騰訊Q3盈利料降約5%！資本開支卻還要大增？八家華爾街大行齊聲唱多，當前股價是否已“跌過頭”？

決定中概股情緒的關鍵財報來了！據悉，騰訊控股將於11月18日（下週三）公佈26財年Q3財報，投資者或時隔16個季度後再度見到騰訊盈利下滑。

財報發佈前夕，騰訊股價較低位有所反彈，但全年累計跌幅仍接近30%。騰訊當下的困境在於，投入鉅額AI Capex後，卻未見AI收入跟上；同時，AI Capex還持續影響自由現金流，令公司在股價低迷之際縮減回購，失去關鍵的承接資金。

騰訊Q3財報能否釋放積極信號，逆轉此前悲觀敘事？財報有哪些關鍵指標需留意？一文讀懂。

Q3財務數據預測：收入+9%延續增長；利潤開始讓路！經調整淨利預估-5%

騰訊Q3核心經營數據，各大行預測的結論指向同一個方向：營收延續增長，但盈利在多個季度強勁增長後首次增速轉負。

彭博彙總數據顯示，機構料騰訊Q3營收增速同比增9%至2105.5億元。拆開來看各大行的預測，會發現外資大行偏保守，內資機構更樂觀；例如小摩、瑞銀預測Q3營收僅增長7%，花旗給出8.3%，大摩最高也只有8.9%；相比之下，內資機構如海通國際、國信、廣發、國海等均給出9%的增長預測。

結合歷史表現，騰訊實際營收數據通常會略超預期。投資者可關注營收的實際增速，若超出9%這一機構普遍預期，甚至實現10%以上的雙位數增長，或能顯著提振市場信心。反之，若營收增速不及9%的一致預期，很可能提示遊戲、廣告等傳統業務增速放緩，需格外留意核心主業的下滑風險。

據彭博，騰訊Q3經調整淨利預計同比降5%至667.6億元，終結此前連續16個季度的增長趨勢。不過，Q3經調整淨利增速轉負已是多數機構的預期共識，市場或已“有所準備”。

導致經調整淨利增速轉負的原因，是AI資本開支折舊與算力租賃帶來的投入。大摩預計騰訊Q3剔除AI產品後核心盈利仍然達到853億元，同比增速達到10%，但Workbuddy、Hy模型、元寶等AI投入將帶來150億元淨拖累，致使經調整淨利承壓。

對投資者來看，可重點關注Q3經調整淨利的實際降幅是否好於預期（低於5%）。例如野村和高盛預測經調整淨利僅下降3%，但花旗卻悲觀預估將下降9%。若經調整淨利同比降幅如花旗預測那樣悲觀，市場可能進一步定價AI投入帶來的利潤損失，或對股價形成負面影響。

業績會焦點：AI資本開支會否加碼？高盛指Q3資本開支環比或再增25%！

營收和利潤基本上是明牌，市場更關心的是業績會議上管理層給出的資本開支及後續指引——這將影響未來幾個季度的折舊和現金流。

回顧此前歷史，騰訊在22Q1至24Q4間一直將資本開支維持在低水位，這給了公司更多空間用於股東回報。24Q4是一個關鍵轉折，當季度騰訊資本開支達到366億元，其中80%投向AI服務器和算力中心；2025年，因爲美國轉向半導體監管限制以及管理層戰略偏保守，騰訊將資本開支控制在較低水平。

直到時間線進入26Q1，公司資本開支重新躍升，並在26Q2創下528億元的階段新高，佔收入比重已接近26%，這是此前任何一個季度都未出現過的資本開支規模。

騰訊Q3資本開支還會進一步增長嗎？從機構預估來看，Q3資本開支或超過Q2，再創歷史新高。以高盛觀點爲例，該行預估騰訊Q3資本開支將達到660億元，較Q2提升幅度達到25%；大摩、美銀等大行則預估騰訊2026全年資本開支將超過2000億，這也印證Q3、Q4的資本開支大概率進一步提升。

美股科技巨頭如谷歌、亞馬遜等都因爲超預期的資本開支、接近“失控”的現金流引發市場擔憂，並在公佈業績後大跌。若騰訊Q3資本開支進一步擴大，同時Q4開支指引也較爲激進的話，現金流情況或同樣不容樂觀，市場有可能繼續維持較爲悲觀的定價。不過，與谷歌、亞馬遜以及阿里巴巴的情況不同，即使現金流緊張，騰訊大概率不需要進行股權融資。高盛認爲，基於強勁的核心主業，騰訊可以依靠經營利潤覆蓋資本開支，這是公司的一大優勢。

華爾街大行予騰訊目標價遠超400港元現價，釋放什麼信號？

騰訊股價持續回調之際，大行仍然多數予以買入或增持評級，且遭下調後的目標價仍遠高於400港元的現價。

華盛資訊統計了高盛、大摩、小摩、瑞銀、野村、花旗等九家機構觀點，發現大行給出的目標價中位數高達659港元、均值也有654港元。其中，八家機構均給予買入或增持評級，僅麥格理一家給予中性評級，沒有一家機構給出賣出評級。有分析人士指出，大行集體維持積極評級、且目標價仍遠高於現價，關鍵在於認可騰訊作爲核心資產的價值。

摩根大通予騰訊目標價625港元指出騰訊是“處於估值低谷（trough multiple）的高質量盈利複合型企業”，當前AI定價偏低，預計未來6–12個月內因盈利預期上修與AI風險溢價收窄而實現估值重評。摩通還表示，微信智能體“小微”被視作長期機遇，但其經濟效益尚不明確，目前完全沒有納入盈利預測，但未來或有巨大空間。

花旗給予騰訊的目標價高達755港元，並維持公司買入評級。花旗同樣重視騰訊在智能體上的機遇，指出微信小微有潛力成爲中國領先的智能體個人助理；並提示Meta在發佈 Muse之後，消費端智能 AI的關注度正在上升。。

高盛給予騰訊650港元目標價，繼續維持買入評級。值得注意的是，高盛更多是基於板塊前景看多騰訊，該行將遊戲及娛樂提升爲防禦性增長首選，其後是雲與數據中心、垂直與教育，電商仍受宏觀拖累。同時，高盛還在最新研報中指出騰訊的現金流足以覆蓋AI投入，因此有望在人工智能競爭中佔據優勢。

除了外資機構外，近期知名投資人段永平也發聲看好騰訊。11月2日，當段永平被問到“當前價格下茅臺和騰訊誰更有性價比時”，他表示“都有吸引力。茅臺生意更穩，騰訊的生意成長空間更大，但面臨的不確定性也更大。”此前，段永平多次通過賣出看跌期權的方式表達對騰訊的看好。

各位聰明投資者

是否看好騰訊本季度財報表現呢？

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