entscheidende Faktor deren Auswirkung auf die Zinserhöhungserwartungen der Federal Reserve und die Renditen der US-Staatsanleihen. Per 3. September kehrte Kassagold auf rund 4.420 US-Dollar zurück, was hauptsächlich auf einen Rückgang des US-Dollars und der Anleiherenditen zurückzuführen war; gleichzeitig geht der Markt weiterhin von einer Wahrscheinlichkeit von über 60 % für eine Zinserhöhung im September aus. Fallen die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft deutlich stärker aus als erwartet, insbesondere wenn das Beschäftigungswachstum 100.000 überschreitet und von einem beschleunigten Lohnwachstum begleitet wird, könnten die Anleiherenditen und der Dollar wieder steigen. Dadurch geriete Gold erneut unter Verkaufsdruck und könnte nach unten die Unterstützungsmarke bei 4.290 US-Dollar testen. Wenn das Beschäftigungswachstum hingegen deutlich unter den Erwartungen liegt und der Markt die Wetten auf eine Zinserhöhung im September zurückschraubt, könnte Gold von sinkenden Renditen profitieren und sich weiter erholen, mit dem Potenzial, nach oben die Marke von 4.700 US-Dollar zu testen.

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