爲什麼日元走強可能給AI和科技股帶來麻煩？

重點

• 日元大幅升值，以及市場預期日本央行將加息，正威脅着華爾街廣受歡迎的“套息交易”。

• 受加息預期和日本政府可能干預匯市的猜測推動，日元兌美元匯率升至今年2月以來的最強水平。

• 一位分析師警告稱，如果日元套息交易快速平倉，可能引發市場拋售，尤其會對估值較高的美國科技股造成衝擊。

多年來，華爾街交易員一直在押注一種非常簡單的“低成本賺錢”策略：以幾乎爲零的利率從日本借錢，然後將資金投向其他地方，以追求更高的回報——其中主要目的地就是美國股市。

如今，這種交易正面臨瓦解的風險。

近期日元兌美元匯率大幅上漲，加上市場普遍預計日本央行下週將加息，都可能對這一廣受歡迎的交易策略造成打擊。這種策略被稱爲日元“套息交易”（yen carry trade）。就在不久前，一次類似的套息交易平倉就曾讓華爾街陷入劇烈震盪，而這一次同樣可能重演。

週二，日元兌美元繼續上漲，盤中最低觸及 1美元兌152.89日元，達到今年2月以來的最高水平。市場預計日本央行下週將採取較爲激進的加息行動，這一預期推動了日元上漲。同時，市場還出現了另一種猜測，即日本政府可能再次悄然干預外匯市場，以遏制近期日元的貶值趨勢。

就在上週，日元兌美元匯率剛剛跌破 160日元兌1美元這一關口。市場通常認爲，一旦突破這一水平，日本政府進行外匯干預的可能性就會明顯增加。根據FactSet的數據，9月份以來，日元兌美元已經上漲近 4%。

在這樣的背景下，市場目前的運行勢頭可能讓股票投資者暴露在一種他們未必預料到的衝擊之下：日元繼續升值，以及套息交易快速平倉。

所謂套息交易，是指投資者以較低的利率借入資金，然後投資於潛在回報率更高的資產。

日元套息交易具體而言，就是借入低收益率的日元，買入高收益率的美元，再利用這些美元投資於美國資產，例如科技股。

舉個例子，日本1年期政府債券的收益率爲 1.55%，而美國1年期國債收益率爲 4.12%。從理論上說，日元套息交易可以帶來 2.57個百分點的收益率差。

但這種交易同樣可以產生非常強烈的反向效應。

如果日元突然進一步升值——就像最近幾天發生的情況一樣——投資者可能被迫迅速平倉。這意味着，他們可能需要出售以美元計價的資產，以便償還以日元計價的借款。

不久前，市場就曾經歷過這種痛苦。

2024年夏季，日元大幅升值令全球股市受到震動，而套息交易的平倉尤其威脅到了此前漲勢強勁的美國科技股。

如今再看市場，外匯市場似乎已經具備再次上演類似局面的條件：市場預計日本央行將提高利率，而單單這一因素就可能進一步推高日元。

Swissquote高級分析師 Ipek Ozkardeskaya 表示，這種套息交易平倉“可能會對AI/科技板塊造成尤其嚴重的衝擊，因爲較高的估值以及高度擁擠的持倉可能放大潛在的拋售”。

她表示：“我認爲，這將爲逢低買入創造機會，因爲套息交易平倉的階段不可能永遠持續下去——但從短期來看，在接下來的幾周裏，投資者將會明顯感受到壓力。”

美國股市週二在勞動節假期結束後恢復交易，整體走低。

根據FactSet的數據，道瓊斯工業平均指數下跌約 1%；標普500指數下跌超過 0.3%；納斯達克綜合指數下跌接近 0.2%。

不過，Clocktower Group首席市場策略師 Eric Wallerstein 認爲，這一次日元套息交易出現系統性平倉的可能性並不高，因爲交易員大多已經爲今年日元進一步升值做好了準備。

他說，這意味着，如果日元進一步突然升值，其意外程度可能不會像此前那麼高，因此或許足以避免市場出現由恐慌驅動的大規模套息交易平倉。

Wallerstein在接受MarketWatch電話採訪時表示：“套息交易仍然存在，只要日本的利率仍然顯著低於世界其他地區，這種交易就會存在。”

“但日元必須出現幅度很大的、出乎意料的升值，纔可能重新引發幾年前那種劇烈的市場動盪。”

衡量美元兌包括日元在內的一籃子主要貨幣匯率表現的 ICE美元指數（DXY） 週二下跌約 0.3%，FactSet數據顯示。

在2024年夏季的套息交易平倉過程中，日元兌美元在兩個月內升值了 13%。

而這一次，自美元兌日元匯率在7月底見頂以來，該匯率累計下跌幅度還不到 6%。