豪特節能闖關港股：IPO前實控人頻繁買賣股權，毛利率全線下滑，客戶集中度逼近98%

證券之星 陸雯燕

兩度衝刺A股未果後，廣州豪特節能環保科技股份有限公司(下稱“豪特節能”)轉戰港股。6月30日，公司二度遞交招股書，向港股主板發起衝擊。

IPO前夕，豪特節能股東頻繁進行股權轉讓，同一時段交易價格不一，實控人更扮演着買賣雙方的雙重角色，一度引發監管層對合規性及利益輸送的質疑。在最新披露的招股書中，股權轉讓仍未停歇。

證券之星注意到，豪特節能戰略聚焦數據中心能源管理解決方案後形成單一業務依賴，該業務營收佔比超九成。2025年，豪特節能出現增收降利情形。其產品毛利率在2025年全線下滑，其中非主營產品毛利率告負，經營虧損。與此同時，豪特節能正深陷客戶、地域、項目高度集中的困局，其前五大客戶貢獻的營收佔比高達97.9%。

兩度衝A折戟，股權頻“倒手”

衝擊港股之前，豪特節能曾兩次衝擊A股上市折戟。2019年11月，豪特節能與東莞證券簽署輔導協議，但於2020年10月主動終止輔導，A股首次衝關告敗。2020年12月，豪特節能與國金證券(600109.SH)達成合作，再次啓動A股上市輔導，後於2023年12月終止。2021年5月14日，豪特節能從新三板摘牌。

2025年11月，豪特節能向港交所遞交招股書，但因招股書6個月期滿自動失效。此次是公司第二次向港交所發起衝擊。截至招股書籤署日，陳振明、李凌雲夫婦爲豪特節能控股股東，直接與間接持有公司37.06%的股權。

證券之星注意到，2025年以來，豪特節能股權交易密集發生，且陳振明同時扮演着轉讓方與受讓方的雙重角色。梳理其股權轉讓細節：2025年3月12日，於德泉向陳振明轉讓45.38萬股股份，轉讓價12.47元/股；中匯建元向陳振明轉讓26.08萬股股份，轉讓價13.68元/股。在同一時點，交易價每股相差1.21元。次月，楊玲向方丹彪轉讓74.76萬股股份，轉讓價10.3元/股，明顯低於前兩筆交易。

2025年10月，股權轉讓節奏更緊密。白玉俊、中匯建元、廣東世聯分別向朱曉星、鄧奔鳴、廣東展誠轉讓其所持股份，轉讓價分別爲9元/股、10.85元/股、11.96元/股。張建明於10月23日分別向梁零一、陳振明轉讓股權，價格爲10.85元/股、15.65元/股。同時，陳振明三次出讓股權，交易對象分別爲董靜、程炳華、安義勝暉，對價分別爲13.29元/股、10.85元/股、13.29元/股。豪特節能稱，交易價格主要通過磋商及訂約方共同協定釐定，從而導致每股定價存在差異。

頻繁且價格懸殊的股權變動一度引發監管層高度關注。在2025年12月下發的《境外發行上市備案補充材料要求》中，監管層要求豪特節能就歷次股權變動是否合法合規出具明確結論性意見；要求說明入股價格之間存在差異的原因，並就是否存在利益輸送出具明確結論性意見。

根據新披露的招股書，豪特節能的股權更迭仍在持續發生。2025年12月，陳振明、李凌雲合計向9名交易對象轉讓股權，交易價均爲13.29元/股。豪特節能表示，價格系經相關方公平磋商後，參考交易特定因素所釐定。

然而，到了2026年1月，股權轉讓價格再度大幅提高。1月7日及27日，廣州頂鑫分別向廣州勝隆、上海硯禾川轉讓股權，交易價分別爲22.15元/股、21.61元/股。到了3月，李凌雲和陳振明的四次股權出讓價格又跌回至18.96元/股。公司稱，上述轉讓價系經公平磋商後，參考交易特定因素釐定。

4月，豪特節能在新三板掛牌時的2名股東分別以13元/股、8元/股的價格向塗亮、陳飛轉讓股權；同時陳振明亦從23名新三板掛牌時的股東處受讓股權，價格在12.54元/股至24.31元/股。上述轉讓價格經磋商後釐定，並已考慮原始投資成本及資金年化利息。

依賴單一業務，去年業績下滑

招股書顯示，豪特節能主要從事提供能源管理解決方案、銷售溫度控制產品及ICT設備。其中，能源管理解決方案包括數據中心能源管理解決方案及工商業建築能源管理解決方案。

2023年及2024年，豪特節能分別實現營收8.58億元、10.18億元，對應淨利潤7018.3萬元、7586.9萬元。2025年，豪特節能增收降利，分別實現營收、淨利潤11.79億元、6552.2萬元，其中淨利潤降幅13.64%。

2025年淨利潤下滑主要是由於銷售成本增加、毛利減少及上市費用增加所致。2025年，公司上市費用佔當年淨利潤的約14%，顯著侵蝕了盈利空間。

證券之星瞭解到，爲應對房地產市場低迷，豪特節能收緊信貸政策與收款條款，工商業建築能源管理解決方案業務的新項目獲取速度放緩。而在節能減排政策支持下，數據中心市場需求擴容。自2020年起，豪特節能開始將重點轉向提供數據中心能源管理解決方案。

這一戰略轉向使得豪特節能出現了“單腿走路”的情況。2023-2025年(下稱“報告期”)，公司營收高度集中於數據中心能源管理解決方案，各期營收分別約7.99億元、9.85億元、11.55億元，營收佔比分別約93.1%、96.7%、97.9%。

然而，核心業務的規模擴張並未帶動盈利質量的同步改善。報告期內，豪特節能毛利率出現波動，分別爲14.9%、17.9%、12.3%，2025年毛利率同比縮水5.6個百分點。

拆解來看，2025年，公司各產品毛利率全線惡化。其中，工商業建築能源管理解決方案、銷售溫度控制產品及ICT設備均出現虧本售賣的情形，毛利率分別爲-6.2%、-9.6%，導致二者毛利爲-30.8萬元、-185.8萬元。雖然二者營收佔比較小，卻折射出非核心業務淪爲“失血點”的現實。

對整體毛利率影響更大的是核心產品盈利能力的下滑。2025年，數據中心能源管理解決方案的毛利率滑落至12.8%，同比減少5.4個百分點。主要原因是公司於2025年開展並完成大量新項目，相較於2024年完成的項目，設備採購及交付在相關項目成本中佔比較高。而該階段收入通常按成本確認，與處於後續系統集成及技術服務階段的合同相比，毛利及毛利率通常較低。

“三高”風險高懸，貿易應收款攀升

招股書顯示，在豪特節能核心賽道數據中心能源管理解決方案領域，報告期內客戶數量分別爲13名、15名、14名。該業務總營收的增長依賴於單客產出的提升，報告期內每名客戶平均收入分別爲6146萬元、6566.4萬元、8247.9萬元。而這當中，各期重複客戶數分別爲6名、6名、7名。這意味着，2025年豪特節能的客戶中有一半是“回頭客”，存量老客戶撐起了相當一部分業務。

客戶基數有限直接推高了集中度風險。報告期內，豪特節能來自前五大客戶的收入分別約6.98億元、9.66億元、11.54億元，分別佔總收入的81.4%、94.9%、97.9%，客戶集中化趨勢愈演愈烈。

根據弗若斯特沙利文資料，數據中心能源管理行業客戶集中度較高的情況較爲普遍，主要是下游數據中心市場相對集中，該等項目可能佔特定期間收入的相當大部分。

拆解大客戶來看，客戶A在2023年及2024年均位列第一大客戶，營收佔比爲39%、82.8%。2025年，客戶A退居第二大客戶，營收佔比27.8%；客戶H則躋身第一大客戶，營收佔比爲50.1%。

就客戶A而言，報告期內，豪特節能應收客戶A的貿易應收款項(淨額)分別爲1460萬元、2.05億元及2.17億元。長期來看，客戶集中度加劇無疑會削弱公司的議價和抗風險能力。報告期內，豪特節能貿易應收款項(扣除信貸虧損撥備後)分別爲9469.8萬元、3.17億元、4.09億元，貿易應收款項週轉天數也從64天拉長至111天，賬期壓力明顯加劇。

證券之星注意到，除客戶層面外，項目層面的“集中”同樣值得關注。豪特節能的項目位於全國超13個省市。截至招股書披露日，公司已完成及正在進行的項目數220個，但項目地域分佈極不均衡，其中168個集中於廣東省，佔到項目總數的76%。

項目收入端同樣向少數大項目傾斜。報告期內，公司前五大項目的收入佔比分別高達78.8%、87.4%及83.6%。這意味着個別大型項目的時間安排及進度可能對任何特定期間的收入確認及盈利能力造成重大影響。

客戶、地域、項目三重集中相互疊加，成爲豪特節能港股IPO最受市場關注的經營風險。能否突破“三高”局面、拓展新客戶與新區域，是豪特節能必須直面的挑戰。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)