【券商聚焦】國盛證券首予金界控股（03918）買入評級 指公司進入業績復甦週期

金吾財訊 | 國盛證券發佈研報指，金界控股（03918）爲柬埔寨博彩龍頭，持有政府1995年授予的70年賭場經營牌照，2045年底前享有金邊市方圓200公里範圍內的獨家賭場經營權。2025年起伴隨博彩行業回暖、新機場啓用及中國遊客高增，公司進入業績復甦週期。中場業務收入佔比由2019年的27%提升至2025年的68%，帶動EBITDA margin從2019年的38%提升至2025年的57%。

財務數據方面，截至2025年報，公司收入、歸母淨利、EBITDA分別爲7.10億美元(+26%)、3.10億美元(+183%)、4.04億美元(+99%)，恢復至2019年同期的40%、59%、60%。

客流跟蹤方面，研報重點關注金邊機場入境及中國遊客入境兩大指標。2025年全年金邊機場航空入境遊客增速約21%；中國遊客全年入境120萬人次，增長超40%。其中中國商旅客約74萬人次，增長27%，恢復至2019年的71%；度假客約46萬人次，增速75%，恢復至2019年的35%。

後續驅動方面，研報指2025年下半年以來的調整主要來自地緣政治及電詐輿情擾動，上述內外環境有望在2026年明顯改善。柬埔寨對內打擊電詐灰產、對外維持邊境和平，疊加對華免籤政策及金邊新機場啓用，旅遊業有望在2026年三季度迎來複蘇拐點。

投資建議方面，研報認爲市場已給予金界充分風險折價，預計2026-2028年公司收入分別爲7.77億/9.01億/10.51億美元，同比+9%/16%/17%；EBITDA爲4.46億/5.15億/5.99億美元，對應EV/EBITDA估值爲3.4/3.0/2.6倍，較澳門同行及公司歷史估值均處明顯低位。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：柬埔寨遊客恢復進度不及預期；亞洲各博彩目的地市場競爭強度超預期；東南亞地緣政治風險；待建項目資產減值風險。