【券商聚焦】國金證券維持農夫山泉（09633）買入評級 指業績略超預期

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，農夫山泉（09633）26H1實現營收297.18億元（人民幣，下同），同比增長16.0%；歸母淨利潤88.87億元，同比增長16.6%，業績略超預期。

分業務看，包裝水、茶飲料、功能性飲料、果汁及其他產品分別實現收入96.41億元、131.22億元、33.48億元、29.22億元和6.84億元，同比分別增長2.1%、30.1%、15.5%、14.0%和8.7%。其中，無糖茶滲透率提升，東方樹葉大規格及新口味持續放量，整體增速超預期；果汁受益NFC品類拉動，功能飲料推出電解質水新品，均保持雙位數增長；包裝水持續豐富水源地並強化消費者心智培育，實現逆勢增長。

盈利能力方面，26H1毛利率60.9%，同比提升0.6個百分點；淨利率29.9%，同比提升0.2個百分點。研報指，果汁、白糖等價格下降對沖PET包材成本上行，且高毛利茶飲品類佔比持續提升。分類別看，包裝水、茶飲料、功能性飲料、果汁經營利潤率分別爲33.8%、48.8%、44.7%、36.1%，同比分別變動-1.7、+0.46、-2.4、+4.8個百分點。銷售費用率同比抬升0.1個百分點至19.7%，主要系廣告及促銷支出增加；管理費用率同比下降0.38個百分點至3.8%。此外，26H1匯兌損失合計1.80億元，導致其他開支顯著增加。

研報認爲，H2進入旺季包裝水動銷端有望回暖；無糖茶、果汁、功能飲料符合健康化發展趨勢，預計仍保持高增長態勢。短期PET成本上漲存在壓力，但公司供應鏈、渠道及品牌優勢具備對沖能力，全年淨利率有望維持穩健。

盈利預測方面，國金證券預計公司26-28年歸母淨利潤分別爲179億元、206億元、233億元，同比分別增長13%、15%、13%，對應PE分別爲23倍、20倍、18倍，維持“買入”評級。

風險提示：食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇風險。