怪物飲料（紀要）：海外增 28% 撐起增長，毛利率仍承壓

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：三季度回購 230 萬股，均價 43.8 美元，合計約 1 億美元；截至 11 月，現有回購授權剩餘約 8 億美元。

2. 10 月銷售與成本展望（公司不提供業績指引）

a. 10 月銷售：剔除酒精品牌、不剔匯率口徑同比增約 11.6%（含酒精 11.1%）；剔匯口徑增約 11.2%（含酒精 10.7%）。10 月比去年同期少 1 個銷售日。

b. 鋁成本：關稅與鋁價上漲對三季度影響溫和，關稅推高了美國中西部鋁溢價及鋁罐成本；按當前鋁價和中西部溢價，預計鋁成本至少到 2027 年一季度仍將溫和環比上升，將盡可能對沖。

c. 提價：美國 11 月 1 日起上調出廠價並減少部分包裝與渠道的促銷補貼，預計對銷量影響有限；EMEA 三季度已在部分市場提價，四季度擬在其他市場提價。

3. 本季關鍵財務指標

a. 總量：收入 25.6 億美元，同比增 16.7%（剔匯 16.3%），匯率正貢獻 810 萬美元；經營利潤 7.187 億美元，同比僅增 6.4%（調整後 7.481 億美元，增 7.1%）。

b. 毛利率：54.7%，去年同期 55.7%；剔除酒精品牌的調整後口徑 54.9%，去年同期 56.2%。提價基本抵消了鋁罐等投入成本上漲，同比下滑主要由區域結構驅動（海外收入佔比 47%）。

c. 費用率：分銷費用率 4.5%（去年 3.8%），主因運費和燃油成本上升；銷售費用率 10.1%（去年 9.8%），主因社交、數字媒體及贊助投入加大；調整後管理費用率（剔除酒精品牌）10.8%，去年 10.7%。

d. 一次性項目與稅率：管理費用含 1,990 萬美元固定資產減值和 1,470 萬美元數字化轉型費用；有效稅率 24.6%（去年 23.9%），主因股權激勵抵稅減少及高稅率地區收入佔比上升。

4. 分部與系統投入

a. 分部收入：Monster 能量飲料分部增 17.1% 至 23.7 億美元；戰略品牌分部增 19.8% 至 1.564 億美元（剔匯 9.3%）；酒精品牌分部降 13.6% 至 2,850 萬美元。

b. 數字化轉型：升級 SAP S/4HANA，計劃 2028 年 1 月 1 日上線；12 月 1 日將在紐約舉辦投資者日。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 品類景氣：全球能量飲料品類穩健增長，滲透率與購買頻次同步提升

a. 品類增速：美國 13 周 +12.4%（Nielsen，含 shots、全渠道）；EMEA +14.7%、亞太 +11.3%、拉美 +28.3%（剔匯）。

b. 營銷：社交、數字媒體與體育贊助投入繼續加大（本季啓動 Big 12 聯盟冠名），目標是拉新、提滲透。

2. 美國：美加收入增 9.5%，零糖與創新是主要增量

a. 核心品牌：Nielsen 口徑 Ultra 系列增 19%，Juice Monster 系列增 21%。

b. 新品：2027 年 1 月起分階段上新，3 月推出 Monster Protein 切入即飲蛋白飲料，夏季多市場推 McLaren 零糖款。

c. FSOP（餐飲即飲渠道）：新增 Carl's Jr.、Tim Hortons 合作。

3. EMEA：收入增 24.9%（剔匯 25.1%），價值份額提升 190 個基點

a. 份額：貢獻區域品類價值增量的 39%；英國、埃及、塞爾維亞份額第一。

b. 零糖與平價：Ultra 系列增 42%，歐洲零糖細分份額 46.0%；平價品牌在埃及、摩洛哥、尼日利亞提份額。

c. 毛利率：37.2%，去年同期 37.6%。

4. 亞太：收入增 12.3%（剔匯 14.9%），毛利率 42.1%（去年 40.7%）

a. 中印：中國增 43.8%（本幣 35.5%），印度增 67.2%（本幣 86.5%）；日韓美元口徑下滑、本幣增長。

b. 印度監管：6–7 月監管要求停用"能量飲料"表述；10 月德里高院給予臨時救濟，已恢復生產分銷，案件未決。

c. 大洋洲：收入增 7.6%，受裝瓶商庫存波動拖累；終端銷售增 22%，份額提升 150 個基點。

5. 拉美：收入增 48.8%（剔匯 40.0%），毛利率 47.7%（去年 46.8%）

a. 重點國家：巴西增 70.0%（本幣 60.4%），墨西哥增 20.6%（本幣 10.8%）。

2.2 Q&A 問答

Q：海外業務體量逼近 50 億美元仍能維持高增長，過去幾年的核心驅動是什麼？

A：品類在主流化，滲透率、購買頻次與飲用場景同步擴張。 能量飲料處於龐大的無酒精即飲飲料大類之中，既分享大類增長，也在自身擴張。驅動包括消費者接受度提高、多罐裝提升購買頻率、"可負擔的奢侈品"式價值主張、功能性與品牌形象，以及向更多時段的飲用場景延伸，且不限於美國；第三方機構預測全球品類到 2030 年保持高個位數增長。

歐洲每年約 30% 的品類消費者爲新進入者，飲用頻次在上升。零糖增速是含糖的 2 倍，Monster 貢獻了歐洲零糖增量的 57%，零糖份額提升 3 個百分點；上市十餘年的 Ultra White 仍增 40% 以上。可口可樂裝瓶體系提升了鋪貨率、SKU 數量、門店能量飲料專區，並加速鋪設品牌冷櫃。

Q：有了這些成功案例，未來還能解鎖哪些增量機會，比如餐飲渠道？

A：餐飲即飲渠道（FSOP）機會巨大，"佐餐飲用"場景空間廣闊。 消費者在外就餐時都會選一款飲料，公司希望讓能量飲料成爲首選之一；歐洲目前只有約 1% 的消費者有佐餐飲用能量飲料的習慣。目標是推動消費者從"嘗試"走向"轉化"。

公司會繼續借助可口可樂及其全球合作拓展這一渠道，可口可樂與 Marriott 的協議即覆蓋 Monster。管理層還提到，即將離任赴可口可樂任職的美洲區 CEO 新崗位將與公司在 FSOP 等領域形成協同。

Q：海外增長對同比毛利率的拖累能否量化？

A：未量化海外結構對毛利率的拖累，請分析師用已披露的分區域數據自行測算。 海外收入佔比從去年同期 43% 升至 47%，業務覆蓋 160 個國家，管理層稱公司已把自己視爲一家國際化企業；各區域毛利率每季度均有披露，仍有疑問可會後線下溝通。

Q：爭取 Gen Z 等新消費者的進展如何，有無拉新數據？

A：Gen Z 家庭滲透率已達 58%，家庭滲透率與購買意向均在提升。 面向女性消費者的 FLRT 增長良好，後續將主要靠 LTO（限時產品）推動，首個是情人節款。

公司在社交媒體上投入很大，目標是 18–24 歲人羣，既做復購也在夯實用戶基礎，社交媒體投放與贊助、代言均已見到效果。管理層認爲現有產品線足以覆蓋這一人羣的需求，明年還將推出蛋白飲料等新品，會延續現有策略並持續評估。

Q：四季度毛利率是否繼續環比下滑，明年上下半年節奏如何？

A：未給出四季度及 2027 年毛利率指引。 管理層稱不提供指引，坦言當前環境"比較艱難"，但無法給出模型所需的百分比。原鋁價格同比上漲 36%，雖有套保，鋁價仍對毛利率有"溫和"影響；最大的因素是區域結構——海外增長越快，毛利率百分比越低，但公司看重的是毛利額而非百分比。

Q：有哪些對沖毛利率壓力的抓手，提價力度會否大於去年？

A：美國 11 月 1 日提價，海外持續提價並推進效率提升。 管理層稱海外三個區域毛利率均同比提升（開場披露的 EMEA 毛利率爲 37.2%，略低於去年同期 37.6%）；EMEA 過去 6 個月已提價；此外，零糖產品毛利率高於含糖產品，其佔比提升有正向作用。

但 EMEA 在各國擴充產品組合會帶來額外拖累，隨着海外佔比提升，整體毛利率百分比仍會被拉低，這是公司必須接受的。

Q：2026 年新品密集上市，是否影響了基礎款與新品的潛力，2027 年節奏如何調整？

A：2026 年新品可能偏多，2027 年將重質不重量、節奏更分散。 2027 年新品線不遜於 2026 年，在 NACS 展會上獲得裝瓶商和零售客戶正面反饋；公司也擴充了自有創新項目（如 Monster Protein），更好的分階段上市有望讓裝瓶商比 2026 年更聚焦。

2026 年反響很好的美國 250 週年系列將作爲獨立日 LTO 在 2027 年迴歸。

Q：近期美國品類數據放緩，原因何在，明年合理增速是多少？

A：夏末短暫放緩後已反彈，最近幾周掃描數據增速超 15%。 管理層稱品類數據其實已開始重新加速；品類體量變大後難以維持歷史增速，但仍然健康，全年面臨 SNAP（食品補貼）、油價等壓力。不少廠商在零售端漲價，品類表現出韌性，公司實現了價量齊升。未給出明年行業增速的具體判斷，強調會持續評估創新，以帶動核心品牌。

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