丘盛一籌 | 別被盤面騙了！OpenAI收入謠言作祟，AI板塊、半導體純屬錯殺?

一、FT報道引發AI半導體板塊大跌，實爲市場誤判

週四《金融時報》一篇題爲「OpenAI年化收入較早前預期減少200億美元」的報道，令一衆半導體及AI基建股顯著下跌，筆者認爲有兩個原因來判斷這是市場的「鬼故事」。

二、網傳700億美元年化收入預期來源不可靠

第一，《金融時報》所謂的「早前預期」是指OpenAI年化收入接近700億美元的消息來源，是九月美國新聞網站Axios聲稱取得獨家消息的報道，Axios的消息準確程度，看其報道美伊的「獨家消息」已一目瞭然。

根據TickerTrends和調研機構FundaAI在九月時的推算，OpenAI截至九月底的年化收入分別爲504.4億美元和484億美元，當時筆者已對Axios的報道一笑置之，結果成爲週四導致美國半導體下挫的源頭。

三、核心偏差：OpenAI與同業截然不同的ARR統計口徑

第二個原因是年化收入ARR的計算方法。Anthropic採用Gross Basis計算方法，即是企業無論是自己訂閱Anthropic Claude API和月費計劃Claude Pro，抑或企業透過Google Cloud Marketplace和亞馬遜Bedrock平臺採購及使用Claude模型功能，Anthropic均一併計入ARR。

而OpenAI的計算方法完全不同。今年四月OpenAI和微軟重新簽訂合作協議，微軟不再是能夠獨家使用OpenAI模型的雲端商，同月OpenAI的AI模型和編碼工具Codex也在亞馬遜Bedrock平臺上架，加上OpenAI採用Net Basis的ARR計算方法，即是沒有把企業透過微軟Azure和亞馬遜Bedrock採購OpenAI模型的銷售收入計入ARR，只是計算來自ChatGPT月費計劃、ChatGPT Business和Enterprise收費計劃、以及企業直接在OpenAI採購API和Codex API的收入。

所以無論OpenAI截至九月底的ARR是500億美元也好，是700億美元也好，OpenAI的ARR增速均由今年六月開始加快，六月ARR按年增加131%，而九月按500億美元計算的話，按年增幅加大至229%。

而且，OpenAI的ARR不計算來自雲端商的企業採購數字，未能完全反映AI token的真實需求，所以單從OpenAI的ARR數字來判斷AI token和半導體的需求是錯誤的。

四、投資核心關注點：三大雲端商季度業績

上述企業使用AI的支出花費，更多體現在雲端商的收入上，所以投資者真正需要留意的，是本月尾三大雲端商的季度業績，包括收入增長速度多少、收入增速是否跑贏成本增速和長期資本承諾。

欄目介紹：

《丘盛一籌》：華盛高級分析師每週深度解讀全球宏觀熱點，聚焦美股、港股市場動態，多維度剖析行業趨勢與潛在機遇。

作者簡介：

丘紫薇（Yumi）爲華盛證券高級分析師及證監會持牌人士。擁有逾 15 年金融及財經傳媒經驗，曾任資產管理公司研究分析師，亦曾擔任多家電視臺財經新聞主播及記者，擅長以Buy Side角度深入剖析產業與財務數據。

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