解讀大明國際（1090.HK）2026中期業績：底盤穩固，靜待第二曲線破局

鋼鐵行業仍在週期震盪中磨底，國內經濟結構也處於轉型階段。對金屬深加工企業來說，一邊要扛住原料價格波動的“過山車”，一邊還得抓住高端裝備升級和出海紅利的新機會。作爲連續第14年闖入《財富》中國企業500強的全鏈路金屬加工服務商，大明國際（1090.HK）剛剛曬出了2026年的中期成績單。

上半年，國內鋼市結構性分化明顯，地產端需求偏弱，但基建、採礦、新能源電力投資穩穩托住了底；鋼價整體“跌有底、漲有頂”，板材品種韌性尤其突出。再加上全球礦業和能源資本開支維持景氣，外部環境算得上“友好”。報告期內，大明國際實現營收219.03億元，同比增長3.3%；淨利潤3403.5萬元，同比高增49.5%。數字之外，更值得細看的是公司財務質量的改善、全國版圖的補齊，以及高端化、國際化轉型的穩步推進，傳統加工底盤依舊紮實，高端裝備製造這條第二增長曲線，也在持續蓄力。

一、財務提質增效，現金流“造血”能力拉滿，週期力的定心丸

這次中報最亮眼的變化，不是營收規模有多大爆發，而是內部管理摳出來的真金白銀。

費用端下了狠功夫，上半年行政開支從去年同期的1.85億元壓到1.54億元，非生產性支出大幅瘦身；債務結構持續優化，淨融資成本同比下降9.7%，利息負擔輕了，省下來的直接變成利潤。

更關鍵的信號來自經營現金流。報告期內經營活動現金流淨額達到4.2億元，而去年同期只有1.35億元，提升幅度相當可觀。公司狠抓營運資金精細化管控，應收賬款回收節奏收緊，存貨也主動壓降，從2025年末的35.97億元降至34.63億元，目的很明確，壓縮大宗商品價格波動帶來的庫存風險敞口。與此同時，供應鏈金融服務“大明寶”持續運轉，爲下游中小製造企業提供資金支持，幫產業鏈夥伴緩解週轉壓力。

對於重資產屬性的鋼材加工企業來說，現金流就是穿越週期的底氣。自己“造血”能力上來了，後續產能升級、業務拓展才有糧草。不過也要客觀承認，受行業薄利天性制約，上半年利潤改善更多靠內部節流，後續要想打開盈利空間，還得靠業務結構向上走。

二、加工基本盤穩健，版圖持續完善，高附加值業務佔比提升

作爲擁有全國佈局能力的一體化金屬加工服務商，大明國際手握11大加工中心，覆蓋華東、華北、華中、西南核心製造業集羣，爲數萬下游客戶提供剪切、開卷、坡口、預處理等一站式深加工服務，龍頭地位依然穩固。

業務結構上，上半年不鏽鋼業務保持平穩，加工量151.2萬噸，同步向紙漿工程、生物工程、電子級化學品等高附加值賽道滲透；碳鋼板塊扛起增長大旗，加工量250.28萬噸，同比增長2.4%，加工比率提升至1.05。這個比率上行，意味着加工增值業務佔比在提高，低毛利的純貿易業務持續收縮，業務質量實實在在改善了。碳鋼裏頭，高附加值品種鋼銷量39.6萬噸，同比增長18%；工程項目銷量10.3萬噸，同比猛增50%。

再看區域佈局，西南戰略支點重慶大明，今年5月21日正式開業。這個基地直接落在重鋼廠區內部，鋼廠原料直供，物流成本大幅降低，也一舉補上了公司西南市場的短板。更值得留意的是，6月重慶大明引入了寶武系重慶鋼鐵和地方政府平臺作爲戰投，分別持股25%和10%，大明自身持股降至65%。這樣一來，既補充了新基地的流動資金，也讓鋼廠原料、長壽港港口物流資源深度協同，打造出“鋼廠+加工服務商”的產業協同樣本。

各區域加工中心也沒閒着：山東大明攻克耐磨鋼複合焊工藝，拿下油罐批量復購訂單；湖北大明爲化工儲罐項目提供成套型材配供。江蘇大明獲評江蘇省先進級智能工廠，一線班組還捧回了“全國工人先鋒號”、“江蘇省工人先鋒號”等榮譽，製造能力得到權威蓋章。下游客戶層面，加工業務持續向石化裝備、環保能源、通用機械等高景氣賽道傾斜，穩穩對沖了地產鏈需求下滑的壓力。

三、國際化提速，重工海外項目密集落地，第二曲線蓄力待發

全國11大加工中心是大明的基本盤，而靖江大明重工的高端裝備製造業務，纔是公司高端化、國際化轉型的真正“第二曲線”。和加工板塊輸出鋼板半成品不同，大明重工擁有焊接、大型熱處理、重型機加工、無損探傷、整機總裝等完整能力，直接產出礦卡貨箱、熱交換器、船用LNG燃料罐等成套裝備，妥妥向價值鏈上游躍遷。

報告期內，靖江大明順利通過ISO 3834國際焊接體系認證，高端裝備製造的資質底座更紮實了；同時收穫東方電機“五星供應商”、哈汽輪機“優質供應商”等頭部客戶認可。硬件方面，靖江基地10#重型廠房已啓動建設，預計年底投產，最大起吊能力可達1000噸，爲承接更大噸位裝備提前擴充產能。另外，依託大明長江海關監管碼頭，出口物流配套能力持續增強，上半年碼頭作業船舶突破516艘次，作業量突破64萬噸，海外項目發運交付有了硬保障。

上半年重工海外標杆項目密集落地：尼日利亞大型冷凝器完工啓運；必和必拓BHP首批超大型260噸級礦卡貨箱批量發往南非和澳洲；東芝地熱冷凝器、祕魯大型磨機部件、中東ADNOC油氣項目也分批發貨。國內同樣亮點頻現：國內船級社首個LNG運輸船動力系統設計專案落地，首套700立方船用LNG燃料罐成功發運；廣西合面獅水電機組導水機構完成預裝驗收，與蕪湖造船簽署的38000 DWT化學品船首批貨艙區分段交付。這一系列項目，幫助公司完成了全球礦業、能源巨頭的資質認證，攢下一批標杆案例，爲後續訂單鋪平道路。

不過也要實話實說，報告期內大量項目投料生產，原材料、人工和大額折舊計入當期成本，但收入還沒確認，導致製造分部階段性虧損。隨着下半年海外項目陸續驗收，製造板塊大概率會迎來營收抬升、虧損收窄的拐點。同時，公司與齊二機牀、昆明機牀簽訂設備合作，繼續加碼重裝備硬件投入，爲中長期產能蓄力。

其實，高端製造業務的價值，不能簡單用短期盈虧來衡量。傳統鋼材加工太容易受國內鋼價週期擾動；而重工裝備面向全球資本開支，需求週期天然不同步，能有效平抑大明整體的業績波動。一旦未來產能利用率提升，製造業務逐步扭虧，公司將從金屬加工分銷商升級爲高端裝備綜合服務商，估值邏輯也有望迎來重塑。

四、展望：直面週期挑戰，長期成長邏輯依然清晰

當然，挑戰擺在眼前：傳統加工內卷依舊，高端製造還在爬坡期，鋼材價格波動也帶來存貨風險。但中長期看，升級加工基本盤、擴大製造規模之外，公司也在佈局輥壓成型、鈦合金、銅合金等有色新材料品類，同時拓展電商線上渠道，持續完善全國加工網絡和海外業務版圖。

回看2026年中期成績單，大明國際展現出了不錯的週期抗壓能力。傳統加工底盤穩固，全國版圖進一步補齊，現金流和費用管理明顯優化；重工海外實現多個標誌性項目突破，產業資本協同也落了地。

實體企業的轉型從來不是一蹴而就。短期看加工業務的韌性和內部管理成效，中長期則要盯緊高端製造這條第二曲線的兌現節奏。隨着國內穩增長政策持續發力、採礦與能源裝備下游需求回暖，疊加全球能源礦業資本開支紅利，憑藉自身一體化一站式的核心優勢，大明國際的高端化、國際化轉型之路，值得市場持續保持關注。