控股長安基金一週即換帥，萬聯證券多重經營壓力待解

證券之星 趙子祥

作爲廣州市屬國資控股的全牌照中型券商，萬聯證券近年持續推進業務佈局擴張，於2026年8月正式獲批控股長安基金，補齊公募業務牌照短板。而在規模增長的發展節奏中，公司經營層面的多重壓力亦逐步顯現。

證券之星注意到，萬聯證券公募板塊治理重構與業務整合成效尚待觀察之際，年內反洗錢行政處罰暴露內控合規短板。與此同時，近期聯合資信公司發佈的評級報告顯示，2026年以來，公司有息負債規模持續擴張推高短期償債壓力，風險覆蓋與流動性緩衝邊際收窄。

對於正處擴張週期的萬聯證券而言，如何平衡規模增速與發展質量，成爲當前需要面對的核心命題。

牌照落地與治理換防，公募整合考驗初顯

公募牌照的落地，是萬聯證券近年業務佈局的關鍵一步。2026年8月，證監會正式批覆萬聯證券受讓長安基金63.7%股權，萬聯證券由此成爲長安基金控股股東，實現公募加私募資管的雙輪驅動佈局。

股權獲批僅一週左右，長安基金便快速完成治理層人事調整，萬聯證券首席信息官陳卓權出任長安基金新任董事長，董事會同步完成大規模換屆，超半數董事席位完成更迭，控股股東話語權全面落地。

快速的治理換防背後，整合考驗同樣不容忽視。從標的基本面來看，長安基金近年管理規模持續縮水，截至2026年年中規模不足百億元，且近四年未有新產品發行，存量迷你基金處置壓力較大。

內控方面，2025年該公司曾被上海證監局採取責令改正的監管措施，在內控管理、人員考覈、信息披露等方面存在歷史遺留問題，需要新股東投入資源整改。從人事安排來看，由信息技術背景高管直接出任公募董事長的安排，在行業內並不多見，市場對其投研業務賦能、公募行業資源整合能力普遍持觀望態度。

此外，萬聯證券自身券商資管業務與長安基金在固收賽道高度重合，後續如何協調內部資源、避免同業競爭、實現投研與渠道的協同，仍存在一定不確定性。

萬聯證券的合規內控層面，年內也出現監管警示記錄。2026年5月，中國人民銀行廣東省分行對萬聯證券作出行政處罰，對公司予以警告並罰款61萬元，違規事由涉及違反反洗錢管理相關規定。

資管業務是萬聯證券近年擴張最快的板塊之一，卻也呈現出明顯的增收不增利特徵。公開數據顯示，2025年末萬聯證券資管業務管理規模達到543.12億元，規模實現近乎翻倍增長，但同期資管手續費佣金收入同比大幅下滑56.25%，2026年一季度該收入指標繼續同比下行35.3%。背後核心原因在於公司資管產品以低費率固收類產品爲主，規模擴張更多依賴低費率產品衝量，盈利厚度不足，且業績高度綁定債券市場行情，利率波動對板塊收益的影響較爲顯著。

盈利波動與槓桿抬升，風控緩衝邊際收窄

公開資料顯示，萬聯證券是廣州唯一市屬國資券商，控股股東爲廣州金控集團。公司總部設在廣州，管理半徑深度覆蓋灣區，是一家集財富管理、證券自營、資產管理、投資銀行等主營業務於一身的全牌照法人證券公司。截至2025年12月末，公司總資產規模約650億元，淨資產規模約150億元。

從財務基本面來看，聯合資信近期發佈的評級報告顯示，2025年萬聯證券實現營業收入25.27億元、淨利潤11.01億元，同比分別增長25%和39%，但盈利穩定性指標從2024年的52.55%降至35.65%，降幅超過16個百分點，直接反映公司盈利對自營投資業務的依賴度持續提升，業績隨資本市場波動的風險顯著加大。

2026年一季度，受市場行情回落影響，公司單季實現營業收入4.30億元、淨利潤1.72億元，同比分別下滑28.33%和38.32%，單季淨資產收益率僅1.12%，顯著低於2025年全年7.40%的水平，盈利承壓特徵顯現。

同期公司營業費用率反彈至48.31%，營業利潤率從2025年的54.97%降至49.95%，成本端壓力有所回升。

債務與槓桿層面，公司有息負債規模持續攀升，期限結構偏短期的特徵較爲突出。評級報告數據顯示，公司全部債務從2023年末的278.49億元增長至2025年末的346.51億元，2026 年一季度末進一步升至396.24億元，僅一個季度債務規模新增約50億元，擴張節奏明顯加快。

債務結構上，短期債務佔比始終維持在84%以上，2026 年一季度末達到84.85%，債務到期集中於短期，再融資滾動壓力較大。與之對應，公司自有資產負債率在2024年短暫回落至65.07%後，2025年回升至66.95%，資本槓桿率從2024年的25.90%降至2026年一季度的22.00%，業務擴張過程中槓桿水平穩步抬升。

此外，公司的風控緩衝指標則呈現持續邊際收窄的趨勢。風險覆蓋率從2024年的345.72%降至2025年的276.09%，2026年一季度進一步回落至242.94%，儘管仍遠高於監管紅線，但風險緩衝墊持續變薄，抗市場波動的安全邊際有所下降。

淨資本對負債的保障能力亦同步弱化，淨資本與負債的比例從2024年的45.25%降至2026年一季度的34.32%，淨資產與負債的比例從2024年的54.86%降至42.91%，負債擴張速度顯著快於資本積累節奏。

流動性指標方面，流動性覆蓋率從2024年的211.59%降至2026年一季度的168.68%，淨穩定資金率從209.62%回落至198.23%，短期流動性儲備持續消耗，緩衝空間有所收窄。值得注意的是，2023年至2026年一季度，公司附屬淨資本始終爲零，資本結構完全依賴核心淨資本，未通過次級債等工具補充附屬資本，應對極端風險的資本彈性相對不足。

對於萬聯證券而言，後續公募業務的整合落地效果、自營投資的風控能力建設、資管業務的盈利質量提升，將成爲決定其擴張成色的關鍵因素，其長期發展走向仍有待市場持續觀察。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)