【券商聚焦】浦銀國際上調布魯可（00325）評級至買入 指海外擴張驅動增長

金吾財訊 | 浦銀國際發佈研報指，基於布魯可（00325）1H26業績表現，公司主要長期增長邏輯正逐步得到驗證，包括海外市場擴張（1H26海外收入同比增長228.5%，佔比提升至20.6%）、更均衡的IP結構（前六大IP收入貢獻從去年同期89%下降至78%）、成人向產品佔比提升（1H26收入同比增長124%，佔比提升至25%）、新品類積木車收入達1.85億元佔整體收入10%。該行上調目標價至100.4港元，並上調評級至“買入”。 

 出海將是布魯可2026-2028年收入增長的主要驅動力。與泡泡瑪特直營門店+明星效應帶動自有IP出圈不同，布魯可海外增長主要依靠經銷渠道持續拓展、多元化IP佈局及線上線下推廣。管理層觀察到16歲以上年齡段產品在海外市場接受度遠高於國內，海外發達的粉絲經濟爲多元化IP策略提供良好土壤。研報指布魯可漫威產品在美國市場熱度正穩步提升，公司有望藉助變形金剛、漫威、迪士尼、火影等全球性IP推動海外持續放量，預測海外收入佔比有望持續提升至接近40%。

利潤率方面，儘管1H26毛利率同比下滑4.1個百分點，但銷售費用率及研發費用率同比顯著下降，幫助公司維持穩定經營利潤率。短期海外市場毛利率基本與國內相近，主要是爲讓利於渠道推動銷售增長。長期來看，海外收入規模擴張、積木車產量增加及成人向產品佔比上升均有望帶動整體毛利率恢復。估值方面，布魯可目前估值約爲2027年核心淨利潤的15倍，研報認爲仍具備一定性價比。雖然較難複製泡泡瑪特的出海路徑，但海外收入的持續擴張有望進一步推高公司估值水平。

投資風險包括行業需求放緩、行業競爭加大、渠道存貨管控不利風險。