5.48億資產處置“扮靚”利潤，現金流仍未回正，冠豪高新中報扭虧難掩主業微利困局

證券之星 夏峯琳

8月8日，冠豪高新(600433.SH)披露2026年半年度報告，賬面數據呈現大幅反轉。報告期內，公司實現營業收入36.39億元，同比小幅上漲6.94%；歸屬淨利潤2.13億元，相較去年同期虧損5793萬元，同比增幅高達467.1%，順利扭虧。這份亮眼的盈利數據，迅速引發市場關注。

但若撥開財報表層數據深入拆解，證券之星注意到，這份業績增長含金量並不高。本期高額利潤主要來自關停低效產線、出讓土地帶來的一次性資產處置收益，扣除非經常性損益後，公司主營業務僅盈利3160.65萬元。

在特種紙行業產能過剩、市場價格持續內卷、進口紙品衝擊加劇的行業大背景下，依靠資產盤活達成的業績修復能否轉化爲可持續經營能力，疊加現金流承壓、應收賬款激增、短期債務缺口等多重經營隱患，冠豪高新長期發展仍面臨嚴峻考驗。

資產處置撐起利潤 主業盈利能力承壓

半年報顯示，冠豪高新的主營業務涵蓋特種紙、特種材料及紙漿類原材料的研發、製造與銷售。其中，特種紙產品矩陣包括熱敏紙、熱昇華轉印紙和高檔塗布白卡紙等品類；特種材料板塊則涉及不乾膠標籤、醫療膠片塗料、數碼印刷膜以及造紙化工品等多個方向。

今年上半年，公司實現營業收入36.39億元，同比增幅爲6.94%；歸屬淨利潤爲2.13億元，較上年同期增長467.25%。對比去年上半年淨利潤虧損5793萬元的頹勢，今年已實現顯著扭虧爲盈。

針對業績回暖的原因，冠豪高新在半年報中歸結爲幾方面因素：首先，主營業務銷量與收入同步增長，夯實了收入端的基礎；其次，公司持續推進降本增效工作，促使產品毛利水平較去年同期有所改善；此外，關停控股子公司紅塔仁恆前山廠產線所帶來的土地處置收益，增加了當期利潤。

據瞭解，紅塔仁恆系公司核心子公司，手握煙用白卡紙優質賽道資源，本應是利潤貢獻主體，但2024年、2025年連續大額虧損，成爲上市公司業績包袱。報告期內，冠豪高新關停前山廠兩條低效產線，並推進部分土地使用權出讓，取得資產處置收益5.48億元，佔當期利潤總額比例爲124.15%，成爲公司在今年上半年成功扭虧，實現賬面盈利的關鍵。

伴隨產能出清，員工安置補償、合同違約及相關善後支出同步上升，導致公司營業外支出高達1.21億元。

剔除資產處置等非經常性損益影響後，主業的真實成色便顯露無遺。上半年，冠豪高新扣非淨利潤爲0.32億元，與2022年上半年1.45億元的歷史同期峯值相比，差距懸殊。意味着公司核心業務盈利能力，距離真正意義上的“復甦”尚存不小的距離。

從宏觀環境來看，2026年上半年，上游紙漿市場呈現供強需弱格局，原料價格明顯走低，成本端壓力的緩解爲造紙企業提供了一定的利潤修復空間。但同期造紙和紙製品業工業生產者出廠價格同比下降1.6%，表明需求側動能不足依然壓制行業整體定價能力。此外，自部分紙種實施進口零關稅政策以來，進口紙憑藉價格優勢對國內市場形成持續競爭壓力，進一步加劇了國內市場的供需博弈。

在此背景下，冠豪高新的市場拓展力度亦在加碼。上半年銷售費用同比增長27.51%，高於同期營收增速。

從長遠佈局看，證券之星注意到，公司亦在嘗試向高附加值領域尋找突破。半年報顯示，其特種纖維複合材料的中試產品已進入市場準入驗證階段，同時，高端工業用反滲透膜支撐材及碳紙原紙也在報告期內取得階段性進展。

但從研發投入來看，上半年研發費用同比微降3.16%至1.53億元，研發投入的減少是否會影響新材料業務的商業化落地進程，仍有待觀察。

現金流持續承壓，應收賬款高企暗藏經營風險

相較於賬面利潤，現金流更能反映企業真實經營質量，冠豪高新上半年經營活動產生的現金流量淨額爲‑4343.89萬元，雖然較去年同期的-9.22億元有大幅改善，但仍維持淨流出狀態，意味着公司主營業務開展並未帶來正向現金回流，銷售回款壓力持續存在。

與此同時，應收賬款的變化尤其值得關注。截至2026年6月末，公司應收賬款餘額9.71億元，較上年同期8.24億元增長15.26%，而同期營業收入同比增速僅6.94%，應收賬款增幅超過營收增幅，說明營收增長很大一部分體現在賒銷之上，企業爲實現產品銷售，放寬了信用政策，賬期有所拉長。

市場分析認爲，在特種紙行業競爭加劇的背景下，以放寬回款條件換取銷量，雖然可以推高營業收入，但也放大壞賬風險。下游如果出現經營波動，大額應收賬款有可能轉化爲信用減值損失，反過來侵蝕企業利潤。

此外，證券之星注意到，截至報告期末，冠豪高新46.73%的資產負債率雖未觸及高危紅線，但細拆債務結構則顯隱憂叢生。截至上半年末，公司短期借款16.53億元，一年內到期的非流動負債5.46億元，兩項合計達21.99億元。而當期貨幣資金僅餘6.58億元，短期償債資金缺口高達15億元以上。若再將15.87億元的長期借款納入考量，公司整體有息負債規模已然高企。

總體而言，冠豪高新2026年上半年歸屬淨利潤的大幅扭虧主要依賴土地資產處置等非經常性損益，真實反映主業盈利能力的指標依然脆弱。在特種紙價格競爭日趨激烈的當下，公司如何解決現金流壓力、化解短期債務風險，並真正實現主營業務的可持續增長，或將是其面臨的長期考驗。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)