Monster：收入 “滿電”，利潤 “掉電”，怪獸的甜蜜期到頭了？

怪獸飲料（MNST）於北京時間 2026 年 11 月 6 日凌晨（美東 11 月 5 日盤後）發佈 2026 年第三季度財報。整體來說，Monster 三季度的收入端依然超預期，國際市場繼續高增，但海外佔比提升帶來的地區結構拖累，疊加運費燃油上漲和營銷投放加碼，毛利率和經營利潤率同比雙雙下滑，利潤增速明顯跑輸收入。$怪物飲料(MNST.US)

1. 收入再超預期，銷量仍是絕對主力。3Q26 Monster 實現銷售額 25.6 億美元、同比增長 16.7%（一致預期 +13.5%），匯率貢獻 810 萬美元，剔除匯率增長 16.3%。量價拆分看，單位箱銷量同比增長 18.0% 至 3.05 億箱，依然是核心驅動；價格同比下滑 0.6% 至 8.30 美元/箱，降幅較二季度收窄，核心原因仍是低單箱定價的國際市場佔比繼續提升（提升 4.2pct 達到 46.8%）。

1. 拉美地區增長亮眼。分地區看，三季度美國本土實現營收 13.6 億美元，同比增長 8.2%（美加口徑 +9.5%），高基數下增速較二季度小幅放緩，Ultra（+19%）和 Juice Monster（+21%）仍是主要增量。國際地區同比增長 28.1%，佔比進一步提升至 46.8%。其中最亮眼的是拉美，同比增長 49%（巴西 +70%）；EMEA 增長 25%，亞太 12.3%，中國、印度增速相對較高。

1. 戰略品牌明顯提速，酒精業務繼續拖累。拆分品牌看，怪獸飲料主品牌同比增長 17.1%，較二季度有所放緩；戰略品牌同比增長 20%，環比提速，主要是由於 Predator、Fury 等平價品牌在埃及、摩洛哥、尼日利亞等新興市場持續搶佔份額；酒精品牌同比下滑 13.6%，仍在拖累。

1. 成本端壓力顯現，盈利能力有所下降。儘管 11 月前的提價基本抵消了鋁罐等投入成本的上漲，但由於低毛利的海外市場佔比繼續提升，地區結構的拖累越來越明顯，毛利率同比下滑 1.0pct 至 54.7%。費用端，運費和燃油上漲推動配送費用同比大增 40.8%，同時公司繼續加大社交、數字媒體和體育贊助的投放以拉新、提滲透，銷售費用同比增長 21.2%，最終經營利潤同比僅增長 6.4%，經營利潤率下滑 2.7pct 至 28.0%，利潤增速不到收入增速的一半。

5、10 月增速回落，提價對沖成本壓力。公司依慣例不提供業績指引，但坦言當前環境"比較艱難"，此外，公司披露了 10 月銷售額同比增長 11.6%，較三季度再度放緩。價格方面，美國自 11 月 1 日起上調出廠價並減少部分包裝和渠道的促銷補貼，EMEA 三季度已在部分市場提價、四季度將擴大到其他市場。

1. 財務指標一覽

海豚君整體觀點：

整體來說，這個季度最大的問題在於 “增收不增利” 的特徵比二季度更明顯，這也是市場最不滿意的地方。除此之外，從邊際變化看，海豚君認爲還有幾點值得關注：

1. 美國能量飲料品類在重新加速，但 Monster 在掉隊。管理層表示，美國能量飲料品類在夏末短暫放緩後已經反彈，最近幾周掃描數據增速超過 15%，而從下圖可以看到，Monster 美國 13 周口徑的品類增速僅爲 12.4%（尼爾森口徑），明顯跑輸品類，意味着品類的增量更多被 Alani Nu、Bloom 等新品牌拿走。

如果進一步拆分，可以發現 Monster 主品牌增長 12.5%，基本跟上品類，真正掉隊的是 Bang（-25%）和 Reign（-22%）這些尾部品牌；換句話說，Monster 核心品牌的競爭力基本還在，問題更多出在品牌組合的尾部。往後看，是繼續投入維持這些尾部品牌，還是收縮資源集中到主品牌和新品，將直接影響 Monster 美國後續的份額走勢。

b、國際是增長的主引擎，但也是毛利率的主要拖累。對於國際市場，受益於可口可樂裝瓶體系的鋪貨、平價品牌的滲透率仍在提升，管理層也強調歐洲每年約 30% 的品類消費者是新進入者，說明品類本身還處在主流化階段。但最大的問題在於，海外幾個地區的毛利率在 37%-48% 之間，比美國低一大截，海外佔比每提升一個點，整體毛利率就被動下降。

管理層在電話會上雖然拒絕量化這部分拖累，但海豚君認爲對一家按 40 倍左右，具有成長屬性定價的公司來說，市場很難不在意毛利率的持續下滑——且隨着海外佔比向 50% 逼近，這種結構性拖累在 2027 年還會延續。

展望四季度，考慮到 10 月剔除酒精的銷售額增長約 11.6%，即使考慮少一個銷售日，也比三季度的 16% 以上明顯放緩，疊加去年四季度美國 11%、國際 26% 左右的高基數，以及四季度提價前客戶的提前備貨可能在一定程度上透支了 11 月之後的需求，海豚君預計四季度收入增速在 11%-13% 左右。

估值上，海豚君預計 2026 年調整後淨利潤約 22.9 億美元（前三季度已實現 17.5 億美元），按盤後約 45 美元的股價（市值約 880 億美元）計算，對應約 38x。考慮到成本壓力會延續到明年一季度，海豚君將 2027 年淨利潤預期從約 25.7 億美元小幅下調至約 25.3 億美元，同比增長約 11%，對應約 35x。仍明顯高於公司過去 10 年約 33x 的均值。

因此接下來在 12 月 1 日的投資者日，如果管理層能給出更清晰的中期利潤率框架、海外毛利率提升路徑，可能會緩解市場對 “增收不增利” 的擔憂，反之，在 38x 左右的估值下，毛利率的繼續下滑還會進一步壓低 Monster 的估值溢價。因此，在此之前，海豚君維持此前“可以持有、但不建議追高” 的判斷。

附錄：Monster 業務介紹

根據 Monster 的官方披露口徑，公司營收增長可以拆解爲怪獸飲料，戰略品牌、酒精業務品牌和其他業務四大部門，其中：

1. 怪獸能量飲料部門：公司的基石業務和主要收入來源，目前該部門營收佔比在 92% 左右，包含了所有以 "Monster" 品牌命名的飲料系列矩陣。核心系列包括 Monster Energy(經典原味系列)、Monster Energy Ultra(無糖能量飲料系列)、Monster Rehab(非碳酸茶飲能量飲料系列)、Monster Juiced(果汁能量飲料系列)、Java Monster (咖啡能量飲料系列)、Muscle Monster(蛋白質能量飲料系列)。

（2）戰略品牌部門：該部門主要包含了公司在 2015 年與可口可樂公司 (Coca-Cola) 進行重大資產交換時收購的一系列能量飲料品牌。這些品牌通常被定位爲價值型或區域性品牌，以補充 Monster 主品牌的市場，主要品牌包括 Predator（針對新興市場推出的平價能量飲料、Relentless（主要在歐洲銷售）、Mother（主要在澳大利亞和新西蘭銷售）、NOS（高性能能量飲料）等，目前戰略品牌部門營收佔比在 5% 左右，增速略高於大盤。

（3）酒精業務品牌部門：該部門是 Monster 最新拓展的業務領域，旨在進軍酒精飲料市場，通過收購和自研兩條腿走路，目前該業務營收佔比較小，還處於培育和內部重組階段，僅爲 2% 左右。

（4）其他業務部門：該部門收入佔比最小，主要收入來自怪獸飲料旗下的子公司 AFF（American Fruits & Flavors ）向第三方客戶（非怪獸飲料公司內部）銷售包括調味劑、香精、和其他濃縮物，是 B2B 業務。需要注意的是，Monster 的所有濃縮液均由 AFF 生產，掌握着公司所有能量飲料的獨家配方，是 Monster 保持高毛利的關鍵。

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