期權交易者正在掌控標普500指數

要點

• 瑞銀（UBS）團隊表示，期權市場規模的急劇擴張，已經改變了標普500指數傳統的價格發現機制。

• 瑞銀分析師發現，零日到期期權（0DTE）的交易者越來越傾向於逆市場方向交易。

• 經市場敞口調整後，標普500期權的每日總交易量約爲 E-mini 標普500期貨合約的 1.7 倍，已經超過後者。

幾十年來，華爾街的價格發現過程一直遵循着明確的主次順序：現金股票和指數期貨交易承擔了大部分價格發現的重任，而期權市場更多隻是一個配角。

但據瑞銀交易部門的一組分析師稱，過去幾年期權市場規模急劇增長，最終導致這一格局發生了逆轉。自2022年以來，日內交易者越來越青睞在交易時段結束時到期的標普500指數期權合約。這些合約通常被稱爲零日到期期權（Zero Days Until Expiry，簡稱0DTE），即在當個交易時段結束時到期的任何期權合約。

這類合約以風險極高而聞名，因爲當期權價格接近“價內”狀態時，即使標普500指數出現幅度很小的波動，也可能導致期權價格大幅漲跌。一些人甚至將其比作彩票。

自6月初以來，標普500指數基本上一直原地踏步。該指數在6月1日收於7,599.96點；而在週一，收盤點位爲7,676.77點，僅比6月1日的水平高出約1%。從滾動50個交易日的角度來看，該指數的交易區間顯得格外狹窄。

這一熱門股票指數被困在如此狹窄的交易區間內，尤其令人驚訝，因爲過去幾個月，投資者一直面臨着接連不斷、足以影響市場的重大事件。

伊朗戰衝突持續延宕，美國國債收益率已觸及數十年來的最高水平，10年期美國國債收益率（TMUBMUSD10Y）曾升至4.996%，而美聯儲也重新開始加息。與此同時，市場對鉅額人工智能投資最終能否獲得相應回報的擔憂，給半導體股票及其他人工智能相關投資標的帶來了壓力。

然而，在仔細研究芝加哥期權交易所（Cboe）的期權訂單流數據後，瑞銀分析師找到了一種可能的解釋，或者至少是一個促成這一現象的因素。Cboe擁有標普500指數期權的獨家上市許可。瑞銀團隊發現，0DTE期權交易者越來越多地採取與市場走勢相反的交易策略。

換句話說，當標普500指數當天上漲時，這些交易者會大量買入0DTE看跌期權，或者賣出0DTE看漲期權。當指數下跌時，他們則採取相反的操作——買入0DTE看漲期權，並賣出0DTE看跌期權。

與2024年相比，這代表着一個重大變化。當時，0DTE期權的訂單流與現貨市場近期走勢之間幾乎沒有明顯關聯。

瑞銀團隊認爲，這種逆趨勢交易策略日益流行，很可能抑制了標普500指數的方向性動能。該團隊的分析還顯示，如果按照市場敞口進行調整，標普500期權的每日交易量如今已遠遠超過 E-mini 標普500期貨市場，這充分體現了期權市場影響力的不斷擴大。

瑞銀團隊發現，如果根據單份期權合約對標的指數價格變動的敏感程度進行調整，標普500期權的每日總交易量約爲 E-mini 標普500期貨合約的1.7倍。

OptionMetrics的數據表明，0DTE期權交易在整個標普500期權市場中的佔比越來越高。今年早些時候，標普500指數0DTE期權交易量佔整個標普500指數期權市場每日總交易量的比例，一度創下75%的歷史紀錄。自夏季開始以來，這一比例通常維持在60%至70%之間。

OptionMetrics量化研究主管加勒特·德西蒙（Garrett DeSimone）表示：“完全有理由認爲，與這類交易活動相關的對沖行爲，是抑制日內價格波動的因素之一。”

德西蒙還補充說，股市日益明顯的分化也可能有助於抑制每日波動幅度：一邊是人工智能股票，另一邊則是其他所有股票。

他說：“市場幾乎已經分裂成兩個部分：一部分是人工智能相關股票，另一部分則是其他所有股票。這種格局會導致指數層面的相關性降低，波動率也隨之下降。”